本报告导读：
　　算力租赁降低了算力使用的门槛，商业模式和核心竞争力与IDC十分类似，各家公司根据自身基因切入算力租赁赛道，资金、渠道、获客、布局、运维是关键。
　　摘要：
　　算力租赁运营是国家算力节点大推进背景下，以及结合当前算力供需不匹配的矛盾下，迅速进入风口的新兴行业。（1）电信运营商具备强大的资源禀赋和算力网络，均在持续发力云业务的扩张，推荐标的为中国联通（A）、中国电信（H）、中国移动（H）；（2）传统通信网络服务商：受益标的为润建股份、中贝通信；（3）国资IT服务商：受益标的为云赛智联；（4）传统IDC服务商：推荐光环新网，受益标的为润泽科技、首都在线；（5）其他赛道切入：受益标的为鸿博股份、恒润股份、利通电子。
　　算力租赁提供商介于下游算力需求方和上游算力生厂商之间，扮演提供算力的中介服务，降低了算力使用的门槛。算力租赁是指通过租用计算资源（如GPU）来提供计算能力的服务，这种模式的特点是“即租即用”，大型数据中心和云服务提供商将自身闲置的计算资源出租给下游急需算力资源的需求方，需求方无需自身投入大量的资金进行设备购买和运维团队搭建，就可以灵活、快速、高效的获得所需算力，降低了算力使用的门槛。
　　算力租赁的商业模式和核心竞争力与IDC十分类似。IDC全生命周期包括建设期、爬坡期和成熟期，算力租赁的商业模式与其十分类似，算力建设期通过渠道和现金能力搭建好算力资源后，爬坡期需要强大的获客能力将其转化为收入，缩短投入回收周期，同时强大的运维实力也能在整个生命周期有效提高各阶段毛利率，成熟期需要尽可能提高出租率摊薄成本，同时提供差异化的增值服务提高客户粘性。
　　各家公司根据自身基因切入算力租赁赛道，资金、渠道、获客、布局、运维是关键。（1）资金：搭建算力资源需要考虑大量的一次性成本投入、后期融资输血能力以及回收周期，这方面账面现金充裕以及大型的平台公司更具优势。（2）渠道：当下的高端GPU算力资源极度紧缺，这方面原先业务有一定关联性、具备稳定的、可持续的拿卡渠道资源的公司更具优势。（3）获客：未来获客和拿订单的能力才是转化成收入、提高毛利率的关键，这方面原先有稳定的大客户、和运营商有较好合作关系的公司更具优势。（4）布局：早期的布局规划一定程度上决定了后期的需求，这方面布局在“东数西算”核心枢纽节点的公司更具优势。（5）运维：运维能力能够在中后期有效降低成本，这方面以往有过运维经验的公司更具优势。
　　风险提示：算力资源供应不稳定的风险，下游租赁需求不及预期的风险，AI技术迭代的风险，行业竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo通信设备及服务TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230905上次评级增持类IDC模式算力紧缺时代下的新兴风口行算力租赁行业专题业王彦龙分析师谭佩雯分析师专010-839397750755-23976032wangyanlonggtjascomtanpeiwengtjascom题证书编号S0880519100003S0880521040001研本报告导读Table相关报告DocReport究算力租赁降低了算力使用的门槛商业模式和核心竞争力与IDC十分类似各家公通信设备及服务调整震荡尾声关注主司根据自身基因切入算力租赁赛道资金渠道获客布局运维是关键线拾级而上和新的扩散摘要20230903通信设备及服务全球算力基建指引清晰TableSummary算力租赁运营是国家算力节点大推进背景下以及结合当前算力供乐观调整之后再出发需不匹配的矛盾下迅速进入风口的新兴行业1电信运营商具20230827备强大的资源禀赋和算力网络均在持续发力云业务的扩张推荐标通信设备及服务算力基建政策将发布800G频谱重耕开启的为中国联通A中国电信H中国移动H2传统通信20230820网络服务商受益标的为润建股份中贝通信3国资IT服务商通信设备及服务英伟达新产品拓展算力受益标的为云赛智联4传统IDC服务商推荐光环新网受益版图运营商数字化转型突出标的为润泽科技首都在线5其他赛道切入受益标的为鸿博股20230813通信设备及服务北美云厂商AI开支展望份恒润股份利通电子积极800G需求爆发在即证算力租赁提供商介于下游算力需求方和上游算力生厂商之间扮演20230805券提供算力的中介服务降低了算力使用的门槛算力租赁是指通过研租用计算资源如GPU来提供计算能力的服务这种模式的特点是究即租即用大型数据中心和云服务提供商将自身闲置的计算资源出租给下游急需算力资源的需求方需求方无需自身投入大量的资金报进行设备购买和运维团队搭建就可以灵活快速高效的获得所需告算力降低了算力使用的门槛算力租赁的商业模式和核心竞争力与IDC十分类似IDC全生命周期包括建设期爬坡期和成熟期算力租赁的商业模式与其十分类似算力建设期通过渠道和现金能力搭建好算力资源后爬坡期需要强大的获客能力将其转化为收入缩短投入回收周期同时强大的运维实力也能在整个生命周期有效提高各阶段毛利率成熟期需要尽可能提高出租率摊薄成本同时提供差异化的增值服务提高客户粘性各家公司根据自身基因切入算力租赁赛道资金渠道获客布局运维是关键1资金搭建算力资源需要考虑大量的一次性成本投入后期融资输血能力以及回收周期这方面账面现金充裕以及大型的平台公司更具优势2渠道当下的高端GPU算力资源极度紧缺这方面原先业务有一定关联性具备稳定的可持续的拿卡渠道资源的公司更具优势3获客未来获客和拿订单的能力才是转化成收入提高毛利率的关键这方面原先有稳定的大客户和运营商有较好合作关系的公司更具优势4布局早期的布局规划一定程度上决定了后期的需求这方面布局在东数西算核心枢纽节点的公司更具优势5运维运维能力能够在中后期有效降低成本这方面以往有过运维经验的公司更具优势风险提示算力资源供应不稳定的风险下游租赁需求不及预期的风险AI技术迭代的风险行业竞争加剧的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1AI时代算力紧缺算力租赁需求应运而生311AI模型训练算力增长速度超越芯片摩尔定律312短期无法匹配的供给缺口衍生出算力租赁需求32AI时代算力激增衍生出算力租赁需求421AI大模型需要消耗大量算力对中小企业来说成本负担较高422算力租赁需求能够实质性降低下游的使用门槛53类IDC租赁模式资源订单客户布局等是关键631我们认为算力租赁的商业模式与IDC十分类似632各家公司根据自身基因切入算力租赁赛道74投资建议85风险提示8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9行业专题研究1AI时代算力紧缺算力租赁需求应运而生11AI模型训练算力增长速度超越芯片摩尔定律AI模型训练算力增长速度超越芯片摩尔定律AI训练任务中的算力增长所需算力每35个月翻一倍已经超越摩尔定律晶体管数量每18月翻一倍ChatGPT仅推出两个月月活跃用户数预计已达1亿ChatGPT在2023年1月达到1亿月活跃用户平均每天有1300多万访客用2个月时间达到1亿月活数成为史上最快达到1亿月活跃用户的应用TikTokInstagramFacebookTwitter则分别用了9个月2年半4年半5年的时间图1大模型时代算力需求增长超越摩尔定律图2ChatGPT仅用两个月月活跃用户突破1亿数据来源GoogleScholar国泰君安证券研究数据来源SensorTower国泰君安证券研究12短期无法匹配的供给缺口衍生出算力租赁需求国内外算力需求爆发GPU受限于产能扩张供给严重短缺英伟达旗下A100H100A800和H800等高性能GPU芯片应声涨价旗舰级芯片H100四月中旬在海外电商平台售价超4万美元甚至最高达到过65万美元英伟达的中国特供版A800和H800芯片也不例外A800的售价已较之前上涨约30服务器现货则由120多万元一台涨至接近140万元目前A100H100由台积电代工生产并且依赖于CoWoS先进封装技术算力租赁提供商介于下游算力需求方和上游算力生厂商之间扮演提供算力的中介服务降低了算力使用的门槛算力租赁是指通过租用计算资源如GPU来提供计算能力的服务这种模式的特点是即租即用大型数据中心和云服务提供商将自身闲置的计算资源出租给下游急需算力资源的需求方需求方无需自身投入大量的资金进行设备购买和运维团队搭建就可以灵活快速高效的获得所需算力降低了算力使用的门槛图4算力租赁使得下游灵活使用算力的门槛降低请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9行业专题研究数据来源国泰君安证券研究2AI时代算力激增衍生出算力租赁需求21AI大模型需要消耗大量算力对中小企业来说成本负担较高根据OpenAI资料AI大模型的算力需求主要分为以下三类预训练算力需求训练一次13亿参数的GPT-3XL模型需要的全部算力约为275PFlops-day而训练一次1746亿参数的GPT-3模型需要的算力约为3640PFlops-day对应的单次训练成本高达460万美元普通的中小企业恐难承受日常运营算力需求ChatGPT在日常与用户交互过程中需要大量的算力支持结合访问量与内容量测算单月运营算力约4800PFlops-day2023年1月ChatGPT官网总访问量已经达到616亿次而ChatGPT每次交互产生的算力云服务成本约15美分对应的单月运营成本高达千万美元调优迭代算力需求ChatGPT模型需要不断进行Finetune模型调优以确保模型处于最佳应用状态预计每月模型调优带来的算力需求为8251375PFlops-day图3模型的尺寸在过去5年增长了5000倍请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9行业专题研究数据来源OpenAI国泰君安证券研究表1不同NLP模型参数量及训练算力对比总计算量总计算量参数量令牌数量模型PFlops-dayFlops百万个十亿T5-Small208E00180E20601000T5-Base764E00660E202201000T5模型T5-Large267E01231E217701000T5-3B104E02900E2130001000T5-11B382E02330E22110001000BERT-Base189E00164E20109250BERT-Large616E00533E20355250BERT模型ROBERTa-Base174E00150E211252000ROBERTa-Large493E01426E213552000GPT-3Small260E00225E20125300GPT-3Medium742E00641E20356300GPT-3Large158E01137E21760300GPT-3XL275E01238E211320300GPT模型GPT-327B552E01477E212650300GPT-367B139E02120E226660300GPT-313B268E02231E2212850300GPT-3175B364E03314E23174600300数据来源OpenAI国泰君安证券研究22算力租赁需求能够实质性降低下游的使用门槛自建算力以训练一次1746亿参数的GPT-3模型为例需要的算力约为3640PFlops-day根据单张A10080G的参数单张卡的算力约为06PFlop则需要6000张左右考虑到45的训练有效性则需要13万张左右参考线上各渠道商报价当下A10080G的单价约为10万元左右则完成一次训练的成本过亿元这还不包括日常运营算力需求和调优迭代算力需求算力租赁同样以训练一次1746亿参数的GPT-3模型为例需要的算请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9行业专题研究力约为3640PFlops-day以国内目前不同平台同等规格的A10080G租赁价格为样本均价为3575元小时需要13万张左右按一天24小时训练一次30天来计算通过算力租赁完成一次训练的成本为3亿元左右表2国内目前不同平台的GPU租赁价格截至2023年9月3日平台名称显卡配置CPU内存磁盘大小G价格元小时A800-80G16256系统盘20数据盘509恒源云GpushareCloudA100-80G13128系统盘20数据盘509A100-40G1364系统盘20数据盘5035A100-40G1696可自定额外收费2864A100-40G232192可自定额外收费5728腾讯云A100-40G482474可自定额外收费11875A100-40G8164948可自定额外收费23751A100-40G12核94G20G2108阿里云A100-80G16核125G20G2319A100-80G14120可自定额外收费3018A100-80G228240可自定额外收费6036百度云A100-80G456480可自定额外收费12072A100-80G8112960可自定额外收费24143A100-40G8112896可自定额外收费20867A100-40G864可自定额外收费21A100-40G216128可自定额外收费42中国移动云A100-40G432256可自定额外收费84A100-40G880640可自定额外收费210A100186020G23A10021612020G46青云QingCloudA10043224020G92A10086446020G184A100-40G2496G可自定额外收费213天翼云A100-40G248192G可自定额外收费426A100-40G496384G可自定额外收费852数据来源各公司官网国泰君安证券研究3类IDC租赁模式资源订单客户布局等是关键31我们认为算力租赁的商业模式与IDC十分类似算力租赁的商业模式和核心竞争力与IDC十分类似资金渠道获客布局运维是关键IDC全生命周期包括建设期爬坡期和成熟期算力租赁的商业模式与其十分类似算力建设期通过渠道和现金能力搭建好算力资源后爬坡期需要强大的获客能力将其转化为收入缩短投入回收周期同时强大的运维实力也能在整个生命周期有效提高各阶段毛利率成熟期需要尽可能提高出租率摊薄成本同时提供差异化的增值请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9行业专题研究服务提高客户粘性1资金当下一张A10080GGPU的单价约为10万元左右搭建算力资源需要考虑大量的一次性成本投入后期融资输血能力以及回收周期这方面账面现金充裕以及大型的平台公司更具优势2渠道当下的高端GPU算力资源极度紧缺这方面原先业务有一定关联性具备稳定的可持续的拿卡渠道资源的公司更具优势3获客未来获客和拿订单的能力才是转化成收入提高毛利率的关键这方面原先有稳定的大客户和运营商有较好合作关系的公司更具优势4布局早期的布局规划一定程度上决定了后期的需求这方面布局在东数西算核心枢纽节点的公司更具优势5运维运维能力能够在中后期有效降低成本这方面以往有过运维经验的公司更具优势图4IDC各时期要求的能力和壁垒不同图5算力租赁各阶段的核心竞争力与IDC十分类似数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究32各家公司根据自身基因切入算力租赁赛道各家公司根据自身基因切入算力租赁赛道行业方兴未艾各级公司的布局思路如下表表3各家公司根据自身基因切入算力租赁赛道公司布局子公司英博数科和英伟达合作北京算力中心100P算力已签约与百川智能签约1280P提供宣亚国际鸿博股份未来一年OrangeGPT所需算力收购安徽容博达云计算数据有限公司70股权在合肥容博达机房建设3000P智算中心项目预计2023Q4中贝通信投产与恒为科技拟共同出资在长三角建设智算中心2023Q3建设启动不低于500P云赛智联与大股东仪电集团参与组建上海算力集团合计持股55建立世纪利通公司持有90股权世纪珑腾持有10股权提供AI算力租赁服务包括上海市松江利通电子区的腾讯长三角人工智能超算中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明5G大数据中心子公司上海润六尺收购上海六尺持有的芜湖六尺100股权芜湖六尺拟与芜湖当地运营商新华三技术恒润股份有限公司共同携手建设东数西算芜湖集群首个大规模智算中心润建股份在五象云谷云计算中心基础上第一阶段投入资金2亿元采购行业内顶级算力服务器打造润建股份智能请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9行业专题研究算力中心提供2533PopsInt8定点算力或43PflopsFP32单精度浮点算力数据来源各公司财报国泰君安证券研究4投资建议算力租赁运营是国家算力节点大推进背景下以及结合当前算力供需不匹配的矛盾下迅速进入风口的新兴行业与当年IDC发展初期类似资源禀赋区域布局和获客能力运维能力是关注重点1电信运营商具备强大的资源禀赋和算力网络均在持续发力云业务的扩张推荐标的为中国联通A中国电信H中国移动H2传统通信网络服务商受益标的为润建股份中贝通信3国资IT服务商受益标的为云赛智联4传统IDC服务商推荐光环新网受益标的为润泽科技首都在线5其他赛道切入受益标的为鸿博股份恒润股份利通电子表4主要公司盈利预测与估值全部使用人民币计价公司简称代码股价元EPSPE投资评级9月1日2022A2023E2024E2022A2023E2024E中国联通600050SH520023027031226619261677增持光环新网300383SZ992-049030037-202733072681增持中国移动H0941HK5368588637688913842780增持中国电信H0728HK300033037041918807724增持数据来源Wind国泰君安证券研究5风险提示风险提示算力资源供应不稳定的风险下游租赁需求不及预期的风险AI技术迭代的风险行业竞争加剧的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9