弱复苏环境下白酒行业稳健实现双位数增长
　　2023H1白酒行业收入2077亿元，同比增长16.9%，2023Q1/Q2行业收入增速分别15.9%/18.5%。2022H1白酒行业利润836亿元，同比变动19.5%，2023Q1/Q2行业利润增速分别18.8%/20.9%，弱复苏环境下延续稳健增长。
　　分价格带看，高端势能稳健，大众高端、大众普通环比加速，次高端部分酒企逐渐走出压力
　　①多价格带业绩呈现环比加速：2022年上半年疫情持续时间较长、影响范围相对较大，各价格带二季度收入、利润增速均环比有不同幅度下降；三季度随着疫情影响边际减弱以及酒企主动开展市场开拓，报表端收入利润环比改善；四季度疫情影响下需求整体疲软，对酒企业业绩产生较大压力；23Q1疫情影响消退，场景恢复、宴席回补等带动下，除自身调整的部分次高端酒企外，行业整体改善明显；23Q2受益于整体消费复苏、宴席回补，高端保持稳健增长，次高端、大众高端、大众普通业绩均迎来环比加速。
　　②高端表现稳健，大众高端、大众普通环比加速：高端酒受益于自身绝对领先品牌力带来的安全垫，2022Q1、Q2均保持稳健增长；大众高端价格带一方面受益于今年300元以下价格带的亮眼表现，另一方面今世缘、古井、口子窖等公司自身运营改善，基地市场恢复领先，二季度均实现了收入、利润的双环比加速，带动价格带增长；大众普通价格带受益于核心权重公司迎驾贡酒结构实现明显提升，金种子实现扭亏，利润增速环比大幅加速。
　　③次高端部分酒企已逐渐从压力中走出：受去年疫情影响、市场库存及次高端市场短期需求恢复较慢等多方面影响，水井坊、酒鬼酒、舍得为代表的次高端酒企22Q4至23Q1收入利润表现有所承压，Q2以来公司发货节奏调整、市场策略逐渐落地，经营压力逐渐得到缓解，汾酒、舍得业绩均出现拐点，水井收入实现正增长，预计下半年随需求端进一步回暖、供给端逐渐优化，价格带有望走出阴霾，进入下一个成长期。
　　行业盈利能力持续改善，预收账款仍处于历史相对高位
　　2023H1白酒行业毛利率82.1%，同比提升0.44pct，2023Q2行业毛利率81.8%，同比提升0.92pct；2023H1白酒行业净利率40.3%，同比提升0.9pct，2023Q2行业净利率37.7%，同比变动0.75pct。2023Q2末预收账款339.1亿元，同比变动-5%，绝对值仍处于较高水位。
　　白酒头部集中的趋势在加速演化
　　2022年上市酒企收入占规上白酒收入过半，2023年1-7月中国规模以上白酒企业产量236.7万千升，同比下降13.3%，预计系中小酒企加速出清，白酒行业的头部集中趋势愈发明显。
　　配置建议
　　建议继续沿着“份额集中、消费升级”两大主线进行配置，继续重点推荐高端酒茅五泸，次高端汾酒、酒鬼酒，地产酒古井、迎驾、洋河、今世缘等。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨白酒与葡萄酒TableTitle食品饮料行业2023年中报综述白酒篇整体保持稳健增长多价格带呈现环比改善趋势报告要点2023H1TableSummary白酒行业收入2077亿元同比增长1692023Q1Q2行业收入增速分别1591852022H1白酒行业利润836亿元同比变动1952023Q1Q2行业利润增速分别188209弱复苏环境下延续稳健增长建议继续沿着份额集中消费升级两大主线进行配置继续重点推荐高端酒茅五泸次高端汾酒酒鬼酒地产酒古井迎驾洋河今世缘等分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽朱梦兰石智坤SACS0490517070016SACS0490520030001SACS0490522050003SACS0490522090002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-03白酒与葡萄酒TableTitle食品饮料行业22023年中报综述白酒篇整体保行业研究丨专题报告持稳健增长多价格带呈现环比改善趋势TableRank投资评级看好丨维持弱复苏环境下白酒行业稳健实现双位数增长TableSummary2市场表现对比图近12个月2023H1白酒行业收入2077亿元同比增长1692023Q1Q2行业收入增速分别白酒与葡萄酒沪深300指数1591852022H1白酒行业利润836亿元同比变动1952023Q1Q2行业利润增速11-1分别188209弱复苏环境下延续稳健增长-13分价格带看高端势能稳健大众高端大众普通环比加速次高端部分酒企逐-24202282022122023420238渐走出压力资料来源Wind多价格带业绩呈现环比加速2022年上半年疫情持续时间较长影响范围相对较大各价格带二季度收入利润增速均环比有不同幅度下降三季度随着疫情影响边际减弱以及酒企主动开展市场开拓报表端收入利润环比改善四季度疫情影响下需求整体疲软对酒相关研究企业业绩产生较大压力23Q1疫情影响消退场景恢复宴席回补等带动下除自身调TableReport整的部分次高端酒企外行业整体改善明显23Q2受益于整体消费复苏宴席回补高端保持稳健增长次高端大众高端大众普通业绩均迎来环比加速高端表现稳健大众高端大众普通环比加速高端酒受益于自身绝对领先品牌力带来的安全垫2022Q1Q2均保持稳健增长大众高端价格带一方面受益于今年300元以下价格带的亮眼表现另一方面今世缘古井口子窖等公司自身运营改善基地市场恢复领先二季度均实现了收入利润的双环比加速带动价格带增长大众普通价格带受益于核心权重公司迎驾贡酒结构实现明显提升金种子实现扭亏利润增速环比大幅加速次高端部分酒企已逐渐从压力中走出受去年疫情影响市场库存及次高端市场短期需求恢复较慢等多方面影响水井坊酒鬼酒舍得为代表的次高端酒企22Q4至23Q1收入利润表现有所承压Q2以来公司发货节奏调整市场策略逐渐落地经营压力逐渐得到缓解汾酒舍得业绩均出现拐点水井收入实现正增长预计下半年随需求端进一步回暖供给端逐渐优化价格带有望走出阴霾进入下一个成长期行业盈利能力持续改善预收账款仍处于历史相对高位2023H1白酒行业毛利率821同比提升044pct2023Q2行业毛利率818同比提升092pct2023H1白酒行业净利率403同比提升09pct2023Q2行业净利率377同比变动075pct2023Q2末预收账款3391亿元同比变动-5绝对值仍处于较高水位白酒头部集中的趋势在加速演化2022年上市酒企收入占规上白酒收入过半2023年1-7月中国规模以上白酒企业产量2367万千升同比下降133预计系中小酒企加速出清白酒行业的头部集中趋势愈发明显配置建议建议继续沿着份额集中消费升级两大主线进行配置继续重点推荐高端酒茅五泸次高端汾酒酒鬼酒地产酒古井迎驾洋河今世缘等风险提示1需求不及预期更多研报请访问2市场价格波动加大等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com行业研究专题报告目录白酒行业2022年中报业绩综述4行业增速白酒行业稳健双位数增长多价格带有加速趋势4白酒行业盈利能力二季度毛净利率同比继续提升保持在较高区间7白酒行业现金流状况二季度现金流稳健改善9白酒行业资产状况预收款保持在相对高位报表端留有一定余力10白酒2023年中报里隐藏哪些趋势12行业出清速度加快格局清晰化利好上市酒企龙头12风险提示13图表目录图1白酒行业收入及增速单位亿元5图2白酒行业利润及增速单位亿元5图3白酒行业分季度收入及增速单位亿元5图4白酒行业分季度利润及增速单位亿元5图5白酒行业分季度收入情况考虑预收账款单位亿元5图6各档位白酒收入同比增速对比7图7各档位白酒利润同比增速对比7图82010-2023Q2单季度白酒行业毛利率8图9白酒行业分季度毛利率变化8图102010-2023Q2单季度白酒行业净利率8图11白酒行业分季度净利率变化8图122010-2023Q1单季度白酒行业期间费用率8图13白酒行业分季度期间费用率变化8图14白酒行业分季度经营现金净流入及变化单位亿元9图15白酒行业分季度经营现金流入及变化单位亿元10图16白酒行业分季度经营现金流出及变化单位亿元10图17白酒行业分季度预收账款情况单位亿元11图18白酒行业分季度应收账款应收票据情况单位亿元11图19白酒行业分季度存货情况单位亿元11图20白酒行业分季度资产负债率11图21上市酒企收入占规模以上酒企收入比重持续提升12图22上市酒企销量占规模以上酒企销量比重持续提升12图23规模以上酒企产量下滑速度加快12图24规模以上酒企数量呈现明显减少趋势12表1各档位白酒企业单季度收入和利润增速6请阅读最后评级说明和重要声明3143research95579com行业研究专题报告白酒行业2022年中报业绩综述行业增速白酒行业稳健双位数增长多价格带有加速趋势消费弱复苏下白酒行业保持稳健双位数增长2023H1白酒行业收入2077亿元同比增长1692023Q1Q2行业收入增速分别159185白酒行业收入自2013Q2负增长经历了两年的调整2015年实现7的正增长20162017年收入呈加速增长态势行业景气度复苏进一步确定2018年行业收入增速依然维持在25以上的较高水平2019年收入增速有所放缓行业进入相对良性的增长阶段2020年上半年疫情影响导致白酒消费场景缺失白酒行业收入增速降至低个位数但自三季度起随着消费场景回归行业增速已上修至10以上全年实现7左右的增长2021年上半年受益于低基数效应行业收入增速重回20以上下半年因基数逐渐回归正常增速相对放缓但依然保持在较快增长区间2022Q1行业开门红完成情况较好2022Q2受疫情等外部因素扰动行业整体短期环比降速2022Q3随着疫情影响降低终端动销环比改善四季度疫情再度影响白酒需求承压2023Q1疫情结束带来场景恢复需求明显回暖白酒企业报表端亦迎来环比加速2023Q2行业延续复苏态势叠加上年同期较低基数收入增长环比加速2022H1白酒行业利润836亿元同比变动1952023Q1Q2行业利润增速分别188209历经2013-2014年的负增长之后白酒行业利润增速在2015年迎来拐点2015-2016年保持10左右的增长2017-2018年利润增速达到30以上2019-2020年利润增速有所放缓2021年一季度受茅台消费税确认洋河投资收益波动等因素的扰动利润增速低于收入增速二季度扰动逐步消除同时结构升级趋势得到进一步强化利润增速达27快于收入增速三四季度受季度间调节洋河投资收益波动等多方面因素的影响利润增速略慢于收入增速2022Q1利润重回较快增长2022Q2白酒行业整体盈利能力依然保持较高水平其中毛利率同增期间费用率同降利润增速与收入增速之差相对收窄预计主要与单季度营业税金率波动上升有关2022Q3以来行业利润重回中高速增长盈利能力持续改善总体来看白酒行业自2013Q2连续6个季度收入和利润负增长之后2015年开始触底回升行业景气度持续复苏在历经了过去几年的高增长之后2019年白酒行业增速有所放缓但仍能维持15以上的较快增长2020年上半年收入利润增速明显下降主要系外部一次性负面影响所致2020年三季度以来随着消费场景复苏白酒动销和消费需求不断改善报表端Q3Q4白酒持续呈现环比改善趋势2021年上半年受益于低基数效应行业收入利润均重回20以上快增长2021年下半年到2022年一季度随着基数效应消除行业整体增速迎来良性回落但在品牌化红利酒企自身改革红利等因素催化下头部上市酒企仍维持相对较快增长2022年二季度以来外部环境时有波动但伴随着消费场景的不断修复行业整体改善趋势确立同时依靠自身强势话语权以及相对需求刚性白酒行业保持稳健双位数增长请阅读最后评级说明和重要声明4144research95579com行业研究专题报告图1白酒行业收入及增速单位亿元图2白酒行业利润及增速单位亿元4000601400807035005012006030004010005025003040800200020306002015001010100004000-10500-10200-200-200-30201920182017201620152010201220142021201120132020202220132017201220162020201120152019202220102014201820212023H1行业收入左轴同比右轴2023H1行业利润左轴同比右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图3白酒行业分季度收入及增速单位亿元图4白酒行业分季度利润及增速单位亿元140070600100601200500805010006040400800304030060020201020040000100200-10-200-200-4015Q215Q114Q414Q314Q214Q113Q413Q313Q213Q112Q412Q312Q212Q111Q411Q311Q211Q110Q410Q316Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q422Q110Q210Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q323Q215Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q323Q221Q416Q221Q110Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q419Q322Q315Q320Q210Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q119Q220Q120Q421Q322Q223Q110Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q419Q119Q420Q321Q222Q122Q4白酒收入左轴同比右轴白酒利润左轴同比右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图5白酒行业分季度收入情况考虑预收账款单位亿元120060501000408003060020104000200-100-2016Q416Q316Q223Q223Q116Q115Q422Q422Q315Q322Q215Q222Q115Q114Q421Q414Q321Q314Q221Q212Q119Q121Q118Q414Q111Q420Q411Q318Q313Q413Q311Q220Q318Q220Q211Q118Q113Q220Q117Q413Q110Q412Q419Q410Q317Q319Q317Q212Q310Q212Q219Q210Q117Q1营业收入预收账款左轴同比右轴资料来源Wind长江证券研究所分价格带看高端势能稳健大众高端大众普通环比加速次高端部分酒企逐渐走出压力请阅读最后评级说明和重要声明5145research95579com行业研究专题报告2023H1收入增速大众高端21高端17大众普通15次高端11利润增速大众普通41次高端20大众高端193高端1922023Q1收入增速大众普通21大众高端19高端17次高端6利润增速大众普通25高端20大众高端18次高端142023Q2收入增速次高端219大众高端216大众普通18高端17利润增速大众普通91次高端36大众高端23高端18规律小结多价格带业绩呈现环比加速2022年上半年疫情持续时间较长影响范围相对较大各价格带二季度收入利润增速均环比有不同幅度下降三季度随着疫情影响边际减弱以及酒企主动开展市场开拓报表端收入利润环比改善四季度疫情影响下需求整体疲软对酒企业业绩产生较大压力23Q1疫情影响消退场景恢复宴席回补等带动下除自身调整的部分次高端酒企外行业整体改善明显23Q2受益于整体消费复苏宴席回补高端保持稳健增长次高端大众高端大众普通业绩均迎来环比加速高端表现稳健大众高端大众普通环比加速高端酒受益于自身绝对领先品牌力带来的安全垫2023Q1Q2均保持稳健增长大众高端价格带一方面受益于今年300元以下价格带的亮眼表现另一方面今世缘古井口子窖等公司自身运营改善基地市场恢复领先二季度均实现了收入利润的双环比加速价格带整体向好大众普通价格带受益于核心权重公司迎驾贡酒结构实现明显提升金种子实现扭亏利润增速环比大幅加速次高端部分酒企已逐渐从压力中走出受去年疫情影响市场库存及次高端市场短期需求恢复较慢等多方面影响水井坊酒鬼酒舍得为代表的次高端酒企22Q4至23Q1收入利润表现有所承压Q2以来公司发货节奏调整市场策略逐渐落地经营压力逐渐缓解汾酒舍得业绩均出现拐点水井收入实现正增长预计下半年随需求端进一步回暖供给端逐渐优化价格带有望走出阴霾进入下一个成长期表1各档位白酒企业单季度收入和利润增速收入增速利润增速公司2022Q22022Q32022Q420222023Q12023Q22022Q22022Q32022Q420222023Q12023Q2贵州茅台161517171920171621202121五粮液1012101213510181114165泸州老窖242216222130293128302927高端酒合计151515151717171819192018水井坊107-251-40211710-191-56509舍得酒业-1631622732-30567635715山西汾酒03350312032-457127523050酒鬼酒52-2719-43-32-1921-5617-42-38次高端合计-1251524622-94258391436洋河股份171861916166404251610古井贡酒302225262527451958374348口子窖-86-222134-50-40-101023请阅读最后评级说明和重要声明6146research95579com行业研究专题报告今世缘142628232731162728232529金徽酒12-91122721-35-97-19-141054老白干酒2528-516101042372582-6219大众高端合计18191120192213265231823迎驾贡酒2241620222941319232761金种子酒3-19-8-2253113-73-13212-228108伊力特5-60-33-1619-6-75-79-44-473740ST皇台176194-405014-211811625-15456-59大众酒合计4-1062118-16-57122591资料来源Wind长江证券研究所图6各档位白酒收入同比增速对比图7各档位白酒利润同比增速对比1205001004008030060200401002000-10017Q320Q115Q122Q319Q314Q317Q122Q119Q111Q314Q116Q321Q311Q112Q313Q316Q118Q321Q113Q115Q318Q120Q323Q1-20-20012Q122Q121Q321Q115Q118Q318Q114Q320Q311Q314Q117Q320Q111Q112Q313Q316Q117Q119Q323Q113Q115Q316Q319Q122Q3-4012Q1-300-60-400高端次高端大众高端大众普通高端次高端大众高端大众普通资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所白酒行业盈利能力二季度毛净利率同比继续提升保持在较高区间2023H1白酒行业毛利率821同比提升044pct2023Q1Q2行业毛利率分别823818分别同比变动015pct092pct2023H1白酒行业净利率403同比提升09pct2023Q1Q2行业净利率分别419377分别同比变动103pct075pct2023H1白酒行业期间费用率127同比减少1pct2023Q1Q2行业期间费用率112152分别同比变动-124pct-077pct2023Q2毛利率延续同比提升态势且有环比加速趋势主要系各价格带的核心酒企大多实现产品结构的升级毛利率环比略有下降在历史内较为常见推测可能为二季度酒企产品结构生产密集等因素造成2023Q2各酒企市场投放更倾向C端投放方式也更加精准合理叠加销售规模扩大带来的规模效应期间费用率仍然维持同比下降2023Q2净利率提升幅度低于毛利率及费用率改善幅度主要受季度间营业税金率波动上升影响在2013年之前行业毛利率每年都在提升2013年之后受三公消费受限影响行业价格体系整体下移明显但整体而言毛利率依然保持稳定未出现大幅下降的现象且近年来逐步提升至80的历史高位水平2022年虽季度间有所波动但毛利率依然保持在80以上的相对高位2023Q1Q2亦继续保持在历史相对高位请阅读最后评级说明和重要声明7147research95579com行业研究专题报告但净利率自2013Q2开始连续9个季度下降主要由于销售费用提升其中行业盈利出现深度调整发生在2013Q4单季度净利率下降98pct20152016年后白酒行业净利率企稳回升2017201820192020202120222023H1净利率分别为33353537373840白酒行业盈利能力较2013-2014年恢复明显图82010-2023Q2单季度白酒行业毛利率图9白酒行业分季度毛利率变化885804757065016Q316Q115Q315Q114Q314Q113Q313Q112Q312Q111Q311Q110Q310Q117Q318Q319Q320Q321Q322Q318Q119Q120Q121Q122Q123Q16017Q115Q114Q419Q414Q319Q314Q219Q214Q119Q113Q418Q413Q323Q218Q313Q218Q223Q113Q122Q412Q418Q122Q312Q317Q410Q210Q411Q211Q412Q215Q316Q116Q317Q117Q320Q220Q421Q221Q422Q210Q311Q111Q312Q115Q215Q416Q216Q417Q220Q120Q321Q121Q322Q110Q1-4毛利率毛利率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图102010-2023Q2单季度白酒行业净利率图11白酒行业分季度净利率变化451540351030255201501014Q320Q311Q317Q320Q111Q114Q117Q123Q110Q313Q316Q322Q312Q315Q318Q321Q319Q310Q113Q116Q119Q122Q115Q118Q121Q15-512Q10-1014Q414Q314Q214Q113Q413Q313Q213Q112Q412Q312Q212Q111Q411Q311Q211Q110Q410Q310Q210Q115Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q215Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1净利率-15净利率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图122010-2023Q1单季度白酒行业期间费用率图13白酒行业分季度期间费用率变化25121020861542100-2519Q118Q318Q117Q317Q116Q316Q115Q323Q111Q315Q121Q114Q322Q311Q113Q120Q322Q110Q314Q112Q320Q110Q113Q321Q319Q3-412Q10-6-812Q217Q421Q111Q112Q113Q214Q215Q316Q317Q319Q420Q422Q123Q118Q410Q411Q413Q114Q115Q216Q217Q219Q320Q321Q422Q414Q418Q310Q110Q311Q312Q413Q415Q116Q117Q118Q219Q220Q221Q322Q311Q212Q313Q314Q315Q416Q418Q119Q120Q121Q222Q223Q210Q2期间费用率销售费用率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明8148research95579com行业研究专题报告白酒行业现金流状况二季度现金流稳健改善从现金流看白酒行业2023年Q1经营性现金流净额为26461亿元同比变动100901其中流入112425亿元同比变动3627流出85964亿元同比变动064Q2经营性现金流净额为33632亿元同比变动12725其中流入92781亿元同比变动7流出59149亿元同比变动-17752020年在外部影响下酒企普遍收款压力较大2021年现金流受益于2020年低基数实现较高增长2022Q1净现金流为负主要受头部企业影响茅台控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金减少五粮液票据贴现等剔除茅五后行业2022Q1经营现金净流入同比增长53整体仍然维持高质量增长2022Q2经营性现金流净额在疫情等外部环境影响下同比双位数下滑核心反映的是酒企收款压力以及酒企适度平衡渠道健康度暂未过度透支2022Q2剔除茅台茅台单二季度经营性现金流净额同比下滑较多主因公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司本期客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加与白酒主业经营相关度不大后白酒行业2022年Q2经营性现金流净额为79亿元同比下降12下滑幅度相对可控2022Q3行业净现金流表现改善明显其中茅台受财务公司影响现金流同比下滑五粮液现金流则同比改善明显带动行业整体现金流改善剔除茅五后行业净现金流同比下滑约10行业现金流阶段性继续承压2022Q4行业在需求受抑制的背景下经营压力较大经营性现金流量净额再次出现下滑但下滑程度不大2023Q1行业获得复苏性增长在低基数下现金流入额明显增加流量净额转正2023Q2在低基数下获得明显增长剔除茅台后行业现金流量净额为85亿元同比增长76行业现金流逐步转好趋势稳定图14白酒行业分季度经营现金净流入及变化单位亿元7001800160060014005001200400100080030060020040010020000-200-100-40022Q111Q117Q315Q313Q310Q313Q119Q315Q112Q120Q317Q121Q318Q310Q112Q314Q316Q319Q121Q123Q111Q314Q116Q118Q120Q122Q3经营现金净流入左轴同比右轴资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明9149research95579com行业研究专题报告图15白酒行业分季度经营现金流入及变化单位亿元图16白酒行业分季度经营现金流出及变化单位亿元140080100080900701200608006010007005040406008003050020206004001003004000200-10-20200100-200-400-3017Q316Q419Q412Q214Q322Q110Q111Q313Q416Q119Q121Q210Q413Q115Q218Q220Q322Q411Q413Q122Q120Q416Q217Q317Q211Q312Q421Q416Q120Q318Q219Q321Q322Q410Q311Q212Q313Q415Q115Q417Q120Q210Q211Q112Q213Q314Q214Q415Q316Q418Q118Q419Q220Q121Q222Q323Q210Q110Q412Q113Q214Q114Q315Q216Q317Q418Q319Q119Q421Q122Q223Q1经营现金流出左轴同比右轴经营现金流入左轴同比右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所白酒行业资产状况预收款保持在相对高位报表端留有一定余力资产负债状况白酒行业2023Q2末货币资金254976亿元同比变动26环比2023Q1末变动-32023Q2末应收账款应收票据2626亿元同比变动-90环比2023Q1末变动82023Q2末预收账款3391亿元同比变动-5环比2023Q1末变动-122023Q2末存货129243亿元同比变动16环比2023Q1末变动32023Q2末白酒行业资产负债率为23行业预收账款自2016Q3一直保持在较高水平但2018年前三季度下降明显主要系以茅台为代表的品牌酒企的打款政策调整2018年底预收款同比有所增加但2019年一季度有所下降主要因春节错配所致2019Q2预收款同比改善明显主要原因有二茅台6月底要求经销商部分提前打款配额前置二季度以来各大品牌酒企掀起一波提价潮刺激部分经销商提前打款备货2019Q3预收款继续改善主要得益于旺季备货经销商打款相对积极2019Q4预收款同比增加主要系春节提前导致经销商集中备货发生在2019年底2020Q1预收款环比大幅减少主要原因在于短期外部影响下酒企春节后收款压力较大2020Q2随着白酒消费场景逐步回归及汾酒青花酒鬼红坛等提价刺激渠道打款情况有所好转预收款环比有所改善2020Q3预收款呈持续改善态势主要受益于白酒需求好转以及酒厂提供的打款刺激政策包括中秋国庆打款给予额外支持提升出厂价等在行业景气度持续的背景下2020Q4预收款同比仅略增主因去年春节较早预收款基数较高2021Q1-2022Q1预收款同比持续获得高双位数增主要系2021年上半年同期基数较低部分酒企提价如汾酒青花酒鬼内参等刺激经销商提前打款备货以及动销相对正常化2022Q2虽受疫情扰动但预收款仍保持在近几年以来的相对高位酒企报表整体留有一定余力2022Q3随着疫情影响边际降低预收款环比有所增加行业营业收入预收账款增速从二季度的负增长有所改善恢复至19左右的中高速增长2022Q4疫情再度影响抑制消费场景渠道整体氛围相对悲观行业预收账款同比下降2023Q1疫情影响明显减弱产品动销明显改善公司渠道积极性加强预收账款同比稳定从绝对水位来看预收账款重新回归到历史相对较高位置2023Q2行业维持弱复苏态势预收账款同比有一定下滑系去年二季度疫情影响下发货较少从绝对水位上看预收账款仍较高酒企报表端仍有余力请阅读最后评级说明和重要声明101410research95579com行业研究专题报告图17白酒行业分季度预收账款情况单位亿元图18白酒行业分季度应收账款应收票据情况单位亿元700250350100803006002006050015025040204001002000-2030050150-402000100-60-8050100-50-1000-1000-12013Q216Q222Q219Q213Q116Q122Q119Q112Q415Q421Q418Q412Q315Q321Q318Q312Q215Q221Q218Q212Q115Q121Q118Q123Q117Q111Q414Q420Q411Q114Q120Q117Q422Q410Q211Q314Q320Q317Q310Q413Q416Q419Q410Q111Q214Q217Q220Q223Q210Q313Q316Q319Q322Q322Q316Q410Q411Q412Q413Q417Q419Q320Q321Q315Q414Q410Q311Q312Q313Q314Q317Q318Q319Q220Q221Q222Q223Q215Q316Q310Q211Q212Q213Q214Q215Q216Q217Q218Q219Q120Q121Q122Q123Q110Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q118Q419Q420Q421Q422Q4预收账款左轴同比右轴应收账款应收票据左轴同比右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图19白酒行业分季度存货情况单位亿元图20白酒行业分季度资产负债率401400504535120040301000352530800202560020154001510105200500016Q115Q415Q315Q215Q114Q414Q314Q214Q113Q423Q213Q323Q113Q222Q413Q122Q319Q212Q422Q219Q112Q322Q118Q412Q221Q418Q312Q121Q318Q211Q421Q218Q111Q321Q117Q411Q220Q417Q311Q120Q317Q210Q420Q217Q110Q316Q420Q110Q219Q416Q310Q119Q316Q221Q116Q119Q222Q411Q112Q414Q217Q415Q417Q320Q410Q412Q314Q119Q122Q318Q422Q210Q312Q213Q415Q317Q220Q320Q216Q319Q421Q310Q212Q113Q311Q314Q417Q118Q322Q115Q210Q111Q413Q215Q116Q418Q220Q121Q423Q211Q213Q114Q316Q218Q119Q321Q223Q1存货左轴同比右轴资产负债率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明111411research95579com行业研究专题报告白酒2023年中报里隐藏哪些趋势行业出清速度加快格局清晰化利好上市酒企龙头白酒行业长期集中化演绎2023年中小企业或加速出清收入表现上2022年白酒行业实现收入3426亿元同期规模以上白酒企业实现收入6627亿元上市酒企收入占规模以上白酒企业收入比重达到约52占比超过一半从销量表现来看2022年上市酒企不含顺鑫农业实现销量10555万吨占规模以上酒企产量的16规模以上酒企仅有年度产量数据我们假设全行业产销平衡这一占比再创历史新高白酒行业的头部集中趋势愈发明显2023年1-7月中国规模以上白酒企业产量2367万千升同比下降133预计主要系部分中小型酒企加速出清无论是销售规模还是销售量白酒行业向头部集中的趋势都仍在延续我们认为一方面随着消费者品牌意识的不断加强行业头部集中的趋势仍将延续另一方面在需求弱复苏的大背景下头部企业更有资源储备实现较好增长未来市场份额将进一步向头部集中上市公司等头部企业有望享受份额集中红利图21上市酒企收入占规模以上酒企收入比重持续提升图22上市酒企销量占规模以上酒企销量比重持续提升601816501440123010208106042011201220132014201520162017201820192020202120222上市酒企收入占规上白酒企业收入CR3CR50201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源中国酒业协会Wind长江证券研究所资料来源中国酒业协会Wind长江证券研究所图23规模以上酒企产量下滑速度加快图24规模以上酒企数量呈现明显减少趋势1600251800140020160012001510001014008005120060001000400-5200-108000-156004002000规模以上白酒产量同比201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源中国酒业协会Wind长江证券研究所资料来源中国酒业协会Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明121412research95579com行业研究专题报告风险提示1宏观经济波动导致需求修复不及预期白酒行业需求与宏观经济相关度较高其中大众消费与居民收入及消费者信心指数相关商务宴席消费与投资活跃度相关度较高公司产品价格带跨度较大宏观经济的波动可能对大众消费需求及商务宴席消费需求造成一定影响2市场价格大幅波动导致渠道积极性受损风险目前行业处于供需紧平衡阶段供给端的持续扩张或需求端恢复不及预期均有可能导致行业的价格波动在目前价格水平下渠道利润处于较为合理水平价格的大幅度波动可能会对渠道积极性造成损害请阅读最后评级说明和重要声明131413research95579com行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所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