2022年归母净利同比+13%，小幅调整盈利预测与目标价
　　京能清洁能源（京能）于3月28日发布年报：2022年实现营收人民币200亿元，同比+7%，归母净利为人民币28亿元，同比+13%，与华泰预测一致。2022年京能新增风电装机956MW、光伏装机319MW；公司派息比例同比升12pp至35%，对应股息率7.4%。我们预计2023-2025年归母净利为人民币34/42/50亿元（前值：人民币34/41/-亿元），调整BPS预测至人民币3.74/4.06/4.46元（前值：人民币4.11/4.48/-元）。我们将目标价下调至2.55港币，对应2023年0.6xPB（前值：2.62港币，基于2022年0.6xPB），较Wind一致预期可比均值折让0.27x，因公司23-24年归母净利CAGR（20%）低于可比均值（35%）。公司具备低估值、高股息的显著特征，长期价值有望释放，维持“买入”。
　　绿电：装机容量增长驱动收入和经营利润增加
　　京能2022年风电/光伏发电收入同比增长39%/6%，经营利润同比增长14%/8%，得益于有效装机容量同比+54%/18%。京能坚持风光发电自主开发和收购战略，2022年末自主开发在建项目合计3GW、待建1.5GW，完成决策的并购项目超过400MW。2022年公司风光装机合计新增1.28GW，低于华泰预测（2.64GW），主要受到疫情和光伏组件价格走高影响；考虑到在建项目和收购项目，我们预测2023-2025年公司风光新增装机分别为3.0/4.0/5.2GW，公司有望达成“十四五”累计新增15GW的目标。
　　气电：经营利润逆势增长，压舱石作用突出
　　京能2022年气电收入同比下降1%，主因利用小时数下降（同比降低45小时）；随着供暖期延长，热能收入同比增长10%。天然气发电与供热板块经营利润同比逆势增长5%，得益于完善的顺价机制与政府补助增加。2022年末公司气电装机容量维持4.7GW，在建项目为0.15GW，储备项目为4.92GW。气电业务是公司稳定的收入与现金流来源，未来也有望参与电网和电力系统调节、以支撑更多绿电进入北京市场。
　　低估值、高股息的稀缺绿电标的
　　京能的绿电经营利润占比已由2017年的38%大幅提升至2022年的70%，随着风光装机容量的增长、未来利润占比仍有上升空间，我们认为公司已成为明确的绿电标的。公司当前股价对应23年4xPE、0.44xPB，估值显著低于港股绿电同行。但公司维持稳定向上的派息政策，2022年派息比例提升至35%、股息率达到7.4%，均好于同行。
　　风险提示：天然气价格过度上涨；绿电产能或不及我们预期。