上半年财务费用减少下盈利增长略好于预期。2023上半年公司盈利同比增长14.9%至20亿元（人民币，下同），占我们全年盈利估计的64%，略好于预期，我们认为较好的盈利是因为财务费用同比下降18.4%。公司经营利润按年增长8%，主要由风电板块的14.7%增长所带动，另外光伏/水电板块因利用小时下降，盈利同比持平/下跌66%。公司上半年整体发电量同比增长9.2%，由风电及气电发电量同比增长24.1%/4.4%所带动。上半年新增220兆瓦的风光项目并网，风/光总装机合共占公司总装机（13.9吉瓦）的63%。
　　集团响应“绿电进京”，项目开发清晰度高。在“北京市可再生能源替代行动方案（2023-2025年）”中，北京市订下外调绿电规模在2025年达到300亿度电的目标。为配合这一目标，母公司京能集团推动“绿电进京”，在张家口、承德、锡林郭勒、乌兰察布和大同等在京周边，的地方，加强开发风/光项目。公司在锡林郭勒及承德均有风/光项目开发，开发清晰度高。另外公司亦在海上风电取得突破，首个项目为汕头1吉瓦的海上风电，目前已开展申报工作。同时，公司亦开始抽水蓄能的项目，重点项目包括张家口怀来的1.4吉瓦和石家庄井陉的龙凤山1.2吉瓦的抽蓄项目。
　　上半年建设进展良好，全年应完成3吉瓦并网。管理层重申十四五期间规划新增装机15吉瓦（风/光约为7吉瓦/8吉瓦）。公司上半年已完成开发容量2.6吉瓦，我们预期今年公司将有约1.8/1.2吉瓦的风电/光伏项目完工。按目前公司的规划，我们预测公司将在2023-25年间每年新增装机3.0/3.5/4.2吉瓦，非常靠近十四五新增15吉瓦的目标。
　　预测未来三年盈利增速达15%，股息率仍吸引，维持买入。我们轻微上调公司2023-25年每股盈利1-3%，主要反映财务费用的下调。预期公司新增装机执行良好，带动2022-25年间每股盈利复合增长率达15%。此外，管理层表示今后仍希望维持稳定的分红政策，我们预期2023-25年仍将保持每股0.12元的分红，目前2023年股息率达7.7%。估值方面，我们以2023年5.3倍市盈率（五年平均值）作基准，经调整人民币兑港元的下跌后，目标价从2.31港元略为下调至2.23港元。维持买入评级。

研究报告全文：交银国际研究公司更新新能源收盘价目标价潜在涨幅2023年8月31日港元169港元223320京能清洁能源579HK绿电进京帯动新能源项目增量可观维持买入上半年财务费用减少下盈利增长略好于预期2023上半年公司盈利同比个股评级增长149至20亿元人民币下同占我们全年盈利估计的64略好于预期我们认为较好的盈利是因为财务费用同比下降184公司经买入营利润按年增长8主要由风电板块的147增长所带动另外光伏水电板块因利用小时下降盈利同比持平下跌66公司上半年整体发电量同比增长92由风电及气电发电量同比增长24144所带动上1年股价表现半年新增220兆瓦的风光项目并网风光总装机合共占公司总装机139579HK恒生指数吉瓦的633020集团响应绿电进京项目开发清晰度高在北京市可再生能源替代行10动方案2023-2025年中北京市订下外调绿电规模在2025年达到3000亿度电的目标为配合这一目标母公司京能集团推动绿电进京在张-10家口承德锡林郭勒乌兰察布和大同等在京周边的地方加强开发-20-30风光项目公司在锡林郭勒及承德均有风光项目开发开发清晰度高8221222423823另外公司亦在海上风电取得突破首个项目为汕头1吉瓦的海上风电目资料来源FactSet前已开展申报工作同时公司亦开始抽水蓄能的项目重点项目包括张家口怀来的14吉瓦和石家庄井陉的龙凤山12吉瓦的抽蓄项目股份资料周高位港元上半年建设进展良好全年应完成3吉瓦并网管理层重申十四五期间规52215划新增装机15吉瓦风光约为7吉瓦8吉瓦公司上半年已完成开发52周低位港元146容量26吉瓦我们预期今年公司将有约1812吉瓦的风电光伏项目完市值百万港元478216工按目前公司的规划我们预测公司将在2023-25年间每年新增装机日均成交量百万675303542吉瓦非常靠近十四五新增15吉瓦的目标年初至今变化815预测未来三年盈利增速达15股息率仍吸引维持买入我们轻微上调200天平均价港元188公司2023-25年每股盈利1-3主要反映财务费用的下调预期公司新增资料来源FactSet装机执行良好带动2022-25年间每股盈利复合增长率达15此外管理层表示今后仍希望维持稳定的分红政策我们预期2023-25年仍将保持郑民康每股012元的分红目前2023年股息率达77估值方面我们以2023wallacechengbocomgroupcom年53倍市盈率五年平均值作基准经调整人民币兑港元的下跌后85237661810目标价从231港元略为下调至223港元维持买入评级文昊CPAbobwenbocomgroupcom财务数据一览862160653667年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币1864520030210672297125699同比增长97745290119净利润百万人民币25892948329037164415每股盈利人民币031035039044052同比增长98126120134193前EPS预测值人民币038043051调整幅度132625市盈率倍5145413630每股账面净值人民币332347374405445市账率倍047045042039035股息率4577777777资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月31日京能清洁能源579HK图表123年上半年业绩亮点年结12月31日1H222H221H23同比人民币百万收入1006399671054948其他收入493562596209燃气消耗45464641475145折旧和摊销开支17951886191466员工成本48774053396维修保养23232824763其他开支521533636219其他利得及亏损7912270NM减值亏损确认拨回净额030NM经营利润28952276313482财务费用730713595184联营公司利润961955433税前利润226215812593146所得税费用382433432132永续票据50515118非控股权益414055333净利润178910582055149资料来源公司资料交银国际预测图表2收入及经营利润预测年结12月31日人民币百万202120222023E2024E2025E收入风力发电31124318505462497996天然气发电1240712466125941259412594太阳能发电25772720293736464631水力发电386368323323320其它162158158158158总计1864520030210672297125699分部经营利润风力发电19052171247730313861天然气发电17731854188118131784太阳能发电13681479155918802322水力发电110143110109106其它328476461503563总计48285171556563307510资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月31日京能清洁能源579HK图表3主要营运数据预测年结12月31日202120222023E2024E2025E装机容量兆瓦风力发电411050666866886611266天然气发电47024702470247024702太阳能发电32133532473262328032水力发电450414419419419总计1247513714167192021924419变动16141239300535004200风电及光伏占比587627694747790电力销售百万千瓦时风力发电741010871131871647021286天然气发电1925419041192781927819278太阳能发电41935020564772269461水力发电18261696154015591559总计3268336628396524453251585变动9412183123158风电及光伏占比355434475532596资料来源公司资料交银国际预测图表4远期市净率倍图表5远期市盈率倍08802SD072SD701SD1SD6006平均平均5005-1SD-1SD40-04-2SD-2SD300320201808201908202008202107202207202307r201808201908202008202108202208202308资料来源FactSet交银国际预测资料来源FactSet交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月31日京能清洁能源579HK图表6京能清洁能源579HK目标价和评级港元股价目标价买入中性沽出35030023023125022522319720015010005000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表7交银国际新能源行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅评级发表日期子行业579HK京能清洁能源买入1672233352023年08月31日运营商916HK龙源电力买入6218573802023年08月31日运营商2380HK中国电力买入2804064502023年08月28日运营商836HK华润电力买入153621143762023年08月23日运营商1798HK大唐新能源中性1952251542023年08月30日运营商3800HK协鑫科技买入1361914042023年08月31日光伏制造多晶硅1799HK新特能源买入138818053002023年08月16日光伏制造多晶硅1108HK凯盛新能买入5257844932023年08月31日光伏制造光伏玻璃6865HK福莱特玻璃买入194825102892023年03月28日光伏制造光伏玻璃968HK信义光能中性6559504502023年02月28日光伏制造光伏玻璃资料来源交银国际预测收盘价截至2023年8月30日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月31日京能清洁能源579HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入1864520030210672297125699税前利润32853844428048345743主营业务成本1272613428139611483016053合资企业联营公司收入调整207116145171191毛利59206602710681419646折旧及摊销31223681416349786125销售及管理费用10951227126413781542营运资本变动18303355405222743其他经营净收入费用3204277433594利息调整13361443143016671958经营利润48285171556563307510税费546657725819973财务成本净额13361443143016671958其他经营活动现金流610189000应占联营公司利润及亏损207116145171191经营活动现金流49641136194081026711920税前利润32853844428048345743资本开支90689142144691666919869税费61681589910151206投资活动1406135000非控股权益818191103123其他投资活动现金流60112596062净利润25892948329037164415投资活动现金流105349390144101660919808归于权益的分派60101101101101作每股收益计算的净利润25292847318936154314负债净变动68867266812848710437权益净变动15000000资产负债简表百万元人民币股息56758099110001000截至12月31日202120222023E2024E2025E其他融资活动现金流1467443149017272019现金及现金等价物52195466479642143744融资活动现金流63521750433257607418有价证券270232232232232汇率收益损失3626000应收账款及票据1202011554118321258714082年初现金44015219546647964214存货979799106114年末现金52195466479642143744其他流动资产15311227124212571279总流动资产1913718576182011839519450财务比率物业厂房及设备5132255939666377882493190年结12月31日202120222023E2024E2025E无形资产49884772438038843262每股指标人民币合资企业联营公司投资32721631177619482139核心每股收益03070345038704380523其他长期资产73217077707770777077全面摊薄每股收益03070345038704380523总长期资产66903694197987091732105667每股股息00700120012101210121总资产860408799598071110128125118每股账面值3317346937364053445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