研究报告全文：证券研究报告行业深度报告食品饮料食品饮料行业深度报告年半年报白酒行业总结赛程过半不乏20232023年09月05日亮点韧性十足候春风证券分析师汤军增持维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcnTableTag证券分析师王颖洁投资要点TableSummary执业证书S0600522030001行业表现收入利润双位数稳健增长势能延续2023H1白酒上市公wangyjdwzqcomcn司总营收约亿元同比归母净利润约亿元同比21461683719对比20-21年增速略有放缓整体来看收入利润仍保持15稳健增长行业走势分价格带看高端稳健收入增速看区域酒高端次高端食品饮料沪深300个股表现高端地产龙头综合表现优把控能力强1074收入利润多数酒企半年报收入利润实现双位数增长基本实现时1-2间过半任务过半部分酒企业绩也实现强兑现中报整体顺利平稳-5-8落地且不乏亮点1高端酒需求韧性较强茅台收入业绩双20-11-14-17老窖收入超预期2次高端分化明显汾酒高增舍得符合预期充-20202295202314202355202393分考验市场操作和品牌张力3区域酒地产龙头实力强且安徽基础消费强整体更胜一筹4量价表现当前各大品牌均在积极实现产品向下完善布局渠道下沉比如低度老窖持续扩张低度五粮液今年增相关研究加返利实现放量汾酒的青2025老白汾的快速增长舍得的舍之道沱安徽白酒渠道调研反馈动销牌特曲实现宴席放量迎驾的洞69保持快增等通过市场需求和操作调节匹配放量虽各白酒产品价格均同比有所往下飞天除外但优回款反馈良好旺季备货正常推质酒企在应对市场销售压力仍在积极把握量价平衡进现金流回款多数酒企经营质量稳定次高端现金压力显现单Q22023-08-22实际收入质量角度多数酒企保持相对更好态势略有承压是五粮液名优酒企业绩稳信心宏观利酒鬼酒伊力特顺鑫从H1表现看合同负债同比增加居前是五粮好释放看好板块配置价值液汾酒口子窖次高端除汾酒以外今年现金流表现相对承压2023-07-31利润率分化较大高端酒和地产酒净利率相对稳中有升单Q2来看毛利率波动因素较多净利率提升也有部分系因确认节奏1大部分酒企毛利率同比下滑洋河迎驾今世缘老窖同比9743pct增幅居前同时像洋河今世等酒企Q2加大市场投放力度汾酒古井等相对Q2投放和确认有节奏上控制其它酒企销售费用表现稳定整体预计Q3旺季投入力度将不减因此Q2保持净利率提升主要有汾酒水井坊古井贡酒迎驾贡酒金徽酒从整体23H1看结合Q1旺季表现高端酒和大部分地产酒把控能力强毛利率增幅靠前是迎驾老窖洋河今世缘同比3222pct销售费用率表现与Q2比较相似综合看23H1高端酒和大部分地产酒净利率仍保持稳中有升体现对市场的把控能力强展望在今年K型复苏的推动下大部分高端酒和优质地产酒的表现更加稳定实现了优秀的报表表现上半年走量但是价格比较弱展望下半年7月维持弱复苏8月环比有所改善正将逐步进入中秋国庆备货旺季当前各白酒产品价格表现均较坚挺我们预计旺季依然能够较好走量保持持续关注同时酒企今年积极推动回款和促进动销大部分酒企下半年继续完成全年任务概率较大推荐顺序当前政策不断强化我们建议选股思路维持基本面优先估值匹配的角度主要两条主线1核心优质白酒兼具动销表现弹性推荐山西汾酒泸州老窖迎驾贡酒此外还有茅台古井贡酒今世缘2超跌或有绝对价值支撑推荐五粮液舍得建议关注老白干风险提示经济环境疲软需求恢复不及预期食品安全问题117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告内容目录1行业端动销略有压力收入利润保持双位数稳健增长42个股表现高端地产龙头综合表现优把控能力强621收入利润表现高端区域龙头整体符合预期次高端延续分化622现金流回款多数酒企经营质量稳定次高端现金压力有所显现1123利润率分化较大高端酒和地产酒净利率相对稳中有升133结论164风险提示16217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告图表目录图119H1-23H1白酒板块总营收及同比增速4图219H1-23H1白酒板块归母净利润及同比增速4图32019H1-2023H1高端白酒总营收及同比增速4图42019H1-2023H1高端白酒归母净利润及同比增速4图52019H1-2023H1次高端白酒总营收及同比增速4图62019H1-2023H1次高端白酒归母净利润及同比增速4图72019H1-2023H1区域白酒总营收及同比增速5图82019H1-2023H1区域白酒归母净利润及同比增速5图92019H1-2023H1低端白酒总营收及同比增速5图102019H1-2023H1低端白酒归母净利润及同比增速5表12023H1主要白酒上市公司收入利润表现亿元8表22023Q2主要白酒上市公司收入利润表现亿元9表32022-2023H1酒企收入及量价表现10表42023H1主要白酒上市公司销售收现及同比增速亿元11表52023Q2主要白酒上市公司销售收现及同比增速亿元12表62020H1-2023H1末合同负债及同比增减亿元12表72023H1主要白酒上市公司利润率及费用率14表82023Q2主要白酒上市公司利润率及费用率15317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告1行业端动销略有压力收入利润保持双位数稳健增长上半年的经营环境酒企端正常回款动销Q2呈现弱复苏1酒企今年正常按照年初规划行进回款节奏跟去年较为一致促进市场动销的动作做在前面保证后续渠道的回款意愿2从行业动销来看今年Q1受益于需求集中爆发尤其是1月中旬到2月中旬动销集中且旺盛4月整体进入淡季今年淡季受整体宏观环境影响淡季偏淡婚宴等后补性宴席有回补需求但整体商务宴席场景不及预期动销表现有所承压报表端表现23H1收入保持稳健增长利润增速同比略有放缓2023H1白酒上市公司合计总营收约为2146亿元同比16归母净利润约837亿元同比19对比20-21年增速略有放缓整体来看收入利润仍保持15稳健增长分价格带看高端总体稳健收入增速区域酒高端次高端图119H1-23H1白酒板块总营收及同比增速图219H1-23H1白酒板块归母净利润及同比增速总营收亿元yoy归母净利润亿元yoy25002590030800252000207006002015001550015400100010300102005005510000002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所图32019H1-2023H1高端白酒总营收及同比增速图42019H1-2023H1高端白酒归母净利润及同比增速高端酒总营收亿元yoy高端酒归母净利润亿元yoy140025700351200600302010005002580015400206001030015400200105200100500002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所图52019H1-2023H1次高端白酒总营收及同比增速图62019H1-2023H1次高端白酒归母净利润及同比增速417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告次高端酒总营收亿元yoy次高端酒归母净利润亿元yoy30010090160802508014070120200606010050150408040601002030204050010200-20002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所图72019H1-2023H1区域白酒总营收及同比增速图82019H1-2023H1区域白酒归母净利润及同比增速区域酒总营收亿元yoy区域酒归母净利润亿元yoy6003018030251602550020140204001512015101001030058050200-560040-5100-10-1520-100-200-152019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所图92019H1-2023H1低端白酒总营收及同比增速图102019H1-2023H1低端白酒归母净利润及同比增速低端酒总营收亿元yoy低端酒归母净利润亿元yoy1202071001560100105-1008054-20003-30060-52-400-1040-151-5000-60020-20-25-12019H12020H12021H12022H12023H1-7000-30-2-8002019H12020H12021H12022H12023H1数据来源wind东吴证券研究所主要包括金种子顺数据来源wind东吴证券研究所鑫其中顺鑫农业收入包含猪肉0业务及房地产业务517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告2个股表现高端地产龙头综合表现优把控能力强21收入利润表现高端区域龙头整体符合预期次高端延续分化单Q2来看多数酒企表现符合预期茅泸汾及地产龙头业绩韧性彰显基本面表现相对强劲的酒企在2季度表现更优如高端酒中茅台老窖收入利润均实现20增长次高端中品牌力产品力兼具的汾酒Q2归母净利润同比50地产酒省内市占率相对靠前玩家仍享受基地市场的基础消费宴席场景红利实现亮眼增长其中古井迎驾Q2归母利润分别同比4861今世缘Q2归母利润同比30综合表现看徽酒景气度更胜一筹从整体上半年表现看大部分企业业绩兑现度较高上半年品牌均在积极实现产品向下完善布局渠道下沉以市场需求调整产品的发力侧重点比如茅台今年1935冲百亿茅台向下布局100元价位段的台源低度老窖持续扩张低度五粮液今年增加返利实现放量汾酒的青2025老白汾的快速增长舍得的舍之道沱牌特曲实现宴席放量迎驾的洞69保持快增等通过市场需求和操作调节匹配放量虽然整体来看各白酒产品价格均同比有所往下飞天除外但足以见得优质酒企在应对市场销售压力仍在积极把握量价平衡综合来看大环境有所承压下多数酒企半年报收入利润实现双位数增长基本实现时间过半任务过半部分酒企业绩也实现强兑现中报整体顺利平稳落地且不乏亮点高端酒亮点整体需求韧性较强茅台收入业绩双20老窖收入超预期1贵州茅台23H123Q2营收归母净利润均实现20同比增长与19年相比CAGR约15保持稳中求进态势分产品看23Q2茅台酒收入256亿元左右同比21i茅台Q2公司销售4435亿元不含税同比043表现符合预期24节气自3月起投放巽风年初上线以来截至612用户数370w累计贡献21亿营收以及经销商Q2加大精品等非标的投放贡献主要增长Q2直销收入13613亿元同比3529占营收比重为44同比提升4pct系列酒Q2实现506亿元同比213上半年销售超过100亿完成时间过半任务过半为全年200亿目标的达成提供了坚实的保障2五粮液23H1营收4551亿元同比104归母净利润1704亿元同比128其中23Q2实现营收1437亿元同比51实现归母净利润449亿元同比51分产品量价维度看23Q2五粮液产品收入量价同比1016-5整体产品系列放量明显符合当前环境表现尤其1618低度的加大扫码返利对动销促进以及生肖酒为代表的文化酒有所增加其它酒收入量价分别同比334-23主要系浓香酒销售量增加3泸州老窖23H1营收14593亿元同比2511归母净利润7090亿元同比617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告2817单Q2营收6983亿元同比305归母净利润3378亿同比272保持高速增长国窖高增中档酒有所放缓量价维度看H1中高档酒1299亿元同比25量价分别同比-329其中国窖系列保持高增我们预计同比增长30Q2高度恢复较快增速主要系百城计划稳步推进国窖持续开拓下沉市场老字号特曲面对高基数H1受价格波动增速有所放缓60版预计保持30-40的高增其它酒类1521亿元同比29量价分别同比217去年头二曲处于调整阶段基数较低今年实现较好的恢复次高端亮点分化明显汾酒高增舍得符合预期充分考验市场操作和品牌张力1山西汾酒23H1营收190亿元同比24归母净利润677亿元同比3523Q2营收6329亿元同比32归母净利润195亿元同比50分产品看H1省内7537亿元同比338比省外18更快H1中高档酒收入1399亿元占收入比重701青花在老市场保持惯性势能公司加大长江以南市场选商优商扶商工作力度青花系列H1同比保持30-40高增省内青25同比实现超过60的增速复兴版控货提价H1同比15左右2玻汾省外配额前置进度较快但动销优势显著且库存低增速预计双位数左右整体结构向上趋势不变2舍得酒业23H1实现营业收入353亿元同比166归母净利润92亿元同比10123Q2公司营收1508亿元同比32归母净利润350亿元同比15均符合预期收入端快速增长指标合理分产品看Q2中高档酒109亿同比31我们预计品味舍得保持平均增速舍之道增速表现较优低档酒28亿同比34增速较快也符合Q1末沱牌提价前后整体促回款我们预计沱牌回款过半部分地区完成任务3酒鬼酒23H1实现营收1541亿元同比-3924归母净利润422亿元同比-412323Q2营收577亿元同比-3202归母净利润122亿元同比-3819分产品看23H1内参系列收入441亿元同比-3167酒鬼系列收入846亿元同比-4246受外部需求及大环境影响产品量价承压4水井坊23H1营收归母净利润分别为1527203亿元同比-2638-451523Q2公司营业收入归母净利润分别为673043亿元同比22250887分产品看23Q2酒类产品收入同比38高档产品收入627亿元同比061中档产品收入04亿元同比10291表现亮眼量价维度看23Q2量价分别同比1801-1207公司全年规划双位数增长目标坚定区域酒亮点地产龙头实力强且安徽基础消费强整体更胜一筹1古井贡酒23H1总营收11310亿元同比26归母净利润2779亿元同比4523Q2总营收4726亿元同比27归母净利润1210亿元同比48717东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告Q2业绩超预期年份原浆系列维持高增多品类贡献收入分产品量价维度看H1年份原浆系列收入量价分别同比31255其中受益于宴席政策我们预计23H1古7816保持平均以上的增速古5亦有双位数增长古20短期由于次高端承压价格下降增速有所放缓预计同比10的增长此外古井贡酒系列收入量价同比231012其它产品系列收入量价同比为2-13162迎驾贡酒23H1实现营业收入3143亿同比增长2425归母净利润1064亿同比增长3653其中23Q2营收1227亿同比2948归母净利润364亿同比6094分产品看23Q2中高档产品收入同比40细分来看我们预计洞藏系列同比40-50左右预计洞6同比40-50洞9同比增长超过50本周合肥渠道调研反馈洞1620终端氛围也有所提升产品结构升级持续推进全年洞藏势能持续向上趋势不变尤其像合肥包量终端数量仍有较大提升空间公司继续抢抓网点加强终端渗透率和掌控力同时23Q3宴席场景重点考核洞9占比目前看合肥78月宴席同比双位数增加3洋河股份23H1营收21873亿元同比16归母净利润7862亿元同比14扣非归母净利润7713亿元同比16单Q2营收6827亿元同比16归母净利润2096亿元同比10扣非归母净利润2047亿元同比17拆分量价看23H1白酒收入2139亿元同比16量价分别同比97中高档酒1905亿元同比18普通酒241亿元同比4上半年海之蓝面对高基数保持平稳天之蓝和梦系列保持增长分地区看省内946亿同比10省外120亿同比21省外整体表现亮眼省内梦系列动销较好省外天之蓝增速有所提升充分体现公司坚持以市场为中心针对不同市场发展阶段进行差异化布局4今世缘23H1总营收597亿元同比2846归母净利润205亿元同比26723Q2总营收2167亿元同比3061归母净利润795亿元同比2913基本符合此前披露主要经营数据公告分产品看23Q2特A特A收入为13965亿元同比2742占比6430其中像四开对开我们预计保持15-20V系列翻倍淡雅单开高双位数增长分区域看Q2省内198亿29苏中淮海地区增速亮眼分别3835公司借四开优势持续扩大省内势能V3多渠道运作价格比去年同期反馈更稳定省外收入17亿元41表12023H1主要白酒上市公司收入利润表现亿元23H1归母净股票代码公司名称23H1总营收yoy相比19H1CAGRyoy相比19H1CAGR利润600519SH贵州茅台69352204815153598020761588000858SZ五粮液45506103913781703712831623000568SZ泸州老窖1459325111617709028172672817东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告600809SH山西汾酒1901123983140676735005442600702SH舍得酒业35291664304092010074923000799SZ酒鬼酒1541-39242143422-41232828600779SH水井坊1527-2638-251203-4515-1209002304SZ洋河股份21873156881378621406894603369SH今世缘59728461822205026701759000596SZ古井贡酒113125641723277944852215603198SH迎驾贡酒314324251368106436532436603589SH口子窖291226794758481464-134600199SH金种子768276310960383135444600559SH老白干22321019331217-4017283603919SH金徽酒15232425169325420061717600197SH伊力特12217716741763741-330000860SZ顺鑫农业6211-472-731081-30254-数据来源wind东吴证券研究所注贵州茅台为主营业务收入表22023Q2主要白酒上市公司收入利润表现亿元23Q2归母净股票代码公司名称23Q2总营收yoy相比19Q2CAGRyoy相比19Q2CAGR利润600519SH贵州茅台30820217214641518621011484000858SZ五粮液14368507107244955111196000568SZ泸州老窖698330461610337827162859600809SH山西汾酒632931752852194849575799600702SH舍得酒业15083210303035014834252000799SZ酒鬼酒577-32021229122-3819999600779SH水井坊673222-29904350887-2266002304SZ洋河股份682716067522096986765603369SH今世缘21673061184379529131654000596SZ古井贡酒472626781947121047522701603198SH迎驾贡酒12272862141936460944126603589SH口子窖132134035733122278-282600199SH金种子3353052113900310787-600559SH老白干1229999109911518501062603919SH金徽酒6302105202907353742950600197SH伊力特481-5573320283981-1452000860SZ顺鑫农业2124-1870-1267409-53578-数据来源wind东吴证券研究所注贵州茅台为主营业务收入917东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告表32022-2023H1酒企收入及量价表现23H1收股票代码公司名称分类23H1量yoy23H1价yoy2022年量yoy2022年价yoy入yoy茅台酒19510600519SH贵州茅台系列酒33026五粮液1016-5120000858SZ五粮液其他酒334-23-3857中高档酒类25-329173000568SZ泸州老窖其他酒类29217723中高价酒类1399亿青花系列H1保持30-40高326元增省内青25实现超过600809SH山西汾酒其他酒类60的增速复兴版控货提122价H1同比15左右中高档酒类1529-3600702SH舍得酒业普通酒24-416内参系列-3215-3酒鬼系列-42180000799SZ酒鬼酒湘泉系列-77223其他系列酒352313高档-28Q218Q2-12-33600779SH水井坊中档41813白酒1697613002304SZ洋河股份红酒-36-9-11特A类2628-3603369SH今世缘特A类3729-5A类2832-7年份原浆31255227000596SZ古井贡酒古井贡酒23101297黄鹤楼2-131656中高档白酒28我们预计洞藏系列收入同比206603198SH迎驾贡酒40-50左右洞6同比普通白酒162140-50洞9同比50高档白酒28-13603589SH口子窖中档白酒-14-2-4低档白酒442中高档白酒23H1高端酒017亿元中端酒09亿4-16600199SH金种子普通白酒元低端酒386亿元18-17高档酒8616600559SH老白干中档酒23170低档酒130-1603919SH金徽酒高档酒311411017东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告中档酒15-914低档酒-492664高档10-284600197SH伊力特中档-721-14低档45-1831000860SZ顺鑫农业白酒业务-7-245数据来源wind东吴证券研究所22现金流回款多数酒企经营质量稳定次高端现金压力有所显现单Q2来看从实际收入的质量角度大多数酒企保持相对更好的态势单Q2表现略有承压的在于五粮液酒鬼酒伊力特顺鑫但分20Q2-23Q2的表现来看伊力特顺鑫过去三年相对承压更大酒鬼酒是去年进入的调整上半年的维度结合合同负债表现上半年合同负债同比增加居前的五粮液汾酒口子窖水井坊老白干金徽酒而从现金流及回款角度次高端除汾酒以外过去收入质量表现较好但今年在回款端相对承压此外伊力特顺鑫承压依然较为明显表42023H1主要白酒上市公司销售收现及同比增速亿元23H1营收预收款对股票代码公司名称23H1销售收现yoy22H1yoy21H1yoy20H1yoy比19年CAGR600519SH贵州茅台69073129421668237191249000858SZ五粮液430523696-12892611232888000568SZ泸州老窖17584165639017276-22941142600809SH山西汾酒17707205028555456-1023631600702SH舍得酒业40132844198513260-21153915000799SZ酒鬼酒1356-30090191236014703606600779SH水井坊169-2063122711246-5320012002304SZ洋河股份15892316-12738485-3888-137603369SH今世缘575633277417577-9752322000596SZ古井贡酒1296723073065272718392770603198SH迎驾贡酒3328287414908147-31321781603589SH口子窖267226382723619-35581924600199SH金种子873446727392051-34591439600559SH老白干2826894-0405772-1972962603919SH金徽酒1663357517653655-20141518600197SH伊力特1123-350854761-16391587000860SZ顺鑫农业4331-3610-1673-562-475-1414数据来源wind东吴证券研究所注预收款包括合同负债预收款应收票据及应收账款应收款项融资1117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告表52023Q2主要白酒上市公司销售收现及同比增速亿元23Q2营收预收款股票代码公司名称23Q2销售收现yoy22Q2yoy21Q2yoy20Q2yoy对比19年CAGR600519SH贵州茅台333091227608137919491205000858SZ五粮液14415-18551784-5705513901000568SZ泸州老窖9542257572242332-10551142600809SH山西汾酒78893549-715736499632462600702SH舍得酒业17773602-371113303171015000799SZ酒鬼酒595-4030-1198995244433285600779SH水井坊813936368234524-8642-086002304SZ洋河股份55731383-85016666-5867408603369SH今世缘23293264-76848824471769000596SZ古井贡酒5212192870111258-720-2968603198SH迎驾贡酒13814245-8694595-7911834603589SH口子窖145848932414837-42751425600199SH金种子419520915032-5752-742-438600559SH老白干11372490-20393222-2911795603919SH金徽酒7339307-2460106033262537600197SH伊力特409-2160-1650-230658881631000860SZ顺鑫农业2047-4629-087-677765-1130数据来源wind东吴证券研究所注预收款包括合同负债预收款应收票据及应收账款应收款项融资表62020H1-2023H1末合同负债及同比增减亿元股票代码公司名称23H1同比增减22H1同比增减21H1同比增减20H1同比增减600519SH贵州茅台733423349669424924421994642793000858SZ五粮液3649177318774452632827093619735000568SZ泸州老窖193439623309211408820588804600809SH山西汾酒575390948441586325911142144664600702SH舍得酒业509076432063370216154028000799SZ酒鬼酒448108556317872658214140600779SH水井坊1086229857218639135504445002304SZ洋河股份53232586790823925517156939482169603369SH今世缘11291121017369648296352045000596SZ古井贡酒30254033428121422141486727210603198SH迎驾贡酒505127378021399076323109603589SH口子窖727331396100496496000515600199SH金种子0910080830531360400960211217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告600559SH老白干187216717054201286667619289603919SH金徽酒442152289096194048146006600197SH伊力特056031086026112088024047000860SZ顺鑫农业194201119321013294561735621393数据来源wind东吴证券研究所注20年同比19年指标为预收款科目23利润率分化较大高端酒和地产酒净利率相对稳中有升单Q2来看毛利率波动因素较多净利率提升也有部分系因确认节奏1毛利率受基数产品结构销售折扣并表等众多因素影响大部分酒企毛利率同比下滑其中洋河迎驾今世缘老窖毛利率同比9743pct增幅居前2销售费用率方面面对较弱的市场动销和更激烈的竞争洋河今世缘老白干金徽酒伊力特酒鬼在Q2加大了市场投放力度汾酒古井水井坊金种子相对Q2投放和确认有节奏上的控制其它酒企销售费用表现稳定整体预计Q3旺季投入力度将不减Q4确认节奏上或与Q2的表现相反3利润率方面Q2保持净利率提升的主要有汾酒水井坊古井贡酒迎驾贡酒金徽酒从整体上半年来看结合Q1旺季表现高端酒和大部分地产酒把控能力强1毛利率增幅靠前的主要是迎驾老窖洋河今世缘同比3222pct2销售费用率方面汾酒古井金种子老白干有一定幅度下降表现与Q2比较相似3净利率方面综合来看今年上半年在整体经济动销承压的表现下高端酒和大部分地产酒仍然净利率保持稳中有升体现对市场的把控能力强贵州茅台单Q2归母净利率4804同比-009pct其中毛利率9080同比-098pct销售费用管理费用率分别为326591同比-046pct004pct销售费用率有所下降综合预计毛利率的下降或与Q2品鉴相关折扣产品结构有关系五粮液H1五粮液产品收入量价同比1016-5放量明显尤其低度动销和回款好于去年同期以及生肖酒为代表的文化酒有所增加毛利率同比04pct其它酒收入量价同比334-23浓香系列酒的价格下降低于此幅度主要系低价位的尖庄放量毛利率同比09pct根据公司反馈毛利率提升主要系公司通过产能倍增名酒出酒率稳定增长的推动泸州老窖H1销售净利率488同比01pct其中毛利率同比24pct至8835销售管理费用率同比-04-11pct单Q2销售毛利率8863同比3pct税金率销售管理费用率同比22pct1pct-1pct净利率4869同比-145pct整体来看毛利率提升主要系产品结构提升带动销售费用率提升主要系公司加大促销活动如扫码红包餐饮赠饮等税金率系季度间波动影响整体预计稳定山西汾酒产品结构提升费用管控严格推动净利率提升单Q2净利率同比提1317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告升33pct至31H1同比提升28pct其中毛利率778同比-06pct主要系产品投放节奏中低端增速更快H1毛利率763同比04pct仍保持提升Q2税金率20同比-19pctH1基本持平16左右Q2销售费用率111同比-49pctH1销售费用率899同比-37pct延续费用改革如将部分费用转为模糊返利确认节奏上或有部分后置舍得酒业Q2销售净利率234同比-38pct其中Q2毛利率719同比-19pct主要系Q2夜郎古并表表现我们预计主业毛利率基本持平中低端产品费用投入相对更小税金率158同比24pct主要系房产和酒生产增加所致全年预计相对稳定销售费用及费用率同比29-04pct主要系并表后部分费用的投入增加总体保持相对稳定区间管理费用及费用率同比4812pct主要系股权激励费用分摊及新产品项目研发投入增加所致古井贡酒23H1销售净利率252同比3pct毛利率789同比14pct销售费用率管理费用率同比-19-11pctQ2销售净利率264同比38pct毛利率778同比08pct销售费用率管理费用率同比-26-17pct从费用端表现来看今年广告费投放相对控制综合促销费同比26我们预计主要系扫码返红包宴席政策等持续投放有关迎驾贡酒23H1毛利率同比提升7pct主系1产品结构提升23Q2省内省外收入同比3919整体洞藏系列占比提升且洞9增速延续Q1高增表现2成本同比增速趋缓我们预计系短期部分货折或因演唱会或其它管控形式有所递延Q2销售费用率管理费用率同比01pct-09pct较为稳定全年我们预计费用支出趋势保持合理产品结构将继续推动毛利率同比提升洋河股份H1销售净利率36同比略降05pct其中毛利率761同比22pct销售费用率管理费用率10353同比25pct-09pctQ2销售净利率307同比-18pct其中毛利率751同比86pct销售费用率管理费用率16877同比6pct-16pct尤其去年Q2海之蓝更新换代今年产品结构同比有提升推动较大的毛利率提升同时公司加大市场促销力度净利率整体维持较为稳定今世缘产品结构上移毛利率同比提升明显Q2毛利率728同比37pct主系产品高端化持续推动销售费用率1314同比303pct预计红包返利品鉴投入宴席以及赞助演唱会等市场投入增加税金及附加率973同比-075pct相对稳定管理费用率387同比018pct综合作用下归母净利率3667同比-042pct表72023H1主要白酒上市公司利润率及费用率23H1销23H1同比23H1毛利同比同比23H1管理费同比股票代码公司名称售费用净利润pct率pctpct用率pct率率600519SH贵州茅台918003125200255007152590261417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告000858SZ五粮液76780149490734160053910065000568SZ泸州老窖883524310030384131164880101600809SH山西汾酒76300408993663230243573276600702SH舍得酒业7560257175201410150592610181000799SZ酒鬼酒801510427413865352392737092600779SH水井坊8246236359724314323571328455002304SZ洋河股份761221810332475270893600050603369SH今世缘744720014912923050163433048000596SZ古井贡酒788813526951885431092515323603198SH迎驾贡酒70942678590754370593399304603589SH口子窖738616113671236170122911308600199SH金种子30103151337917960248-480418600559SH老白干67171033082247986050972818603919SH金徽酒6376063193731610790161653076600197SH伊力特47771509110534340541466283000860SZ顺鑫农业3216120945216659022-136179数据来源wind东吴证券研究所表82023Q2主要白酒上市公司利润率及费用率23Q2销23Q2净同比23Q2毛利同比同比23Q2管理费同比股票代码公司名称售费用利润率pct率pctpct用率pct率600519SH贵州茅台90800983260465910045001009000858SZ五粮液732706515370575000113262014000568SZ泸州老窖886333111060954701134869145600809SH山西汾酒777906111064855240073096333600702SH舍得酒业7188191152004111781232335377000799SZ酒鬼酒778200229722718032622111211600779SH水井坊815630441132201864014643535002304SZ洋河股份750885616786117651613072180603369SH今世缘728736713143034340113667042000596SZ古井贡酒777807724332615101692639383603198SH迎驾贡酒705674111980075641002973556603589SH口子窖705215414900047040552363216600199SH金种子337923666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