投资要点
　　2023H1国内电动车销量同比高增，海外增速Q2起显著恢复，但竞争加剧，Q2板块业绩同环比下降：2023年H1国内和海外电动车分别销374.7/238.9万辆，同比+44%/+40%，其中Q2国内和海外分别销216.1万辆/127.2万辆，环比增长36.3%/13.8%。我们所选取的96家企业2023年H1实现营收15323.69亿元，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96亿元，同比减少14.7%。2023年Q2新能源汽车板块营收8151.59亿元，同比增加27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母净利润474.32亿元，同环比下滑22.6%/1.5%。
　　H1电池环节业绩最亮眼，Q2整车盈利弹性大，锂电中游表现分化：2023H1扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)>汽车核心零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-10.41%)>整车(-12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元正极(-54.38%)>铝箔(-57.00%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）>正极(-100.88%)>添加剂(-143.50%)>铁锂正极(-180.99%)；2023Q2扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)>结构件(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝箔(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。
　　2023H1行业盈利水平同比下滑，电池、整车及零部件盈利提升，Q2板块盈利环比微降：2023年H1板块整体毛利率为17.23%，同比减少1.42pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；H1归母净利率6.24%，同比减少2.59pct。2023Q2毛利率为16.87%，同比减少3.02pct，环比减少0.78pct，其中汽车核心零部件环节环比稳中有升；归母净利率9.13%，同比增加3.26pct，环比增加1.49pct；期间费用率5.82%，同比下降3.78pct，环比下降0.90pct。
　　2023年H1行业持续去库，净现金流改善：2023年Q2末板块应收账款为4227.19亿元，较Q1末增长8.94%，较年初增长2.40%；预收账款为1294.05亿元，较Q1末增长5.04%，与年初持平；存货4921.33亿元，较Q1末减少5.77%，较年初减少5.58%。现金流方面，2023年上半年板块经营活动净现金流为1788.17亿元，同比增加76.93%。2023年第二季度为1585.31亿元，同比增加58.78%，环比上升681.51%。
　　投资建议：当前电动车仍为基本面、估值、预期低点，龙头地位稳固且25年估值仅10x，看好Q2-Q3盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、湖南裕能、德方纳米、容百科技）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、鼎胜新材等。
　　风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告电力设备电力设备行业深度报告电动车年中报总结行业盈利分化显20232023年09月05日著中游盈利逐步回归龙头竞争力强化证券分析师曾朵红增持维持执业证书S0600516080001021-60199793关键词TableTag业绩符合预期zengdhdwzqcomcnTableSummary证券分析师阮巧燕投资要点执业证书S06005171200022023H1国内电动车销量同比高增海外增速Q2起显著恢复但竞争021-60199793加剧Q2板块业绩同环比下降2023年H1国内和海外电动车分别销ruanqydwzqcomcn37472389万辆同比4440其中Q2国内和海外分别销2161证券分析师岳斯瑶万辆1272万辆环比增长363138我们所选取的96家企业2023执业证书S0600522090009年H1实现营收1532369亿元同比增加208实现归母净利润95596yuesydwzqcomcn亿元同比减少1472023年Q2新能源汽车板块营收815159亿元同比增加277受去库存盈利下滑影响归母净利润47432亿元证券分析师刘晓恬同环比下滑22615执业证书S0600523070005liuxtdwzqcomcn电池环节业绩最亮眼整车盈利弹性大锂电中游表现分化H1Q22023H1扣非归母净利润同比增速排序依次为电池11011汽车核心行业走势零部件2738锂电设备1190结构件-179锂电池中游-1041整车-1233三元前驱体-1562隔膜-1577负极-电力设备沪深300碳酸锂三元正极铝箔六氟磷2759-4691-5438-57002-1酸锂及电解液-7242铜箔-9653正极-10088添加剂--4-714350铁锂正极-180992023Q2扣非归母净利润环比增速排序-10-13为整车44043汽车核心零部件3876锂电设备1555隔膜--16-191316三元前驱体-2040负极-2966电池-3478六氟磷-22-25-28酸锂及电解液-4176结构件-4212锂电池中游-4662碳酸202295202314202355202393锂-4986三元正极-5438铜箔-6510铝箔-6657正极-11231铁锂正极-17851添加剂-176785相关研究行业盈利水平同比下滑电池整车及零部件盈利提升板2023H1Q2人形机器人前景广阔电气设块盈利环比微降2023年H1板块整体毛利率为1723同比减少142pct其中电池汽车核心零部件整车同比提升H1归母净利率备需求向好624同比减少259pct2023Q2毛利率为1687同比减少302pct2023-09-04环比减少078pct其中汽车核心零部件环节环比稳中有升归母净利率上游价格触底释放利润主链913同比增加326pct环比增加149pct期间费用率582同比下降378pct环比下降090pct盈利坚挺户储出货承压风电整机盈利承压零部件分化明2023年H1行业持续去库净现金流改善2023年Q2末板块应收账款为422719亿元较Q1末增长894较年初增长240预收账款为显129405亿元较Q1末增长504与年初持平存货492133亿元2023-09-03较Q1末减少577较年初减少558现金流方面2023年上半年板块经营活动净现金流为178817亿元同比增加76932023年第二季度为158531亿元同比增加5878环比上升68151投资建议当前电动车仍为基本面估值预期低点龙头地位稳固且25年估值仅10x看好Q2-Q3盈利低点出现需求逐步好转后锂电板块酝酿反转首推盈利确定的电池环节宁德时代比亚迪亿纬锂能受益于国产替代及新技术的细分环节龙头曼恩斯特骄成超声以及盈利趋势稳健的结构件科达利负极璞泰来尚太科技电解液天赐材料新宙邦隔膜恩捷股份星源材质及正极华友钴业湖南裕能德方纳米容百科技等关注欣旺达鹏辉能源多氟多信德新材万润新能中伟股份当升科技天奈科技鼎胜新材等风险提示价格竞争超市场预期原材料价格波动144东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告表1相关公司估值表总市值股价归母净利润亿元EPS元PE证券代码名称评级亿元元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E300750SZ宁德时代1039923730746963269910661438342216买入002594SZ比亚迪699224916629642057110161442442517买入300014SZ亿纬锂能101149355375172259365291914买入电池300207SZ欣旺达29516111117057058092282717-002245SZ蔚蓝锂芯11110435033025041293824买入688063SH派能科技243138131115725627862192216买入300438SZ鹏辉能源165366142013629343626128买入结构件002850SZ科达利31311691318335485679352417买入002709SZ天赐材料63233573550297183262111813买入电解液300037SZ新宙邦35848181217236167228202921买入603659SH璞泰来66033313045154150224212215买入600884SH杉杉股份308142733401191471771198买入300035SZ中科电气7611411150501532082175买入负极835185BJ贝特瑞259232333442092973951186买入001301SZ尚太科技1375313911496348437111512买入301349SZ信德新材4443112146103172304225买入002812SZ恩捷股份64966403749409378497161813买入隔膜300568SZ星源材质1801471012056074097251914买入603799SH华友钴业67840394236230245209171619买入300919SZ中伟股份36855152028230305418241813买入300769SZ德方纳米262942401885200764211137815买入688275SH万润新能9374101821760144116931054买入688005SH容百科技23151141117299244368172114买入正极688707SH振华新材10323131528703111987419买入300073SZ当升科技2244423212544641648510119买入688778SH厦钨新能17141111217266285398151410-301358SZ湖南裕能31542302027397270362101511买入688779SH长远锂科182915510077027053123518-导电剂688116SH天奈科技9227434123079110223424买入688388SH嘉元科技9021510131222263051797买入铜箔600110SH诺德股份1076479020037050301612买入铝箔603876SH鼎胜新材1381614811157091121101713买入301325SZ曼恩斯特11696246167335539582918买入设备688392SH骄成超声9583112096113174877348买入数据来源Wind东吴证券研究所注欣旺达厦钨新能长远锂科业绩来自Wind一致预期其他盈利预测来自东吴证券研究所截至8月31日股价244东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告新能源汽车板块2023年H1收入同增208归母净利润同减147板块业绩增速放缓我们共选取了96家上市公司划分为上游材料锂电池中游含隔膜六氟磷酸锂及电解液电池正极负极添加剂铜箔铝箔结构件9个细分板块汽车核心零部件整车锂电设备5个子板块进行了统计分析1收入和净利润2023年上半年营业收入达1532369亿元同比增加208实现归母净利润95596亿元同比减少1472023年Q2新能源汽车板块营收同比增加277受去库存盈利下滑影响归母净利润同环比分别下滑226152023年二季度实现营收815159亿元同比增加277环比增加137实现归母净利润47432亿元同比下降226环比下降15分板块来看23H1上游环节利润分配同比显著下滑Q2电池环节利润占比环比大幅提升2023年上半年上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为265锂电池中游占比381其中电池环节占比265环比59pct核心零部件占比67整车占比28723Q2上游材料利润占比为238锂电池中游占比409其中电池环节占比409环比56pct核心零部件占比79整车占比2742023上半年扣非归母净利润同比增速排序依次为电池11011汽车核心零部件2738锂电设备1190结构件-179锂电池中游-1041整车-1233三元前驱体-1562隔膜-1577负极-2759碳酸锂-4691三元正极-5438铝箔-5700六氟磷酸锂及电解液-7242铜箔-9653正极-10088添加剂-14350铁锂正极-180992023Q2扣非归母净利润环比增速排序为整车44043汽车核心零部件3876锂电设备1555隔膜-1316三元前驱体-2040负极-2966电池-3478六氟磷酸锂及电解液-4176结构件-4212锂电池中游-4662碳酸锂-4986三元正极-5438铜箔-6510铝箔-6657正极-11231铁锂正极-17851添加剂-1767852盈利趋势看板块整体盈利水平向下中游材料盈利分化明显电池盈利较为稳健2023年H1板块整体毛利率为1723同比减少142pct归母净利率624同比减少259pct2023年Q2板块毛利率为1687同比减少302pct环比减少078pct归母净利率582同比减少378pct环比下降090pct3Q2费用率环比小幅下降同比小幅上升新能源汽车板块2023年H1整体费用率1014同比上升066pct2023年Q2费用率966同比上升042pct环比下降103pct2023年H1板块整体费用率1014同比上升066pct2023年二季度费用率966同比上升042pct环比下降103pct4应收款预收款及存货板块整体去库存存货有所下降2023年上半年末板块整体应收账款为422719亿元较年初增长24预收款项129405亿元较年初基本持平存货达到492133亿元较年初下降5582023年Q2应收账款422719亿元较年初增长240预收款项129405亿元包括合同负债与年初持平存货492133亿元较年初减少55852023年H1板块现金流同比增加769323年Q2经营现金流环比上升681512023年上半年板块经营活动净现金流为178817亿元同比增加76932023年第二季度为158531亿元同比增加5878环比上升68151碳酸锂价格4月触底反弹至30万元吨震荡现回落至20万元吨预计H2锂价在15-20万元之间波动目前锂盐厂预计库存仍有5万吨电池及正极厂基本按需采购随着下半年份江西非洲等新产能释放我们预计碳酸锂价格回落至15-20万元吨盈利回归合理水平1收入和归母净利润23H1碳酸锂板块营收88261亿元同比增长341归母净利润25286亿元同比减少4206其中23Q2板块营收达到44425亿元同比减少1145环比上升134归母净利润11291亿元同比下滑5680环比下滑19322毛利率和净利率2023H1毛利率5043同比下降1577pct环比下降930pct归母净利率2865同比下降2248pct环比下降1607pct2023Q2毛利率4610同比下降2012pct环比下降872pct归母净利率2542同比下降2668pct环比下降651pct3费用率上游材料2023年H1期间费用率503同比下降045pct23年Q2期间费用率492同比上升004pct4应收预收款及存货2023年H1板块应收账款为20814亿元较年初减少-642较Q1末减少2522023年H1预收账款3997亿元较年初减少1521较Q1末减少3962023年H1存货为31436亿元较年初增加671较Q1末减少0305现金流2023H1经营活动净现金流为25551亿元同比降低764锂电池中游板块盈利分化电池盈利稳中有升中游材料盈利快速下降23年H1电池板块盈利高增全年344东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告有望维持正极板块盈利能力显著下降其次为负极电解液但一体化龙头竞争优势强化其中电解液基本见底隔膜板块价格开始松动单位盈利开始下滑1收入和归母净利润23H1锂电池中游板块营业收入534292亿元同比增长207归母净利润36434亿元同比减少939环比减少314其中23Q2营收272219亿元同比增长1365环比增长387归母净利润19410亿元同比降低1388环比增长14022毛利率和净利率2023H1毛利率1700同比下降262pct环比下降131pct归母净利率682同比下降227pct环比下降134pct2023Q2毛利率1700同比下降282pct环比下降001pct归母净利率713同比下降228pct环比上升063pct3费用率锂电池中游2023年H1期间费用率888同比下降216pct23年Q2期间费用率827同比-036pct4应收预收款及存货2023年H1板块应收账款为204158亿元较年初减少245较Q1末增长8042023年H1预收账款38723亿元较年初减少345较Q1末减少13822023年H1存货为188239亿元较年初减少2027较Q1末减少10935现金流2023H1经营活动净现金流为54322亿元同比上升16629中游分版块看1电池环节龙头海外市占率显著提升全球份额维持稳定盈利上龙头盈利水平与二线厂商差异进一步扩大优势再强化Q2电池进一步去库电池23H1实现营收310506亿元同比增长461归母净利润25368亿元同比增长10336其中23Q2营收161521亿元同比增长382环比增长84归母净利润13592亿元同比增长5119环比增长1542023H1毛利率1920同比下降220pct环比下降011pct归母净利率817同比上升230pct环比上升018pct2023Q2毛利率1934同比上升032pct环比上升029pct归母净利率842同比上升072pct环比上升051pct宁德时代为主要增量贡献2023年Q2末板块应收账款为224971亿元较年初减少2832023年Q2末板块预收款为42720亿元较年初减少-4692023年Q2末板块存货为219675亿元较年初减少17282023年H1板块经营活动净现金流为45616亿元同比增长12025Q2板块经营活动净现金流为21152亿元同比上升4811环比下降13542铁锂正极23年供给过剩年初加工费下降2000-5000元Q2龙头基本维持稳定但受碳酸锂跌价及定价方式波动影响板块盈利大幅下行个股有所分化23H1实现营收45285亿元同比增加2841归母净利润-1698亿元同比减少13956其中23Q2营收20756亿元同比增长733环比降低1538归母净利润-469亿元同比降低12639环比亏损扩大6180其中裕能Q2逆势环比高增2023H1毛利率498同比下降1674pct环比下降833pct归母净利率-375同比下降1592pct环比下降893pct2023Q2毛利率378同比下降1380pct环比下降222pct归母净利率-226同比下降1146pct环比上升275pct2023年Q2末板块应收账款为12723亿元较年初减少26752023年Q2末板块预收款为1231亿元较年初减少-49912023年Q2末板块存货为12832亿元较年初减少27102023年H1板块经营活动净现金流为-2326亿元同比增加6610Q2板块经营活动净现金流为2041亿元同比上升16471环比下降202283三元正极增量需求主要来自海外出货量增速明显放缓加工费1H下降02-03万元吨且受碳酸锂波动影响Q2盈利水平进一步向下仅当升维持高盈利水平23H1实现营收37565亿元同比减少2181归母净利润1588亿元同比减少5594其中23Q2营收16979亿元同比减少3746环比减少1753归母净利润660亿元同比减少6816环比减少28982023H1毛利率939同比下降453pct环比下降112pct归母净利率423同比下降327pct环比下降185pct2023Q2毛利率881同比下降516pct环比下降107pct归母净利率388同比下降375pct环比下降063pct2023年Q2末板块应收账款为12931亿元较年初减少35182023年Q2末板块预收款为216亿元较年初减少32102023年Q2末板块存货为9254亿元较年初减少31942023年H1板块经营活动净现金流为058亿元同比下降8923Q2板块经营活动净现金流为2592444东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告亿元同比上升16817环比增长202284三元前驱体行业需求增速明显放缓一体化公司更具优势成本下降对冲加工费下降单吨利润基本稳定且一体化公司份额明显提升23年H1实现营收65440亿元同比增加729归母净利润3268亿元同比减少1093其中23Q2营收31249亿元同比降低719环比降低860归母净利润1723亿元同比降低592环比增长11542023H1毛利率1331同比下降297pct环比下降192pct归母净利率499同比下降102pct环比上升013pct2023Q2毛利率1232同比下降411pct环比下降189pct归母净利率551同比上升007pct环比上升100pct2023年Q2末板块应收账款为19132亿元较年初增长4472023年Q2末板块预收款为2541亿元较年初减少-18432023年Q2末板块存货为35327亿元较年初减少4492023年H1板块经营活动净现金流为3194亿元同比上升14974Q2板块经营活动净现金流为3884亿元同比上升34373环比增长663075隔膜H1干法隔膜占比提升明显湿法格局恶化龙头份额下降且与二线厂商盈利水平差异有所缩小Q3起价格仍有明显下降空间2023年上半年实现营收28644亿元同比增长1223隔膜板块2023年上半年实现归母净利润4657亿元同比下降2106其中23Q2营收16725亿元同比增长2109归母净利润2609亿元同比下降2197由于23Q2干法湿法招标价格下跌01元隔膜行业企业盈利能力持续下降2023H1毛利率3094同比下降5442pct环比下降113pct归母净利率1626同比下降686pct环比下降268pct2023Q2毛利率2859同比下降742pct环比下降566pct归母净利率1560同比下降861pct环比下降158pct2023年Q2末板块应收账款为20453亿元较年初增加10392023年Q2末板块预收款为5746亿元较年初增长10892023年Q2末板块存货为20215亿元较年初增加15222023年H1板块经营活动净现金流为2910亿元同比上升2622Q2板块经营活动净现金流为3755亿元同比上升877环比增长544346电解液及六氟经过1年价格调整Q2价格盈利下降后基本进入底部区间且龙头盈利明显领先二线厂商预计盈利底部震荡基本稳定2023年上半年实现营收24968亿元同比下降2572归母净利润2454亿元同比下降67962023年二季度板块实现营收12389亿元同比降低2366环比降低151归母净利润1220亿元同比降低6220环比降低122其中天赐材料表现符合预期Q2电解液单吨盈利06万元吨单位盈利见底2023H1毛利率2236同比下降1433pct环比下降302pct归母净利率983同比下降1296pct环比下降355pct2023Q2毛利率2168同比下降1139pct环比下降135pct归母净利率984同比下降1004pct环比上升003pct2023年Q2末板块应收账款为11305亿元较年初减少2362023年Q2末板块预收款为2441亿元较年初减少25922023年Q2末板块存货为6722亿元较年初减少19822023年H1板块经营活动净现金流为3203亿元同比降低55532023Q2板块经营活动净现金流为2972亿元同比下降2737环比增长1187347负极23H1石墨化产能大幅过剩价格大幅下行逼近行业成本线叠加高价库存影响Q2行业单吨利润环比下降明显Q3价格仍有下降空间预计盈利水平将进一步下降但一体化龙头具备成本优势23H1实现营收36239亿元同比增长827归母净利润3536亿元同比降低3069其中23Q2营收18617亿元同比降低044环比增长564归母净利润1790亿元同比降低3282544东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告环比增长248产能过剩导致价格下跌至成本线附近盈利端承压2023H1毛利率2000同比下降713pct环比下降213pct归母净利率976同比下降548pct环比下降188pct2023Q2毛利率1991同比下降597pct环比下降017pct归母净利率961同比下降463pct环比下降030pct2023年Q2末板块应收账款为17131亿元较年初减少3612023年Q2末板块预收款为6415亿元较年初增长6082023年Q2末板块存货为25172亿元较年初减少2422023年H1板块经营活动净现金流为1072亿元同比上升13623Q2板块经营活动净现金流为2371亿元同比上升14629环比增长2824910结构件结构件竞争格局稳定厂商盈利差异大1H产品价格逐季小幅下降龙头基本可降本消化预计2H盈利能力基本可维持23H1实现营收11675亿元同比降低1794归母净利润1432亿元同比增长824其中23Q2营收11485亿元同比增长754环比增长1256归母净利润666亿元同比降低354环比降低13152023H1毛利率1623同比下降033pct环比下降413pct归母净利率660同比上升034pct环比下降194pct2023Q2毛利率1546同比下降142pct环比下降165pct归母净利率580同比下降067pct环比下降172pct23H1存货为9066亿较年初增长059预收款项为240亿较年初上升158323年H1现金流2763亿同比增长1616023Q2现金流净流入1291亿同比增长8212环比下降12318铜箔Q2主流铜箔厂商由盈转亏基本触底但行业供给分散且主流厂商积极扩产叠加新进入者产能释放产能出清时间拉长23H1实现营收7628亿元同比增长345归母净利润169亿元同比降低8135其中23Q2营收3894亿元同比增长647环比增长427归母净利润011亿元同比降低9716环比降低92782023H1毛利率815同比下降1409pct环比下降566pct归母净利率222同比下降1008pct环比下降515pct2023Q2毛利率529同比下降1559pct环比下降583pct归母净利率029同比下降1067pct环比下降393pct23H1存货为2917亿较年初增长317预收款项为018亿较年初增长07823年H1现金流净流入-432亿同比减少7651223Q2现金流净流入223亿同比下降6000环比流出扩大133999铝箔23年H1由于下游去库存导致产能过剩加工费逐季小幅下降但竞争格局稳定龙头盈利水平Q2为4k吨仍明显领先23H1实现营收11675亿元同比降低1794归母净利润382亿元同比降低4681其中23Q2营收6025亿元同比降低1682环比增长662归母净利润232亿元同比降低4827环比增长54702023H1毛利率1208同比下降206pct环比下降364pct归母净利率327同比下降177pct环比下降331pct2023Q2毛利率1144同比下降452pct环比下降133pct归母净利率385同比下降234pct环比上升120pct2023年Q2末板块应收账款为3682亿元较年初增长7392023年Q2末板块预收款为131亿元较年初减少32332023年Q2末板块存货为4036亿元较年初减少9102023年H1板块经营活动净现金流为1347亿元同比增长2009Q2板块经营活动净现金流为1032亿元同比减少832环比增长2284711添加剂低端产品竞争加剧价格大幅下行且低端产品需求占比提升叠加产能利用率较低H1单位盈利下滑明显Q2基本底部企稳23H1实现营收8402亿元同比降低986归母净利润-191亿元同比降低13483其中23Q2营收4328亿元同比降低1577环比增长621归母净利润-090亿元同比降低13141环比增长1033其中黑猫Q2仍大额亏损天奈单吨利润已企稳644东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告2023H1毛利率723同比下降753pct环比下降148pct归母净利率-227同比下降816pct环比下降196pct2023Q2毛利率569同比下降934pct环比下降317pct归母净利率-209同比下降768pct环比上升038pct2023年Q2末板块应收账款为3913亿元较年初减少4872023年Q2末板块预收款为084亿元较年初减少40172023年Q2末板块存货为3543亿元较年初减少5252023年H1板块经营活动净现金流为681亿元同比增长948029Q2板块经营活动净现金流为1070亿元同比增长47917环比增长37475核心零部件龙头23H1增长稳健盈利维持稳定业绩相对亮眼23H1实现营收68776亿元同比增长1267归母净利润6438亿元同比增长2052其中23Q2营收37535亿元同比增长1825环比增长2015归母净利润3735亿元同比增长2042环比增长38172023H1毛利率2432同比上升212pct环比上升063pct归母净利率936同比上升061pct环比上升033pct2023Q2毛利率2471同比上升187pct环比上升085pct归母净利率995同比上升018pct环比上升130pct2023年Q2末板块应收账款为37597亿元较年初增长15852023年Q2末板块预收款为1821亿元较年初增长5322023年Q2末板块存货为26077亿元较年初减少4342023年H1板块经营活动净现金流为6342亿元同比增长9619Q2板块经营活动净现金流为4271亿元同比增长6232环比增长10611锂电设备海外电池厂扩产加速龙头充分受益于海外订单兑现杭可先导等业绩仍亮眼但国内锂电产能扩张放缓新增订单放缓23H1实现营收27831亿元同比增长1960归母净利润3167亿元同比增长1198其中23Q2营收15355亿元同比增长1941环比增长2306归母净利润1694亿元同比增长566环比增长149723H1实现营收27831亿元同比增长1960归母净利润3167亿元同比增长1198其中23Q2营收15355亿元同比增长1941环比增长2306归母净利润1694亿元同比增长566环比增长14972023年Q2末板块应收账款为22743亿元较年初增长6122023年Q2末板块预收款为22966亿元较年初增长6382023年Q2末板块存货为38425亿元较年初增长10662023年H1板块经营活动净现金流为-714亿元同比减少16192Q2板块经营活动净现金流为2688亿元同比减少612环比增长17902整车H1盈利水平同比大幅提升23Q2电芯及零部件成本下行整车盈利稳中有升2H整车仍有价格压力预计盈利将分化23H1实现营收841040亿元同比增长2369归母净利润27438亿元同比增长2015其中23Q2营收460980亿元同比增长4536环比增长2129归母净利润12996亿元同比增长3697环比降低10022023H1毛利率1331同比上升159pct环比下降069pct归母净利率326同比下降010pct环比上升083pct2023Q2毛利率1333同比上升102pct环比上升004pct归母净利率282同比下降017pct环比下降098pct2023年Q2末板块应收账款为160150亿元较年初增长7612023年Q2末板块预收款为84863亿元较年初增长2422023年Q2末板块存货为246380亿元较年初增长7872023年H1板块经营活动净现金流为92601亿元同比增长8606Q2板块经营活动净现金流为96491亿元同比增长5728环比增长258068投资建议当前电动车仍为基本面估值预期低点龙头地位稳固且25年估值仅10x看好Q2-Q3盈利低点出现需求逐步好转后锂电板块酝酿反转首推盈利确定的电池环节宁德时代比亚迪亿纬锂能受益于国产替代及新技术的细分环节龙头曼恩斯特骄成超声以及盈利趋势稳健的结构件科达利负极璞泰来尚太科技电解液天赐材料新宙邦隔膜恩捷股份星源材质及正极华友钴业湖南裕能德方纳米容百科技等关注欣旺达鹏辉能源多氟多信德新材万润新能中伟股份744东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告当升科技天奈科技鼎胜新材等风险提示投资增速下滑政策不及市场预期价格竞争超市场预期844东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告内容目录1销量国内销量持续向上欧洲销量增速恢复11112023年H1销量国内销量持续向上欧洲销量增速恢复1112我们预计2023年全球销量1302万辆23年仍可维持29左右增长122电动车板块上游环节增速放缓中游环节盈利分化1521营收及利润主流公司业绩延续高增电池龙头强者恒强部分环节盈利承压碳酸锂板块持续震荡1522盈利水平23年上半年板块受价格战影响盈利能力持续分化23Q2盈利环比微降1723净现金流23H1同比改善23Q2现金流环比微降193电动车各板块中游环节盈利分化电池盈利维持良好2231中游盈利分化电池龙头业绩依然亮眼部分环节价格承压盈利下滑223223H1下游需求较弱盈利能力下滑23Q2大部分环节盈利触底303323H1板块现金流同比高增23Q2中游材料大部分环节现金流环比均下滑374投资建议424风险提示43944东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告图表目录图12022年-2023年7月国内新能源汽车产销量辆左轴及同环比右轴11图22022年-2023年7月海外新能源汽车销量辆左轴及同比右轴情况12图3国内新能源汽车销量预测含出口万辆12图4欧洲新能源汽车销量预测含出口万辆13图5美国新能源汽车销量预测含出口万辆14图6全球电动车销量预测万辆14图7新能源汽车板块2023H1收入和净利润情况16图8新能源汽车板块2023H1增速分布情况16图9新能源汽车板块2023年Q2收入和净利润情况16图10新能源汽车板块2023年Q2整体情况17图11新能源汽车板块2023H1及2023年Q2毛利率情况17图12新能源汽车板块2023H1年及2023年Q2归母净利率情况18图13新能源汽车板块2023H1及2023年Q2费用率情况18图14新能源汽车板块2023年H1经营活动净现金流情况单位亿元19图15新能源汽车板块2023年H1末应收账款情况20图16新能源汽车板块2023年H1末预收款项情况20图17新能源汽车板块2023年H1末存货情况21图18各板块净利润占新能源汽车板块比重亿元22图19新能源汽车板块收入和归母净利润变动情况分析表单位亿元26图20新能源车板块毛利率和归母净利润率变动情况分析表32图21新能源汽车板块2022年-2023年Q2经营净现金流情况统计单位亿元371044东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告1销量国内销量持续向上欧洲销量增速恢复112023年H1销量国内销量持续向上欧洲销量增速恢复国内2023年电动车销量逐步上行上半年度实现同比高增根据中汽协数据2023年上半年国内电动车销量3747万辆同比增长44其中EV累计销量2719万辆同比增长319PHEV销量1025万辆同比增加9112023年Q1电动车累计销售1586万辆同比增长262处于弱恢复其中EV累计销量1152万辆同比增长144PHEV销量433万辆同比增加7412023年Q2电动车累计销售2161万辆环比Q1增长363实现环比高速增长新能源车渗透率已从2022年1月的170提升至2023年7月的327电动化进程加速推进图12022年-2023年7月国内新能源汽车产销量辆左轴及同环比右轴900000200800000150700000600000100500000504000003000000200000-501000000-1002022-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07新能源车总销量新能源车总产量销量环比销量同比数据来源中汽协东吴证券研究所海外欧洲市场销量Q2增速走高美国市场销量维持同比高增2023年Q1海外电动乘用车销量为1117万辆同比增长339环比下降122其中EV销量837万辆同比增长507环比下降74PHEV销量280万辆同比增加04环比增长1392023年Q2海外电动乘用车销量为1272万辆同比增长461环比增长138其中EV销量953万辆同比增长63环比增长138PHEV销量319万辆同比增长115环比增长14从2022年全年渗透率及2023年1-7月累计渗透率来看美国新能源汽车渗透率从710提升至918欧洲新能源车渗透率为从1946下降至17721欧洲市场供给端芯片紧缺影响缓解疫情状况逐渐好转整体Q1销量增速恢复Q2持续保持稳定增长2023年上半年欧洲电动乘用车销量为1352万辆同比增1144东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告长253其中2023年Q1销量为628万辆同比增长152环比下降28352023年Q2销量为724万辆同比增长349环比高增1532023年1-7月欧洲电动化为1772其中挪威电动化率已达7526芬兰5148瑞典5138前三渗透率国家均超过五成电动化进程亮眼2美国市场同比高增长渗透率维持稳定增长补贴新政落地预计刺激后续高增长2023年上半年总销量699万辆同比增长532符合市场预期其中23Q1总销量331万辆同比增长568符合市场预期23Q2总销量369万辆同比增长501环比Q1增长115美国2023年1-7月累计渗透率为918较2022年全年渗透率710增加208pct由于23年政策优惠同时美国将调整IRA法案退税政策特斯拉福特等一众车企受益并公布汽车排放严格标准要求到2032年美国销售的所有新车中有67必须是电动汽车叠加电动皮卡新车大周期销量有望翻番长期电动化趋势明显图22022年-2023年7月海外新能源汽车销量辆左轴及同比右轴情况45000010040000080350000603000002500004020000020150000010000050000-200-402022-112023-042022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-07EVPHEVEV同比PHEV同比数据来源Marklines东吴证券研究所12我们预计2023年全球销量1302万辆23年仍可维持29左右增长国内新车型密集推出预计9-12月销量冲量我们维持全年销量预期约900万辆含出口同比31图3国内新能源汽车销量预测含出口万辆1244东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告数据来源中汽协东吴证券研究所欧洲23年上半年销135万辆同比增长26部分国家补贴政策平缓退坡同比增速放缓但全年碳排考核趋严长期电动化确定维持2023年全年300万辆预期同比增长20左右2023年上半年欧洲销量135万辆同比增长26部分国家补贴政策平缓退坡影响欧洲整体乘用车需求同比增速放缓我们预计2023年欧洲销量仍可达300万辆左右同增20主要受益于碳排放考核趋严补贴政策力度持续及传统车企纯电平台新车型大量落地且欧洲纯电车型比例有望进一步提升结构性优化明显图4欧洲新能源汽车销量预测含出口万辆数据来源Marklines东吴证券研究所美国23年1-7月销量83万辆补贴落地有望推动23年销量近160万辆美国2023年1-7月销量83万辆同比增长51增速亮眼其中特斯拉贡献主要增量福特现代起亚Stellantis等传统车企快速起量美国IRA法案对本土化提出高要求政策补1344东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告贴优惠叠加电动皮卡新车大周期我们预计23年销量近160万辆同增近60当前美国渗透率偏低不足10我们预计24-25年有望高增长图5美国新能源汽车销量预测含出口万辆数据来源中汽协东吴证券研究所23年上半年全球电动车销量5957万辆我们预计23年全球销量1302万辆维持29左右高增长2023年上半年全球销量5957万辆其中国内电动车销量3745万辆欧洲1352万辆美国销量699万辆我们预计2023年全球销量1302万辆维持29增长图6全球电动车销量预测万辆1444东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告数据来源Marklines东吴证券研究所预测2电动车板块上游环节增速放缓中游环节盈利分化21营收及利润主流公司业绩延续高增电池龙头强者恒强部分环节盈利承压碳酸锂板块持续震荡新能源汽车板块2023年H1收入同增208归母净利润同减147板块业绩延续稳定表现我们共选取了96家上市公司划分为上游材料锂电池中游含隔膜六氟磷酸锂及电解液电池正极负极添加剂铜箔铝箔结构件9个细分板块汽车核心零部件整车锂电设备5个子板块进行了统计分析2023年上半年营业收入达1532369亿元同比增加208实现归母净利润95596亿元同比减少1472023年H1营业收入同比下降的公司有13家增幅为0-30的有28家增幅为30以上的有67家2022年归母净利润同比下降的公司有46家增幅为0-30的有32家增幅为30以上的有18家持续亏损的有6家由盈转亏的有9家扭亏为盈的有5家1544东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告图7新能源汽车板块2023H1收入和净利润情况营业收入同比增速环比增速归属母公司股东净同比增速环比增速分项亿元利润亿元新能源汽车板块1532369208-14895596-147-294碳酸锂8826134-25025286-421-520锂电池中游534292207-17836434-94-314隔膜28644122-754657-211-206六氟磷酸锂及电解液24968-257-3002454-680-485电池310506461-113253681034-93正极82850-05-367-110-1014-1015铁锂正极45285284-322-1698-1396-1491三元正极37565-218-4131588-559-592三元前驱体6544073-143268-10912添加剂8402-99-94-191-13485537负极3623983-1513536-307-288铜箔762834-128169-813-738铝箔11675-179-116382-468-561结构件2168727-185143282-370汽车核心零部件6877612730643820565整车841040237-12727438202159锂电产业链上游中游622553179-18961720-264-416锂电设备27831196-683167120-45数据来源Wind公司公告东吴证券研究所图8新能源汽车板块2023H1增速分布情况收入增速归属母公司净利润增速同比负增长4659同比增长幅度在0-303218同比增长超过301819亏损-6转亏-9扭亏-5合计96数据来源Wind东吴证券研究所2023年Q2新能源汽车板块营收同比增加277受需求放缓去库存影响归母净利润同环比分别下滑226152023年二季度实现营收815159亿元同比增加277环比增加137实现归母净利润47432亿元同比下降226环比下降152023年二季度收入同比下降的公司共有49家增幅为0-30的公司共有26家增幅为30以上的公司共有21家归母净利润2023年二季度同比下降的公司共有62家增幅为0-30的公司共有11家增幅为30以上的公司有23家持续亏损的有10家由盈转亏的有8家扭亏为盈的有5家图9新能源汽车板块2023年Q2收入和净利润情况1644东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告营业收入同比增速环比增速归属母公司股东净同比增速环比增速分项亿元利润亿元新能源汽车板块81515927713747432-226-15碳酸锂44425-1151311291-568-193锂电池中游2722191373919410-139140隔膜167252114032609-220274六氟磷酸锂及电解液12389-237-151220-622-12电池1615213828413592512154正极37735-188-164190-9511633铁锂正极2075673-154-469-1264618三元正极16979-375-175660-682-290三元前驱体31249-72-861723-59115添加剂4328-15862-090-1314103负极18617-04561790-32825铜箔38946543011-972-928铝箔6025-16866232-483547结构件1148575126666-35-132汽车核心零部件375351832093735204382整车46098045421412996370-100锂电产业链上游中游316643933530702-369-10锂电设备15355194231169457150数据来源Wind公司公告东吴证券研究所图10新能源汽车板块2023年Q2整体情况收入增速归属母公司净利润增速同比负增长4962同比增长幅度在0-302611同比增长超过302123亏损-10转亏-8扭亏-5合计96数据来源Wind东吴证券研究所22盈利水平23年上半年板块受价格战影响盈利能力持续分化23Q2盈利环比微降2023年H1新能源汽车板块盈利能力受竞争加剧影响持续分化2023Q2各板块盈利水平环比微降毛利率1687环比-078pct归母净利率582环比-090pct2023年H1板块整体毛利率为1723同比减少142pct归母净利率624同比减少259pct2023年二季度板块毛利率为1687同比减少302pct环比减少078pct归母净利率582同比减少378pct环比下降090pct图11新能源汽车板块2023H1及2023年Q2毛利率情况1744东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告毛利率2022H12022H222H2环比2023H123H1同比23H1环比2023Q223Q2同比23Q2环比新能源汽车板块1865188902pct1723-142pct-166pct1687-302pct-078pct碳酸锂66215973-65pct5043-1577pct-93pct4610-2012pct-872pct锂电池中游19621831-13pct1700-262pct-131pct1700-282pct-001pct隔膜36373208-43pct3094-542pct-113pct2859-742pct-566pct六氟磷酸锂及电解液36692538-113pct2236-1433pct-302pct2168-1139pct-135pct电池1700193123pct192022pct-011pct1934032pct029pct正极17231195-53pct698-1025pct-496pct604-943pct-173pct铁锂正极21731331-84pct498-1674pct-833pct378-138pct-222pct三元正极13921052-34pct939-453pct-112pct881-516pct-107pct三元前驱体16281523-11pct1331-297pct-192pct1232-411pct-189pct添加剂1476871-61pct723-753pct-148pct569-934pct-317pct负极27122213-5pct2000-713pct-213pct1991-597pct-017pct铜箔22231381-84pct815-1409pct-566pct529-1559pct-583pct铝箔1415157216pct1208-206pct-364pct1144-452pct-133pct结构件1656203638pct1623-033pct-413pct1546-142pct-165pct汽车核心零部件2220236915pct2432212pct063pct2471187pct085pct整车1172140023pct1331159pct-069pct1333102pct004pct锂电产业链上游中游27152466-25pct2174-541pct-292pct2108-678pct-134pct锂电设备2986306608pct3110124pct043pct3024029pct-192pct数据来源Wind公司公告东吴证券研究所图12新能源汽车板块2023H1年及2023年Q2归母净利率情况归母净利率2022H12022H222H2环比2023H123H1同比23H1环比2023Q223Q2同比23Q2环比新能源汽车板块883750-13pct624-259pct-126pct582-378pct-09pct碳酸锂51134472-64pct2865-2248pct-1607pct2542-2668pct-651pct锂电池中游909816-09pct682-227pct-134pct713-228pct063pct隔膜23121894-42pct1626-686pct-268pct1560-861pct-158pct六氟磷酸锂及电解液22791338-94pct983-1296pct-355pct984-1004pct003pct电池58779921pct81723pct018pct842072pct051pct正极948562-39pct-013-961pct-575pct050-778pct117pct铁锂正极1217518-7pct-375-1592pct-893pct-226-1146pct275pct三元正极750608-14pct423-327pct-185pct388-375pct-063pct三元前驱体602487-11pct499-102pct013pct551007pct1pct添加剂588-032-62pct-227-816pct-196pct-209-768pct038pct负极15241164-36pct976-548pct-188pct961-463pct-03pct铜箔1229737-49pct222-1008pct-515pct029-1067pct-393pct铝箔50465715pct327-177pct-331pct385-234pct12pct结构件62785523pct660034pct-194pct580-067pct-172pct汽车核心零部件87590303pct936061pct033pct995018pct13pct整车336244-09pct326-01pct083pct282-017pct-098pct锂电产业链上游中游15881377-21pct991-597pct-386pct970-711pct-044pct锂电设备12151111-1pct1138-077pct027pct1103-144pct-078pct数据来源Wind公司公告东吴证券研究所2023年H1费用率1014同比上升066pct规模效应稳健2023年Q2费用率966同比上升042pct环比下降103pct2023年H1板块整体费用率1014同比上升066pct2023年二季度费用率966同比上升042pct环比下降103pct2023年一季度费用率1068同比上升097pct环比上升043pct图13新能源汽车板块2023H1及2023年Q2费用率情况1844东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告费用率2022H12022H222H2环比2023H123H1同比23H1环比2023Q223Q2同比23Q2环比新能源汽车板块94798504pct1014066pct028pct966042pct-103pct碳酸锂548431-12pct503-045pct072pct492004pct-022pct锂电池中游892843-05pct888-004pct045pct827-036pct-123pct隔膜1063124318pct1179116pct-064pct1044018pct-326pct六氟磷酸锂及电解液80786506pct1093287pct228pct1054229pct-079pct电池10651001-06pct993-071pct-008pct906-124pct-182pct正极505390-12pct483-023pct093pct509058pct048pct铁锂正极576477-1pct601025pct124pct690158pct163pct三元正极453298-16pct339-114pct041pct288-105pct-093pct三元前驱体70083914pct709009pct-13pct549-168pct-307pct添加剂61876715pct814196pct048pct751235pct-131pct负极10441017-03pct913-131pct-131pct859-162pct-112pct铜箔802539-26pct651-151pct112pct686-117pct072pct铝箔720653-07pct746026pct093pct707-023pct-08pct结构件880801-08pct883003pct003pct743-111pct-298pct汽车核心零部件1243138614pct129305pct-093pct1169-01pct-274pct整车1007112011pct1124118pct004pct1076064pct-106pct锂电产业链上游中游837780-06pct833-003pct054pct780-018pct-108pct锂电设备1476151104pct1539063pct028pct1431031pct-241pct数据来源Wind公司公告东吴证券研究所23净现金流23H1同比改善23Q2现金流环比微降2023年上半年板块现金流同比增加76932023年Q2经营现金流环比上升681512023年上半年板块经营活动净现金流为178817亿元同比增加76932023年第二季度为158531亿元同比增加5878环比上升68151图14新能源汽车板块2023年H1经营活动净现金流情况单位亿元经营活动现金流量净额22H122H223H123H1同比23H1环比2023Q223Q2同比23Q2环比碳酸锂276644650325551-764-450620208277227819锂电池中游20399476965432216629138937562874412412隔膜2305421229102622-3092375587754434六氟磷酸锂及电解液720237823203-5553-15302972-2737118734电池20711496744561612025-817211524811-1354正极-6326-8001-22686414-716546333117816713铁锂正极-6863-8282-23266610-719120411647114674三元正极537281058-8923-794225921681720228三元前驱体-64224086319414974-218438843437366307添加剂007-064681948029-11556010704791737475负极454-2537107213623-1422523711462928249铜箔065240-432-76512-28026223-600013399铝箔112259113472009127801032-83222847结构件10562960276316160-66512918212-1231汽车核心零部件3233931463429619-31904271623210611整车49770121359926018606-2370964915728258068新能源汽车不含充电桩1010662248711788177693-2048158531587868151锂电池4806394199798736618-152157770610916136锂电设备11532244-714-16192-131822688-61217902数据来源Wind公司公告东吴证券研究所1944东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告2023年H1行业持续去库应收账款较23年初微升23H1末预收账款含合同负债较23年初基本持平存货较23年初降62023年上半年末板块整体应收账款为422719亿元较年初增长24预收款项129405亿元较年初基本持平存货达到492133亿元较年初下降5582023年二季度应收账款422719亿元较年初增长240预收款项129405亿元包括合同负债与年初持平存货492133亿元较年初减少558图15新能源汽车板块2023年H1末应收账款情况应收账款亿元23H1末的情况H1末较年初增长H1末较Q1末增长碳酸锂20814-642-252锂电池中游204158-245804隔膜2045310392666六氟磷酸锂及电解液11305-236-581电池1139827571691正极25655-3126-704铁锂正极12723-2675332三元正极12931-3518-1539三元前驱体19132447-848添加剂3913-487-331负极17131-361684铜箔31801037625铝箔3682739712结构件11149-734674汽车核心零部件3759715851345整车1601507611077新能源汽车不含充电桩422719240894锂电池224971-283697锂电设备22743612800数据来源Wind公司公告东吴证券研究所图16新能源汽车板块2023年H1末预收款项情况2044东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分