本报告导读：
　　上市券商2023H1归母净利润同比+13.59%；投资业绩提升是业绩增长主因；投资端改革、资本约束放宽等政策已进入落地期，建议增持机构业务具备优势的头部券商。
　　摘要：
　　2023H1，上市券商整体经营情况向好，调整后营收同比+13.43%，归母净利润同比+13.59%。1）2023年上半年，43家上市券商调整后营收同比+13.43%至2295.23亿元，归母净利润同比+13.59%至819.22亿元；2）2023年二季度，上市券商业绩相对不佳，调整后营收同比-10.59%、环比-3.98%，归母净利润同比-20.42%、环比-9.35%。
　　市场回暖背景下，投资收益率带动的投资业务增长是上市券商业绩提升的主要驱动因素。1）2023年上半年，投资业务净收入同比+72.40%至878.91亿元，对调整后营收的增量贡献最大，高达135.82%，是上市券商业绩提升主因；2）投资业绩提升则主要源自市场回暖带动下的投资收益率上升。2023年上半年，投资收益率同比+0.56pct至1.58%。与此同时，上市券商金融资产规模较2022年底增长9.93%至5.84万亿元，进一步增厚收益。
　　2023H1，行业马太效应略有弱化，投资业务表现更佳是调整后营收增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的共有主要原因。1）2023年上半年，前5大上市券商归母净利润占比同比降低6.65pct至39.15%，行业马太效应略有弱化，主要原因是上半年市场转暖背景下，中小券商业绩反弹幅度更大，而头部券商业绩稳定性更高；2）天风证券、东方证券、东北证券归母净利润增速位居行业前3名，中原证券、太平洋同比扭亏；天风证券、西南证券、长城证券调整后营收增速位居行业前3名；投资业务是调整后营收增速最快的10家券商增速高于上市券商整体增速的共有主要原因，主要因投资收益率（平均同比+1.89pct）增幅大于上市券商整体（同比+0.56pct），头部券商则因场外衍生品等机构业务规模更大致使业绩相对稳定。
　　投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。1）重视引入中长期机构资金的资本市场投资端改革方向愈发明确，并已步入政策的实质出台期，利好券商机构业务发展；2）头部券商有望直接受益于资本约束放宽政策，提升杠杆水平、提振ROE，并将凭借更强的专业化能力把握中长期机构资金入市机遇实现超预期增长；3）截至9月1日，券商板块估值仅为2012年以来的14%分位，安全边际和性价比高。
　　风险提示：中长期机构资金入市低于预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo投资银行业与经纪业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230903上次评级增持投资驱动业绩改善机构业务高增可期TablesubIndustry细分行业评级行上市券商2023年半年报业绩综述业刘欣琦分析师王思玥研究助理更021-38676647021-38031024liuxinqigtjascomwangsiyue028676gtjascom新证书编号S0880515050001S0880123070151本报告导读上市券商2023H1归母净利润同比1359投资业绩提升是业绩增长主因投资端相关报告TableDocReport改革资本约束放宽等政策已进入落地期建议增持机构业务具备优势的头部券商投资银行业与经纪业头部券商更受益于摘要政策利好20230827TableSummary2023H1上市券商整体经营情况向好调整后营收同比1343归投资银行业与经纪业利好逐步落地继续母净利润同比135912023年上半年43家上市券商调整后营推荐券商20230827收同比至亿元归母净利润同比至1343229523135981922投资银行业与经纪业投资端改革再提速亿元22023年二季度上市券商业绩相对不佳调整后营收同比继续推荐券商20230825-1059环比-398归母净利润同比-2042环比-935投资银行业与经纪业政策切中要害增持市场回暖背景下投资收益率带动的投资业务增长是上市券商业绩券商板块提升的主要驱动因素12023年上半年投资业务净收入同比20230820投资银行业与经纪业资本约束有望放宽证7240至87891亿元对调整后营收的增量贡献最大高达推荐头部券商券13582是上市券商业绩提升主因2投资业绩提升则主要源自市20230820研场回暖带动下的投资收益率上升2023年上半年投资收益率同比究056pct至158与此同时上市券商金融资产规模较2022年底报增长993至584万亿元进一步增厚收益2023H1行业马太效应略有弱化投资业务表现更佳是调整后营收告增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的共有主要原因12023年上半年前5大上市券商归母净利润占比同比降低665pct至3915行业马太效应略有弱化主要原因是上半年市场转暖背景下中小券商业绩反弹幅度更大而头部券商业绩稳定性更高2天风证券东方证券东北证券归母净利润增速位居行业前3名中原证券太平洋同比扭亏天风证券西南证券长城证券调整后营收增速位居行业前3名投资业务是调整后营收增速最快的10家券商增速高于上市券商整体增速的共有主要原因主要因投资收益率平均同比189pct增幅大于上市券商整体同比056pct头部券商则因场外衍生品等机构业务规模更大致使业绩相对稳定投资建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H1重视引入中长期机构资金的资本市场投资端改革方向愈发明确并已步入政策的实质出台期利好券商机构业务发展2头部券商有望直接受益于资本约束放宽政策提升杠杆水平提振ROE并将凭借更强的专业化能力把握中长期机构资金入市机遇实现超预期增长3截至9月1日券商板块估值仅为2012年以来的14分位安全边际和性价比高风险提示中长期机构资金入市低于预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1业绩综述2023年上半年上市券商归母净利润同比增长135932驱动因素市场回暖背景下的投资业务增长是业绩提升主因421经纪业务代买代销业务规模双减致使经纪业务收入下滑422投行业务IPO规模下降致使投行业务收入降低523资管业务资产管理费率稳中微升致使收入略有增长624信用业务两融及股权质押规模下滑带动信用中介业务收入承压725投资业务市场环境转暖有力带动券商业绩整体回升83竞争格局行业马太效应略有弱化投资业务表现更佳是调整后营收增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的共有主要原因94投资建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H125风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15行业更新1业绩综述2023年上半年上市券商归母净利润同比增长13592023年上半年上市券商整体经营情况向好调整后营收同比1343归母净利润同比135912023年上半年43家上市券商下同合计实现归母净利润81922亿元同比提升1359盈利改善的主要原因来自营业收入增长上市券商调整后营收营业收入-其他业务支出同比1343至229523亿元与此同时归母净利润率同比004pct至3569进一步提振盈利水平22023年二季度上市券商单季业绩表现不佳调整后营收同比-1059环比-398归母净利润同比-2042环比-935表12023年上半年43家上市券商盈利同比改善单位百万元科目2022H12023H1同比增速调整后营业收入20234698229523111343调整后营业支出11281839126355451200营业利润8952859103167671523营业利润调整后营收44254495-营业外收入6627252631-2058营业外支出3725221828648597利润总额8981879101511121302所得税费用15915241660386433所得税率17721636-净利润739035584907261489归属母公司净利润721229381921891359归属母公司净利润率35643569005pct注调整后营业收入营业收入-其他业务支出调整后营业支出营业支出-其他业务支出数据来源公司公告国泰君安证券研究表22023年上半年43家上市券商归母净利润同比1359单位百万元科目2022H12023H1同比增速调整后营业收入20234698229523111343经纪业务净收入58440865262314-995投行业务净收入26016602376080-867资管业务净收入34683193703139677投资业务净收入509815687891057240信用业务净收入28006582370544-1536营业利润8952859103167671523归母净利润721229381921891359注调整后营业收入营业收入-其他业务成本投资业务收入投资收益公允价值变动损益下同数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15行业更新表32023年二季度上市券商归母净利润同比-2042环比-935单位百万元科目2023Q22022Q2同比增速2023Q1环比增速调整后营业收入1124317012574175-105911709141-398经纪业务净收入27423762818631-2712519938883投行业务净收入1324120120519198710519612587资管业务净收入259114423291361125111199513302投资业务净收入35128415137484-31625276264-3342信用业务净收入12729951464796-130910975491599营业利润48850906107822-20025431677-1006归母净利润38951814894645-20424297009-935数据来源Wind国泰君安证券研究2驱动因素市场回暖背景下的投资业务增长是业绩提升主因2023年上半年投资业务是上市券商业绩提升的主要驱动因素1从上市券商2023年上半年各项业务收入对调整后营收增长贡献度看投资业务对调整后营收的增量贡献最大高达135822投资业务大幅增长主要源自市场回暖带动下的投资收益率上升2023年上半年投资收益率同比056pct至158表42023年上半年投资业务是上市券商业绩改善的主要贡献因素单位百万元科目2022H12023H1同比增速增量贡献占比调整后营业收入2023469822952311134310000经纪业务净收入58440865262314-995-2141投行业务净收入26016602376080-867-830资管业务净收入34683193703139677864投资业务净收入50981568789105724013582投资收益率101158056pct-金融资产规模5182241125837411511264-信用业务净收入28006582370544-1536-1583其他业务收入-517802295-5832900241265-240975数据来源Wind国泰君安证券研究21经纪业务代买代销业务规模双减致使经纪业务收入下滑2023年上半年经纪业务收入下滑995至52623亿元主要受代销代买业务规模双降导致12023年上半年日均股基交易额小幅下降净佣金率仍处于下降态势代理买卖证券业务净收入同比下滑1217至32783亿元贡献了调整后营收增量的-16712与此同时基金新发规模同比大幅下降持续营销产品销售承压上市券商代销金融产品收入同比下降820请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15行业更新表52023年上半年代买代销业务规模双减致使经纪业务收入下滑单位百万元科目2022H12023H1同比增速经纪业务净收入58440865262314-995代理买卖证券业务净收入37325003278343-1217占经纪业务净收入比例63876230-157pct交易单元席位租赁净收入932954891858-441占经纪业务净收入比例15961695098pct代销金融产品业务净收入606484556769-820占经纪业务净收入比例10381058020pct数据来源Wind国泰君安证券研究图12023年上半年市场日均股基交易额同比下滑120000035010000003008000002506000002004000001502000000100日均股基交易额亿元佣金率数据来源中国证券业协会Wind国泰君安证券研究图22023年上半年公募基金新发规模同比大幅下降14000120001000080006000400020000新发基金规模亿元数据来源Wind国泰君安证券研究22投行业务IPO规模下降致使投行业务收入降低请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15行业更新2023年上半年投行业务收入同比下滑867至23761亿元投行业务IPO规模下降致使投行业务收入降低2023年上半年IPO承销规模同比下滑33再融资规模同比增长48高费率的IPO业务规模下滑致使投行业务收入下降债券承销规模呈上升态势缓解收入下滑图32023年上半年股票承销规模同比增长IPO规模下滑600040050002000004000-2003000-4002000-6001000-8000-10002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2股票承销合计亿元股票承销费率数据来源Wind国泰君安证券研究图42023年上半年债券承销规模同比上升14000120001000080006000400020000核心债券发行合计亿元数据来源Wind国泰君安证券研究23资管业务资产管理费率稳中微升致使收入略有增长2023年上半年资管业务收入同比增长677至37031亿元主要来自于管理费率微升2023年上半年预计券商资管部门及旗下公募基金整体资产管理规模整体平稳同比微降082受益于市场行情回暖带来的业绩报酬释放及券商资管主动管理转型等资产管理费率稳中微升请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15行业更新实现资管业务收入增长图52023年上半年预计资产管理规模同比稳中微降80007000600050004000300020001000000资产管理业务规模万亿元数据来源Wind国泰君安证券研究24信用业务两融及股权质押规模下滑带动信用中介业务收入承压2023年上半年信用中介业务收入同比下降1536至23705亿元主因为两融及股权质押业务规模下滑近年来两融利息收入在信用业务中占比整体呈上升趋势2022年已达41352023年上半年全市场日均两融余额同比下滑224叠加股权质押规模下滑导致整体信用业务收入承压表6近年来两融利息收入在信用业务中占比整体呈上升态势科目2019202020212022保证金利息收入2312240823932841两融利息收入3339408046354135股权质押收入17571100692540其他利息收入2592241222792484利息收入10000100001000010000数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15行业更新图62023年上半年融资融券日均余额呈下降态势2000030180002516001400020120010000158000106004000052000000融资融券余额十亿元证券公司股票质押业务规模亿元两融余额占流通市值比例数据来源Wind国泰君安证券研究25投资业务市场环境转暖有力带动券商业绩整体回升2023年上半年投资业务收入同比提升7240至87891亿元主要源自投资收益率上升2023年上半年市场回暖背景下投资收益率提升056pct至158是投资业绩提升的主因与此同时金融资产规模较2022年底增长993至584万亿元进一步增厚收益图72023年以来万得全A指数表现好于2022年同期水平6500600055005000450040003500数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截止至2023年6月30日请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15行业更新图82023年以来中证综合债指数平稳上行220218216214212210208206204202200198数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截止至2023年6月30日图92023年以来场外衍生品名义本金持续增长单位亿元25000200001500010000500002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05场外收益互换初始名义本金亿元场外期权初始名义本金亿元场外衍生品初始名义本金亿元数据来源中证报价国泰君安证券研究3竞争格局行业马太效应略有弱化投资业务表现更佳是调整后营收增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的共有主要原因从竞争格局来看2023年上半年行业马太效应略有弱化中信证券龙头地位不改12023年上半年前5大上市券商归母净利润占比同比降低665pct至3915行业马太效应略有弱化主因为头部券商业绩稳定性更高上半年市场转暖背景下中小券商业绩反弹幅度更大2请务必阅读正文之后的免责条款部分9of15行业更新2023年上半年中信证券归母净利润占比1010相较其他券商优势显著龙头地位不改表72023年上半年马太效应略有弱化主因为头部券商业绩更稳定市场转暖中小券商业绩反弹更大单位百万元2021H1归母净利润2022H1归母净利润2023H1归母净利润第1大券商中信证券121979811196331130577前5大券商420401732083083326919上市券商整体989568072122938192189CR1123316751010CR5424847063915数据来源Wind国泰君安证券研究从具体券商来看2023上半年天风证券东方证券东北证券归母净利润增速位居行业前3名中原证券太平洋同比扭亏天风证券西南证券长城证券调整后营收增速位居行业前3名12023年上半年天风证券东方证券东北证券归母净利润分别同比增长967871937216448增速位居行业前3名中原证券太平洋则实现同比扭亏2天风证券西南证券长城证券调整后营收增速分别为919575286488增速位居行业前3名表82023年上半年天风东方东北归母净利润增速位居行业前3名中原太平洋同比扭亏证券公司2023H1归母净利润百万元2022H1归母净利润百万元同比增速天风证券55181516796787东方证券1901456473719372东北证券546572066616448西南证券461911948313708长城证券889374337610504西部证券71370359279865华西证券52448291537991中泰证券163883911557979东吴证券138911817686988财达证券40834248316445中原证券16728-12544扭亏为盈太平洋证券20983-7799扭亏为盈上市券商合计819218972122931359数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of15行业更新表92023年上半年天风西南长城调整后营收增速位居行业前3名证券公司2023H1调整后营收百万元2022H1调整后营收百万元同比增速天风证券2147811118939195西南证券144650825237528长城证券2200081334326488财通证券3474522224725618中泰证券6083183974515305西部证券2220751491384891东吴证券3864382635794661国联证券1807081273724187财达证券121316894263566东北证券2121901597603282上市券商合计2295232023471343数据来源公司公告国泰君安证券研究投资业务是调整后营收同比增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的共有主要原因且主要源自更高的投资收益率增幅1拆解可知投资业务是自身调整后营收同比增速高于上市券商整体同比增速的主要驱动力来源2上述券商投资业务增速大幅高于行业的主要原因是投资收益率增幅高于上市券商整体上述券商的平均投资收益率同比增长189pct远高于上市券商整体的056pct头部券商业绩则相对稳定近年来随着客户机构化趋势的不断发展以衍生品业务为代表的客需型机构业务兴起大大增强了头部券商业绩的稳定性表102023年上半年投资业务是调整后营收增速最快10家券商增速高于上市券商整体的共有主要原因经纪业务净资管业务净投行业务净信用业务净投资业务净其他业务净调整后营收证券公司收入同比增收入同比增收入同比增收入同比增收入同比增收入同比增同比增速速贡献度速贡献度速贡献度速贡献度速贡献度速贡献度天风证券9195275-1764-1127-305814706164西南证券7528-596-3607-217-21284513709长城证券6488-518-1906-1452-63894021602财通证券5618-113-235603-5215215669中泰证券5305-7953035772-7284545-1523西部证券4891-515-1271730-41047841574东吴证券4661-420-4429622693940352国联证券4187-024-230328714030323055财达证券3566-330-2429-126-64846322468东北证券3282-333-1631553-91144771128上市券商合计1343-288116-111-2131824014注各业务贡献度自身各业务增量贡献度调整后营收同比增速数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of15行业更新表112023年上半年调整后营收增速更快的券商投资收益率增幅显著高于上市券商整体证券公司2022H1投资收益率2023H1投资收益率同比增长天风证券009380371pct西南证券043198155pct长城证券084319235pct财通证券072222150pct中泰证券007273267pct西部证券127242116pct东吴证券090216125pct国联证券140211071pct财达证券136341205pct东北证券065265200pct上市券商整体101158056pct数据来源公司公告国泰君安证券研究4投资建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H现阶段重视引入中长期机构资金的资本市场投资端改革方向愈发明确并已进入政策实质性落地期7月24日中央政治局会议明确提出要活跃资本市场提振投资者信心以来证监会财政部沪深北交易所等单位不断推出投资端改革等系列举措推动中长期机构资金入市现已进入政策的实质性落地期表12加强投资端改革是资本市场建设新重点时间单位文件人员内容表述20221016党的二十大报告健全资本市场功能提高直接融资比重20230217证监会全面实行注册制制度规则的发布实施标志着注册制的制度安排基本定型20230429中央政治局会议指出保持资本市场平稳运行20230608证监会主席易会满融资端和投资端是资本市场功能的一体两面二者相辅相成20230609证监会公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定向社会公开征求意见正在研究制定资本市场投资端改革行动方案作为建设中国特色现代资本市场的政20230708证监会策框架之一吸引各类中长期资金加大权益类资产配置20230709国务院私募投资基金监督管理条例公布自2023年9月1日起施行20230724中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心召开系统年中工作座谈会表示从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发20230725证监会力确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位20230727中国证券报发布社论指出以更大力度推进投资端改革应成为资本市场建设新重点20230728北交所召开公募基金座谈会表示将以投资端建设为主线多措并举提升交投活跃度20230728中金所发布2023年中长期资金风险管理计划简称长风计划助力中长期资金入市20230731国务院常务会议重申要活跃资本市场提振投资者信心20230731中国证券报发布社论加强投资端改革是资本市场建设新重点请务必阅读正文之后的免责条款部分12of15行业更新时间单位文件人员内容表述20230801中国证券报发布社论扩大长钱蓄水池是A股市场重大工程20230801经济日报发布观点评论指出投资端更大力度引入中长期资金是必要之举20230803经济日报想方设法提高居民财产性收入让居民通过股票基金等渠道也能赚到钱20230803中国结算拟自10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由现行的16调降至平均接近1320230804证券日报资本市场是财富效应最明显的市场让投资者财富增长将直接带动消费拉动经济20230807证券日报发表社论资本市场投资端改革时不我待三点一线靶向发力引长钱入市20230810沪深交易所降低股票最小交易单位引入ETF盘后固定价交易制度优化交易监管20230810沪深交易所将非宽基股票指数产品开发所需的指数发布时间由6个月缩短为3个月20230811证监会香港证监会就推动大宗交易非自动对盘交易纳入互联互通达成共识20230813经济日报发布社论提升获得感是活跃资本市场的基础20230818证监会确定了活跃资本市场提振投资者信心的一揽子政策措施20230818证监会召开证券基金私募机构座谈会就活跃资本市场提振投资者信心听取意见建议20230827财政部税务总局自8月28日起证券交易印花税实施减半征收20230827证监会统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排20230827证监会进一步规范股份减持行为20230827沪深北交易所将融资买入证券时的融资保证金最低比例由100降低至809月8日收市后实施20230901证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措20230901证监会发布关于高质量建设北京证券交易所的意见资料来源国务院财政部证监会中国结算北交所中金所深圳市证券业协会新华网中国证券报经济日报证券日报上海证券报每日经济新闻央广网国泰君安证券研究预计投资端改革等政策将更好推动中长期机构资金入市利好头部券商机构业务发展优质券商资本约束放宽有望直接提升头部券商ROE建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券和中金公司H1我们预计风控指标优化等政策将加速推出有望更好提振头部券商杠杆水平增厚ROE资本市场投资端改革则将吸引更多各类中长期资金加大权益类资产配置推动资管机构高质量发展并利好券商机构业务增长2头部券商将直接受益于适当放宽对优质证券公司的资本约束等监管政策并凭借其更强的专业化能力把握投资端改革政策红利实现超预期发展3建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券和中金公司H截至9月1日券商板块估值仅为2012年以来的14分位安全边际和性价比高表13推荐券商估值表EPS2021A2022A2023E2024E2025EPE2021A2022A2023E2024E2025E评级华泰证券147122148168191华泰证券109913271089964847增持中信证券179144172197226中信证券1252155613011137991增持中金公司中金公司223157189208239618877730664578增持HHBVPS2021A2022A2023E2024E2025EPB2021A2022A2023E2024E2025E评级华泰证券16351819172518391969华泰证券099089094088082增持中信证券16181708173818762035中信证券138131129119110增持中金公司中金公司17492055188720742290079067073067060增持HH注数据截至2023年9月1日其中中金公司以人民币计价数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of15行业更新5风险提示中长期机构资金入市低于预期中长期机构资金入市的规模达不到预期规模对券商机构业务的助推效果有限请务必阅读正文之后的免责条款部分14of15行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分15of15