蒙牛乳业
　　销售疲弱，但经营利润率优于预期，高端化将推动未来利润率上升
　　上半年销售未达预期，但经营利润率超出预期：蒙牛2023年上半年收入同比增长7.1%，核心净利润（剔除一次性项目）同比增长4.3%。净利润同比下降19%至人民币30.2亿元，符合市场预期。鉴于原奶成本下降和产品组合改善，毛利率上涨182个基点至38.4%，而经营利润率同比上涨113个基点（超出指引30-50个基点）。核心净利润率下跌10个基点至6.1%。
　　按产品类别分，液态奶韧性较强（常温白奶>鲜奶>乳饮料>常温酸>低温酸），冰淇淋较强，奶粉和奶酪较弱：常温奶收入增长5%、冰淇淋增长10%、奶粉同比持平（0%）、奶酪增长314%（撇除妙可蓝多收入下跌65%）、其他品类下跌41%，而全部品类的EBIT利润率都有所提升。
　　高端化持续进行：管理层认为未来2-3年高端化将带来市场增长，尤其是液态奶市场，这与我们的观点相呼应，因为消费者对优质产品表现出渴望，推动优质产品在各个品类中表现出色。
　　2023年指引：销售增长下调，经营利润率指引上调：与伊利早前的业绩类似，蒙牛将2023年收入指引收窄至此前指引的低端（目前预计收入同比涨幅为高单位数），但上调2023年经营利润率同比升幅至50个基点（此前为上升30-50个基点）。
　　重申买入评级，下调目标价：我们下调销售额预测但上调了经营利润率预测，我们下调2023-24年每股盈利3-5%。我们把目标价下调至人民币34.7港元（原为人民币37.1港元），基于17.0倍2024年市盈率（原为17.3倍）和1.0倍PEG（维持）。

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年9月5日今日焦点蒙牛乳业2319HK全球主要指数销售疲弱但经营利润率优于预期高端化将评级买入年初至今升跌推动未来利润率上升收盘价升跌恒指18844279-072收盘价港元2640目标价港元3470潜在涨幅314国指6533317-256呂浩江CFACESGAedwardluibocomgroupcom上A3331140287上B242213-1417上半年销售未达预期但经营利润率超出预期蒙牛2023年上半年收入深A2073144031同比增长71核心净利润剔除一次性项目同比增长43净利润深B1151176-052同比下降19至人民币302亿元符合市场预期鉴于原奶成本下降和道指34838000510标普50045160001761产品组合改善毛利率上涨182个基点至384而经营利润率同比上纳指140320003406涨113个基点超出指引30-50个基点核心净利润率下跌10个基点英国富时1007453-016001至61法国CAC7280-0241245德国DAX15825-0101365按产品类别分液态奶韧性较强常温白奶鲜奶乳饮料常温酸低资料来源FactSet温酸冰淇淋较强奶粉和奶酪较弱常温奶收入增长冰淇淋增5主要商品及外汇价格长10奶粉同比持平0奶酪增长314撇除妙可蓝多收入下三个月年初至跌65其他品类下跌41而全部品类的EBIT利润率都有所提升收盘价升跌今升跌布兰特88941666353高端化持续进行管理层认为未来2-3年高端化将带来市场增长尤其期金193980-065660是液态奶市场这与我们的观点相呼应因为消费者对优质产品表现出期银2465318292渴望推动优质产品在各个品类中表现出色期铜851500214153日圆14645-463-9902023年指引销售增长下调经营利润率指引上调与伊利早前的业绩英镑126108489欧元108056106类似蒙牛将2023年收入指引收窄至此前指引的低端目前预计收入同比涨幅为高单位数但上调2023年经营利润率同比升幅至50个基点基点变动三个月六个月此前为上升个基点HIBOR445-640164530-50美国10年债息yield4191341540资料来源FactSet重申买入评级下调目标价我们下调销售额预测但上调了经营利润率预测我们下调2023-24年每股盈利3-5我们把目标价下调至人民币恒指技术走势347港元原为人民币371港元基于170倍2024年市盈率原为恒生指数1884416173倍和10倍PEG维持50天平均线1886965200天平均线194706214天强弱指数5405沽空百万港元24917资料来源FactSet此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月5日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据9月6日ISM非制造业指数526052709月7日首次申领失业救济金人数千22800资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告8月9日消费行业-乳业-乳制品行业深度行业更迭谁主沉浮一杯鲜奶更胜一筹呂浩江CFACESGA谭星子FRM6月13日科技行业-2023下半年展望硬件科技周期复苏仍需等待许亮6月6日新能源行业-2023下半年展望光伏玻璃盈利拐点将至运营商盈利能见度仍好郑民康文昊CPA6月6日医药行业-2023下半年展望聚焦创新需求反弹李柳晓PhD6月6日汽车行业-2023下半年展望至暗時刻已过预期修正油电同价快速替代燃油车陈庆6月5日互联网行业-2023下半年展望基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵6月5日消费行业-2023下半年展望消费复苏步伐渐进消费者对价格变得更敏感呂浩江CFA6月2日香港房地产行业-2023下半年展望渐趋乐观谢骐聪CFAFRM6月2日内地房地产行业-2023下半年展望等待更多信号谢骐聪CFAFRM6月2日证券行业-2023下半年展望低基数上盈利回升估值修复仍可期万丽CFAFRM6月2日保险行业-2023下半年展望全年新业务价值增速前高后低行业仍处复苏通道万丽CFAFRM6月1日全球宏观-2023年下半年展望周期新解蔡瑞CFA秦汐9月2日全球宏观-供需结构有所改善但薪资压力仍存美国8月非农就业点评蔡瑞CFA李少金8月26日全球宏观-美联储大概率将继续加息但更偏谨慎杰克逊霍尔会议点评蔡瑞CFA李少金8月17日全球宏观-加息概率仍存但美联储开始关注货币紧缩的滞后性7月FOMC纪要蔡瑞CFA李少金8月11日全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹结构性压力仍存蔡瑞CFA李少金8月11日互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间第三方即配抢占增量首予顺丰同城达达买入孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵8月10日全球宏观-美债供给冲击罕见是否会带来市场冲击蔡瑞CFA李少金8月9日消费行业-乳业-乳制品行业深度行业更迭谁主沉浮一杯鲜奶更胜一筹呂浩江CFACESGA谭星子FRM8月4日全球宏观-美国7月非农延续放缓但就业市场仍有韧性蔡瑞CFA7月28日全球宏观-美国二季度GDP超预期短期经济有韧性中期软着陆与否需观察蔡瑞CFA每日报告9月4日蒙牛乳业2319HK-销售疲弱但经营利润率优于预期高端化将推动未来利润率上升呂浩江CFACESGA谭星子FRM9月4日汽车行业-8月整车厂銷量穩健下半年行业或将保持常态化促销陈庆李易CFA9月1日互联网行业月报-互联网8月月报业绩展现韧性短期看好暑期利好行业谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月1日挚文集团MOMOUS-下半年收入承压下调至中性评级赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵9月1日凯盛新能1108HK-2季度业绩明显改善和龙头毛利率差距继续缩小重申买入文昊CPA郑民康9月1日网龙网络777HK-教育短期承压而游戏业务恢复增长维持买入孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA8月31日京能清洁能源579HK-绿电进京帯动下新能源项目增量可观维持买入郑民康文昊CPA8月31日互联网行业-多家大模型通过备案看好百度文心一言率先起量孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA8月31日申洲国际2313HK-去库存结束后订单恢复但可持续性取决于零售端呂浩江CFACESGA谭星子FRM8月31日康方生物9926HK-开坦尼首年销售超11亿元研发持续快速推进彰显超高执行力丁政宁李柳晓PhDCFA8月31日海吉亚医疗6078HK-1H23核心业绩强劲增长但核酸检测拖累短期表观增速下调目标价丁政宁李柳晓PhDCFA8月31日龙源电力916HK-上半年盈利优于预期有助缓和市场情绪下调目标价维持买入郑民康文昊CPA8月31日中国人保财险2328HK-上半年承保表现优异投资稳健上调至买入评级万丽CFAFRM8月31日华润置地1109HK-各线业务表现领先行业经营业务强劲表现抗周期波动谢骐聪CFAFRM8月31日协鑫科技3800HK-颗粒硅品质继续提高单模块产能提升将扩大成本优势文昊CPA郑民康8月30日欢聚集团YYUS-BIGO企稳股价已反映收入增长恢复预期下调至中性赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵8月30日大唐新能源1798HK-新增装机加快不明朗估值提升仍待新催化剂下调评级及目标价郑民康文昊CPA8月30日昆仑能源135HK-业绩增长优于同业维持行业首选股和买入评级郑民康文昊CPA8月30日农夫山泉9633HK-上半年业绩超预期证明农夫山泉的强执行力股价上涨上调至买入呂浩江CFACESGA谭星子FRM8月30日中国飞鹤6186HK-婴儿配方奶粉市场仍严峻但国标过渡期带来的干扰或于下半年缓解呂浩江CFACESGA谭星子FRM资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月5日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20222023E2024E2023E2023E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK4275163734414-104654453900447574543581028中电控股2HK6150155377441615661551801662214301287504142中华煤气3HK577107668-103-2129807571205317571690607173汇丰控股5HK588511664500772101663038701014581599822086电能实业6HK386582367-039-81946653565145813681320730095恒生银行11HK10000191184267-2203133309740202010491018638117恒基地产12HK2155104332141-2128301019221083919853835032新鸿基地产16HK8830255874-039-1531114808420891967871561042新世界发展17HK166641927208-2091265515445928258541032020银河娱乐27HK519022672440101058303520NA25261613100317港铁公司66HK3275203314266-199542903190190429881169406113恒隆地产101HK104847152-169-3001161098311271048927744035吉利汽车175HK97498018242-11581514842176618281277187115阿里健康241HK46362564176-2812983304772485725357000365中信股份267HK779226613143-1941058703318309299851029万洲国际288HK40451834176-903547392482664512526064华润啤酒291HK4610149557-128-135764753700318525862102152456东方海外国际316HK1052069471-915-15751532094100994716381124074康师傅控股322HK115264908-287-161114421086NANANANANA中石化386HK4591137445032387538310777697658918063香港交易所388HK30400384691570-7063774020900382431082871290740创科实业669HK7750141852065-855109407045167818291547224313中国海外688HK1654181029562-130123251470719660612449045腾讯控股700HK3250030692811565104150019072254219541656052334中国联通762HK5541695130911201642332932827722643045领展房托823HK389099659104-288062833740131014181464704053华润电力836HK153673888-495-338188011401052582495643081中国石油857HK5661194201436443591300639612636783066信义玻璃868HK115847788527-160917661010921827689564135中升控股881HK239057147000-382348602170816854728414111中海油883HK133859549230838681338930409455441919089建设银行939HK4201071934244-11255634023042952781029033中国移动941HK671013738122682647696547251056975902723099龙湖集团960HK1652106593049-263429501000378432424696061信义光能968HK65558315-046-2130107662915251489991307183中芯国际981HK19701175961092306825601500109222832115000100联想集团992HK88710757610324243894535648837NA441242长江基建1038HK397094825298-44146753520128912331173645077恒安国际1044HK291033818-119-27994250288016261218963520153中国神华1088HK228577175316488283520655776756661033104石药集团1093HK59070130172-2707101856210691047NA308188华润置地1109HK331523639140819639802460810777711471083长实集团1113HK4330154175164-106153604170724819801527040中国生物制药1177HK29854997-100-328249929520191724NA145163华润万象生活1209HK338577263-044-70646352300324024811972178447比亚迪股份1211HK2458075635499331572756016570398524761822050491友邦保险1299HK7120818025525-1711913557953845416211416228250中国宏桥1378HK782740993711289930556774746593843076工商银行1398HK3601643492405-721467336344333317930035小米集团1810HK1236252191215135313688451144222882223000180香港恒生指数183820623279274237-47422688901468702212413671117449208资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月5日每日晨报国企指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今----------52周----------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20222023E2024E2023E2023E港元百万港元港元港元倍倍倍倍会德丰20HK15640480196-2432333117NANANANANA吉利汽车175HK97498018242-11581514842176618281277187115中信股份267HK779226613143-1941058703318309299851029华润啤酒291HK4610149557-128-135764753700318525862102152456中石化386HK4591137445032387538310777697658918063中国海外688HK1654181029562-130123251470719660612449045腾讯控股700HK3250030692811565104150019072254219541656052334中国石油857HK5661194201436443591300639612636783066中升控股881HK239057147000-382348602170816854728414111中海油883HK133859549230838681338930409455441919089建设银行939HK4201071934244-11255634023042952781029033中国移动941HK671013738122682647696547251056975902723099龙湖集团960HK1652106593049-263429501000378432424696061信义光能968HK65558315-046-2130107662915251489991307183中芯国际981HK19701175961092306825601500109222832115000100联想集团992HK88710757610324243894535648837NA441242快手1024HK6420230501-161-78179853230NA64042218000555中国神华1088HK228577175316488283520655776756661033104石药集团1093HK59070130172-2707101856210691047NA308188华润置地1109HK331523639140819639802460810777711471083中国生物制药1177HK29854997-100-328249929520191724NA145163比亚迪股份1211HK2458075635499331572756016570398524761822050491农业银行1288HK2691269043467373327223361346326924036工商银行1398HK3601643492405-721467336344333317930035中国邮储银行1658HK387496631-227-1629554364421395366757045小米集团1810HK1236252191215135313688451144222882223000180理想汽车2015HK1616053439861111263184305355286675048352913000614安踏2020HK8835248533103-1149124006900296323541966187535申洲国际2313HK8050121009705-991107505440245124392014227341中国平安保险2318HK4695926607562-30064753140919616517565084蒙牛乳业2319HK2640103843645-233139452455182116291381188217李宁2331HK370597318-013-420781003645222220061659195328舜宇光学2382HK641069990423-2886116306150269543792649051282京东物流2618HK104669111-132-272517841022NA138334611000134中国人寿2628HK1190928291420-4031570855966755605553067新奧能源2688HK615069405-639-46031260061501097832780464146交通银行3328HK449157203275379559383365344327942034美团3690HK12850724429-280-24041908011020NA48802611000509招商银行3968HK3100861451081-226852952580546490443664078中国银行3988HK2661067146076-387342252337326311975033碧桂园服务6098HK90230426649-517023956741448662624359069京东健康6618HK4230134528-298-3805893040353263161764303000262海尔智家6690HK242569320543-39530701964134412591100310203海底捞6862HK2135119005-116-13424351121NANANANANA京东9618HK12880350908-092-3860251401259012901126970000157农夫山泉9633HK4405221602451091481039055365448138471861699小鹏汽车9868HK73552020631298963586752540NANANA000749百度9888HK139403082975692910162507510166314031331000144阿里巴巴9988HK9020174160230980011750614511881023946000151网易9999HK163805219226714349172908495207916761645163398恒生中国企业指数63324220679723254-2567773614938567472114171080446204资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月5日每日晨报交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年9月5日每日晨报分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom6