连锁小餐饮：收入端稳健修复，消费降级趋势有所显现。1）产品形态：卤制品、味知香有一定程度的消费降级趋势，周黑鸭、绝味、煌上煌、廖记均推出了针对低价格带的产品组合系列；2）开店上：1H23绝味/周黑鸭/煌上煌/巴比食品/味知香门店数同比增长8%/17%/5%/13%/16%，今年上半年，疫后优质店位较多，各企业开店稳健；3）同店收入上：各个企业均有不同程度的改善，卤制品行业基本修复至2019年九成以上的水平；4）成本：根据9月1日禽报网数据，主厂区鸭苗价格已经处于相对低位，鸭脖价格已降低至14-15元/kg，较4月份20+元/kg的水平已明显改善。
　　餐饮供应链：渠道表现上大B>小B>C端，团餐渠道值得重视。1）大B：千味央厨1H23百胜渠道收入同比增长116%，第2-5名客户收入1H23同比增长94%/12%/53%/54%，大B渠道修复明显优于小B；2）小B：1H23安井食品主业/千味央厨经销/三全食品餐饮收入同比增长15%-20%/10%/20%，团餐乡厨类型的渠道将进一步得到重视，安井4-7月增长100多名团餐客户，千味央厨、三全以米面类产品为主，本身具备推广高性价比团餐乡厨产品的能力；3）C端：1H23安井商超/三全直营收入同比下滑15%/28%，三全通过多种措施减少C端商超影响，包括减少与发展态势较差的商超合作，与较为优质的商超联合减少中间费用，为消费者让利，并加快发展B端渠道及产品布局，弱化C端影响。
　　烘焙：商超渠道表现强劲，企业提升内功促进流通端修复。1H23立高直销/海融直营收入同比增长66%/24%，立高经销/海融经销收入同比增长1%/12%，背后或反映了以山姆为代表的大单品模式因其效率优于流通渠道，从性价比上更容易受到消费者青睐。此外立高也根据目前经营中呈现出的问题，积极提出优化措施：1）缩减长尾SKU；2）深化渠道融合；3）优化产品中心团队配置；4）优化仓储物流体系。
　　休闲食品：渠道战略差异下业绩出现分化，成本波动。休闲食品23年主要关注点仍在于此轮渠道红利的大小及持续性，各企业对于新渠道的后续布局差异导致23H1业绩表现差异较大。1）生产供应企业：新渠道布局较早的盐津铺子和甘源食品在零食量贩及新电商等渠道持续放量，劲仔食品的鹌鹑蛋品类主要布局散称渠道，助力公司拓展零食量贩渠道。洽洽食品23年亦主动布局新渠道。2）自建渠道企业：对比生产型企业的铺货逻辑，自建渠道企业在新渠道冲击下调整难度更大。良品铺子23Q2加盟/直营业务收入分别同比-7%/13%，公司调整战略，着重打磨大店模型；同时加速“零食顽家”开店速度。三只松鼠布局零食社区门店新业态，目前已开设25家。3）成本：休闲食品原材料在成本中占比较高，而大单品战略公司受单一原材料价格波动的影响更大。23Q2洽洽食品/劲仔食品毛利率分别同比-6.9/-1.8pcts，均系主要原材料价格上行。23H2各公司相继进入新采购季，原材料价格走势为下半年利润端主要关注点。
　　投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。

研究报告全文：2023年9月4日行业研究半年报收官大众食品渠道分化孕育发展机遇光大证券食品饮料行业周报20230828-20230903要点食品饮料连锁小餐饮收入端稳健修复消费降级趋势有所显现1产品形态卤制品买入维持味知香有一定程度的消费降级趋势周黑鸭绝味煌上煌廖记均推出了针对低价格带的产品组合系列2开店上1H23绝味周黑鸭煌上煌巴比食品味作者知香门店数同比增长81751316今年上半年疫后优质店位较多分析师叶倩瑜各企业开店稳健3同店收入上各个企业均有不同程度的改善卤制品行业执业证书编号S0930517100003基本修复至2019年九成以上的水平4成本根据9月1日禽报网数据主021-52523657yeqianyuebscncom厂区鸭苗价格已经处于相对低位鸭脖价格已降低至14-15元kg较4月份20分析师杨哲元kg的水平已明显改善执业证书编号S0930522080001餐饮供应链渠道表现上大B小BC端团餐渠道值得重视1大B千味021-52523795yangzebscncom央厨1H23百胜渠道收入同比增长116第2-5名客户收入1H23同比增长分析师李嘉祺94125354大B渠道修复明显优于小B2小B1H23安井食品执业证书编号S0930523070005主业千味央厨经销三全食品餐饮收入同比增长15-201020团餐乡021-52523658厨类型的渠道将进一步得到重视安井4-7月增长100多名团餐客户千味央lijqebscncom厨三全以米面类产品为主本身具备推广高性价比团餐乡厨产品的能力3联系人董博文C端1H23安井商超三全直营收入同比下滑1528三全通过多种措施减dongbowenebscncom少C端商超影响包括减少与发展态势较差的商超合作与较为优质的商超联合减少中间费用为消费者让利并加快发展B端渠道及产品布局弱化C端影响行业与沪深300指数对比图烘焙商超渠道表现强劲企业提升内功促进流通端修复1H23立高直销海融0直营收入同比增长6624立高经销海融经销收入同比增长112背-8后或反映了以山姆为代表的大单品模式因其效率优于流通渠道从性价比上更容-15易受到消费者青睐此外立高也根据目前经营中呈现出的问题积极提出优化措施1缩减长尾SKU2深化渠道融合3优化产品中心团队配置4优-23化仓储物流体系-300722092212220423休闲食品渠道战略差异下业绩出现分化成本波动休闲食品23年主要关注食品饮料沪深300点仍在于此轮渠道红利的大小及持续性各企业对于新渠道的后续布局差异导致资料来源Wind23H1业绩表现差异较大1生产供应企业新渠道布局较早的盐津铺子和甘源食品在零食量贩及新电商等渠道持续放量劲仔食品的鹌鹑蛋品类主要布局散称渠道助力公司拓展零食量贩渠道洽洽食品23年亦主动布局新渠道2自建渠道企业对比生产型企业的铺货逻辑自建渠道企业在新渠道冲击下调整难度更大良品铺子23Q2加盟直营业务收入分别同比-713公司调整战略着重打磨大店模型同时加速零食顽家开店速度三只松鼠布局零食社区门店新业态目前已开设25家3成本休闲食品原材料在成本中占比较高而大单品战略公司受单一原材料价格波动的影响更大23Q2洽洽食品劲仔食品毛利率分别同比-69-18pcts均系主要原材料价格上行23H2各公司相继进入新采购季原材料价格走势为下半年利润端主要关注点投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品另外建议关注业绩稳健估值合理的细分龙头推荐伊利股份以及洽洽食品风险分析宏观经济下行风险原材料成本波动食品安全问题竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告食品饮料目录1本周观点42重点数据跟踪53重要公司公告84重点公司盈利预测估值及评级95重点报告汇总96投资建议107风险分析10敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告食品饮料图目录图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍6图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍6图3高端白酒单品批价元6图4飞天茅台整箱散瓶批价元6图5次高端白酒主要单品批价元6图6生猪平均价7图7猪肉平均价7图8白条鸡平均批发价7图9白鲢鱼平均批发价7图10大豆现货平均价8图11玉米平均价8图12豆粕平均价8图13生鲜乳平均价8表目录表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级9表2建议关注6月19日发布的天润乳业投资价值分析报告9敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告食品饮料1本周观点连锁小餐饮收入端稳健修复消费降级趋势有所显现绝味食品煌上煌巴比食品味知香及周黑鸭Q2收入同比增速较Q1加速提升或改善一方面得益于去年同期低基数另一方面表明尽管当期消费力有所承压但仍然保持修复具体表现上1产品形态从各企业的经营来看除了低价格带主打早餐场景的巴比食品外卤制品味知香有一定程度的消费降级趋势周黑鸭绝味煌上煌廖记均推出了针对低价格带的产品组合系列周黑鸭更是将低价产品系列作为未来一个重要发展方向2开店上1H23绝味周黑鸭煌上煌巴比食品味知香门店数同比增长81751316今年上半年疫后优质店位较多各企业开店稳健卤味企业进一步深化开店巴比食品实现湖南市场布局味知香实现江浙地区街边店模式的布局3同店收入上各个企业均有不同程度的改善卤制品行业基本修复至2019年九成以上的水平4成本卤制品企业尽管Q2毛利率仍未体现出修复弹性但8月以来成本改善较好下半年有望逐步修复根据9月1日禽报网数据主厂区鸭苗价格已经处于相对低位鸭脖价格已降低至14-15元kg较4月份20元kg的水平已明显改善餐饮供应链渠道表现上大B小BC端团餐渠道值得重视通过观察安井食品千味央厨三全食品的经营表现从渠道上大B小BC端的特征具体来看1大B千味央厨1H23百胜渠道收入同比增长116第2-5名客户收入1H23同比增长94125354大B渠道修复明显优于小B此外公司进一步扩张烘焙品类有望在瑞幸百胜烘焙端进一步打开局面2024年大B渠道仍有望维持较快增速2小B1H23安井食品主业千味央厨经销三全食品餐饮收入同比增长15-201020增长较为稳健同时冻品企业小B产品上呈现出高端低端并进的趋势安井将进一步推广中高端系列的锁鲜装40及丸之尊三全将进一步发力针对高端的生系列以及针对农贸的高性价比产品10元3包从渠道属性上看今年团餐乡厨类型的渠道将进一步得到重视安井4-7月增长100多名团餐客户千味央厨三全以米面类产品为主本身具备推广高性价比团餐乡厨产品的能力相较于社会餐饮团餐稳定性及成长性更好或成为下一阶段冻品龙头着重发展的渠道3C端1H23安井商超三全直营收入同比下滑1528商超系统因人流量减少渠道持续萎缩冻品企业亦在减少对弱势商超的供货而三全因C端属性更大收入下滑影响也越大但公司同样通过多种措施减少C端商超影响包括减少与发展态势较差的商超合作与较为优质的商超联合减少中间费用为消费者让利并加快发展B端渠道及产品布局弱化C端影响烘焙商超渠道表现强劲企业提升内功促进流通端修复1H23立高食品直销海融科技直营收入同比增长6624立高食品经销海融科技经销收入同比增长112渠道收入增长上同样反映出大B优于小B背后或反映了以山敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告食品饮料姆为代表的大单品模式因其效率优于流通渠道从性价比上更容易受到消费者青睐从立高经销渠道来看1H23流通饼房收入同比基本持平但Q2渠道收入已有所恢复餐饮茶饮及新零售等创新渠道收入同比增长超50餐饮渠道作为烘焙尚处红利期的赛道有望愈发重要此外立高也根据目前经营中呈现出的问题积极提出优化措施1缩减长尾SKU立高有大量的长尾产品贡献收入较小过去为维护客户关系仍保持开发但却不利于效率和成本的控制公司下一步将缩减长尾SKU聚焦大单品资源倾斜2深化渠道融合自立高食品三大中心改革以来渠道融合是提升销售效率的重点上半年销售人员平均人效提升超10而公司将进一步督促业务人员跨产线销售保持人效持续提升3优化产品中心团队配置提升新品研发上市与销售推广的衔接度提升大单品的成功率4优化仓储物流体系通过如缩减长尾SKU给予订单量大及可实现干线直发经销商折扣等方式进一步优化物流费用休闲食品渠道战略差异下业绩出现分化成本波动23Q2盐津铺子甘源食品洽洽食品劲仔食品良品铺子三只松鼠收入分别同比5848835-18-3休闲食品23年主要关注点仍在于此轮渠道红利的大小及持续性各企业对于新渠道的后续布局差异导致23H1业绩表现差异较大具体表现上1生产供应企业在商超及老电商流量下滑背景下零食量贩等新渠道的出现为零食企业提供转型机遇新渠道布局较早的盐津铺子和甘源食品在零食量贩及新电商等渠道持续放量零食专营新电商等渠道已成为拉动公司业绩增长的主要驱动力劲仔食品的鹌鹑蛋品类主要布局散称渠道助力公司拓展零食量贩渠道洽洽食品23年亦主动布局新渠道但后续新渠道动销增长有待观察2自建渠道企业对比生产型企业的铺货逻辑自建渠道企业在新渠道冲击下调整难度更大良品铺子门店端变革点在于1大店推出咖啡烘焙等新品类提升消费者进店频率2推出零食量贩新品牌零食顽家直面其他零食量贩系统竞争23Q2公司加盟直营业务收入分别同比-713良品铺子调整战略放缓开店进程着重打磨大店模型同时加速零食顽家开店速度三只松鼠缩减原有门店店型布局零食社区门店新业态23H1公司投食店联盟店收入分别同比-8467零食社区门店已开设25家后续拓展表现仍有待观察3成本休闲食品原材料在成本中占比较高而大单品战略公司受单一原材料价格波动的影响更大23Q2洽洽食品劲仔食品毛利率分别同比-69-18pcts毛利端波动原因均为主要原材料葵花子鳀鱼干价格上行23H2各公司相继进入新采购季原材料价格走势为下半年利润端主要关注点2重点数据跟踪截至2023年9月1日食品饮料板块估值水平PETTM剔除负值为29倍较年初下降约180其中中信白酒指数PETTM剔除负值为30倍较年初下降约161中信饮料指数PETTM剔除负值为24倍较年初下降约154中信食品指数PETTM剔除负值为29倍较年初下降约260敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告食品饮料图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍食品饮料中信白酒中信饮料中信食品中信食品饮料中信白酒图表标题中信饮料中信食品中信456055405035454030353025252020202208202210202212202302202304202306202308202208202210202212202302202304202306202308资料来源wind光大证券研究所注截至2023年9月1日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年9月1日截至2023年9月1日飞天茅台散装批价2780元环周上升5元整箱批价3000元环周上升10元八代五粮液批价960元环周维持不变高度国窖1573批价895元环周维持不变图3高端白酒单品批价元图4飞天茅台整箱散瓶批价元350040003000350025003000200025001500200010001500500100002016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573散瓶飞天整箱飞天资料来源今日酒价注截至2023年9月1日资料来源今日酒价注截至2023年9月1日图5次高端白酒主要单品批价元7006005004003002001000洋河M6洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛资料来源今日酒价注截至2023年9月1日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告食品饮料截至2023年8月18日生猪平均价为1723元千克同比-2232猪肉平均价为2228元千克同比-2419截至2023年9月1日白条鸡平均批发价为1841元公斤同比-270白鲢鱼平均批发价为1000元公斤同比111图6生猪平均价图7猪肉平均价同比生猪平均价元千克同比猪肉平均价元千克45250602004020050150351503040100251003050205015020010-5010-5050-1000-10020172018201920202021202220232017201820192020202120222023资料来源wind光大证券研究所注截至2023年8月18日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年8月18日图8白条鸡平均批发价图9白鲢鱼平均批发价同比白鲢鱼平均批发价元公斤同比白条鸡平均批发价元公斤146025255020122015401010305158200-561010-100-154-105-202-25-200-300-3020202021202220232020202120222023资料来源wind光大证券研究所注截至2023年9月1日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年9月1日截至2023年9月1日大豆现货平均价为4976元吨同比-1531截至2023年8月23日玉米平均价为305元公斤同比339豆粕平均价为485元公斤同比2730生鲜乳平均价为377元公斤同比-872敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告食品饮料图10大豆现货平均价图11玉米平均价同比大豆现货平均价元吨同比玉米平均价元公斤70005035605060004030304050002520304000201020300015010200010-1001000-2005-100-3000-202020202120222023201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2023年9月1日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年8月23日图12豆粕平均价图13生鲜乳平均价同比豆粕平均价元公斤同比生鲜乳平均价元公斤67050256020545501544040103035203502100-5130-10-100-2025-152017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2023年8月23日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年8月23日3重要公司公告古井贡酒2023年8月30日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业总收入11310亿元同比增长2564归母净利润2779亿元同比增长4485扣非归母净利润2731亿元同比减少4458煌上煌2023年8月30日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入1147亿元同比下降298归母净利润825688万元同比增长332扣非归母净利润705295万元同比增长191良品铺子2023年8月31日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入3987亿元同比减少1855归母净利润189亿元同比减少204扣非归母净利润124亿元同比减少349敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告食品饮料4重点公司盈利预测估值及评级表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级证券公司收盘价净利润亿元EPS元PEx代码名称元22A23E24E22A23E24E22A23E24E600519SH贵州茅台185105627167390485603499358836814373127000858SZ五粮液15974266913011733926688776874232118000568SZ泸州老窖237801036513154160287048941089342722600809SH山西汾酒24920809610212125296648371027383024600702SH舍得酒业14000168521212666506637800282218002304SZ洋河股份1374093781096212860622727853221916603369SH今世缘6208250331923961200254316312420603517SH绝味食品36092338161211038129192952819603345SH安井食品13356110114161821375483621362822002216SZ三全食品1494801878949091100108161514300973SZ立高食品6983144295413085174244824029001215SZ千味央厨6510102147189118170218553830605089SH味知香4157143161199143117144293629603866SH桃李面包884640797984048060074181512605338SH巴比食品2381222264316090106126262219002557SZ洽洽食品33889768201120193162221182115002847SZ盐津铺子7738301516655234263334332923002991SZ甘源食品7450158269349170288375442620003000SZ劲仔食品1070125182241031040053352720603719SH良品铺子2302335420532084105133272217600887SH伊利股份260594311096213048147171204181513资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-015重点报告汇总表2建议关注6月19日发布的天润乳业投资价值分析报告报告类型发布时间报告名称标的公司行业公司简报20230901业绩亮眼势能强劲古井贡酒000596SZ2023年半年报点评古井贡酒公司简报20230901收入短期承压利润表现良好光明乳业600597SH2023年中报点评光明乳业公司简报20230831短期承压期待改善酒鬼酒000799SZ2023年半年报点评酒鬼酒公司简报20230831商超餐饮渠道弹性充足改革持续深化立高食品300973SZ2023年半年度业绩点评立高食品公司简报20230831大B收入弹性明显重要单品持续放量千味央厨001215SZ2023年半年报业绩点评千味央厨公司简报20230831业绩增长稳健战略稳步推进新乳业002946SZ2023年中报点评新乳业公司简报20230830业绩符合预期静待终端改善伊利股份600887SH2023年中报点评伊利股份公司简报20230830C端稳健开店B端拓客较好味知香605089SH2023年半年报业绩点评味知香公司简报20230830收入增长亮眼期待后续改革成效口子窖603589SH2023年半年报点评口子窖公司简报20230830经营良性省外市场增量明显洋河股份002304SZ2023年半年报点评洋河股份公司简报20230829业绩亮眼增长势能明确今世缘603369SH2023年半年报点评今世缘公司简报20230829收入增长超预期国窖势能继续强化泸州老窖000568SZ2023年半年报点评泸州老窖公司简报20230829成本下行明显廖记拓店可观绝味食品603517SH2023年半年报业绩点评绝味食品公司简报20230828业绩增长稳健市场拓展持续推进天润乳业600419SH2023年中报点评天润乳业公司简报20230827Q2增速放缓全年韧性仍足五粮液000858SZ2023年半年报点评五粮液敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告食品饮料公司简报20230826动销表现稳健静待成本改善洽洽食品002557SZ2023年中报点评洽洽食品公司简报20230825Q2增长提速业绩弹性依旧显著山西汾酒600809SH2023年半年报点评山西汾酒公司简报20230823明确经营思路静待改革成效三全食品002216SZ2023年半年报业绩点评三全食品公司简报20230821收入增长提速后续规划积极舍得酒业600702SH2023年半年报点评舍得酒业公司简报20230818动销表现良好期待成本改善劲仔食品003000SZ2023年中报点评劲仔食品公司简报202308161H23业绩有所承压期待旺季需求修复桃李面包603866SH2023年半年报业绩点评桃李面包公司简报20230811公司稳健经营利润弹性释放紫燕食品603057SH2023年半年报业绩点评紫燕食品公司简报20230811多渠道布局持续推进盈利能力有所提升甘源食品002991SZ2023年中报点评甘源食品公司简报20230811公司开店提速单店收入稳健修复巴比食品605338SH2023年半年报业绩点评巴比食品公司简报20230803转型升级进展顺利盈利能力持续增强盐津铺子002847SZ2023年中报点评盐津铺子公司简报20230803加速增长韧性凸显贵州茅台600519SH2023年半年报点评贵州茅台公司简报20230801盈利能力维持高位产品及渠道酝酿亮点安井食品603345SH2023年半年报业绩点评安井食品公司简报20230725Q2增长提速发展势能不减山西汾酒600809SH2023年上半年经营情况点评山西汾酒公司简报20230721多维升级调整静待改革成效三只松鼠300783SZ跟踪报告三只松鼠公司简报20230716牛肉成本下行利润改善明显紫燕食品603057SH2023年半年报业绩预告点评紫燕食品公司简报20230716Q2收入稳健增长盈利能力持续提升安井食品603345SH2023年半年度业绩预告点评安井食品公司简报20230714再超预期定力十足贵州茅台600519SH2023年上半年经营数据点评贵州茅台公司简报20230713久久为功期待下半年业绩弹性绝味食品603517SH2023年半年度业绩预告点评绝味食品公司简报20230711渠道拓展顺利盈利能力增强甘源食品002991SZ2023半年度业绩预告点评甘源食品公司简报20230710改革成效持续显著短中期增长动力强劲盐津铺子002847SZ2023半年度业绩预告点评盐津铺子公司深度20230619疆内头部乳企疆外拓展进行时天润乳业600419SH投资价值分析报告天润乳业公司简报20230613跟踪兼鸭类产业链分析报告起底鸭类产业绝味价值几何绝味食品603517SH2023年一季报点评绝味食品行业深度20230603区域经济具备韧性苏酒龙头势能向上苏酒专题报告白酒资料来源光大证券研究所6投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品另外一方面建议关注业绩稳健估值合理的细分龙头推荐伊利股份以及洽洽食品7风险分析宏观经济下行风险宏观经济下行对人群消费力产生影响从而对部分市场造成影响原材料成本波动原材料价格波动对各公司成本端造成一定影响食品安全问题食品安全问题的出现会影响公司经营层面表现敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告