政策面，本周多项活跃资本市场、住房信贷相关政策超预期，市场整体情绪提振。资金面，我们判断白酒资金面已经触底，边际利好带来反转概率大幅提升。中报和基本面，部分大众品公司在弱势环境加速计提实现业绩触底，三季度业绩有望呈现回暖，叠加估值快速消化后，我们不再悲观。后续展望，旺季需求恢复的脉冲属性更强，大胆判断中秋“小”旺季超预期。投资策略上，白酒预计仍将延续分化趋势，品牌力强企业旺季走量压力不大，消化库存后安全边际更高，继续推荐战略性配置位置（山西汾酒、五粮液、贵州茅台、古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒。食品把握估值安全边际充分和反转预期，继续推荐管理改善的中炬高新，困境反转的价值股中国飞鹤，被低估的H&H国际控股，以及板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，关注洽洽食品、涪陵榨菜等。
　　核心公司跟踪：泸州老窖逆势高增，中炬高新再次起航
　　五粮液：主动调整，轻装前行。虽然表观收入略低于预期，但实际动销和回款指标并未落后，全年维持双位数增长目标不变。
　　泸州老窖：逆势保持高增，估值性价比凸显。公司23Q2收入/利润同比+30.5%/+27.2%，春雷行动带动国窖逆势高增，收入增长超出预期。
　　古井贡酒：业绩超预期释放，省内大单品放量。公司23Q2收入/利润同比+26.8%/ +47.5%，结构升级带动毛利提升，提质增效驱动费用率下降。
　　酒鬼酒：控货力度加大扰动当季业绩，建议观察改革成效。公司23Q2实现收入/利润同比-32.0%/-38.2%，费用支出刚性，净利率有所下滑。
　　今世缘：势能充足，冲击百亿。公司23Q2收入/利润同比+30.6%/+29.1%，延续K型增长，V3、淡雅、单开等产品表现好于整体。
　　洋河股份：业绩稳健增长，期待需求改善。公司23 Q2收入/扣非归母净利润同比+16.1%/17.3%，商务需求边际改善，M6+有望恢复势能。
　　老白干酒：竞争加剧短期承压，武陵势能向好。公司23Q2营收/归母净利润同比同比+10.0%/ +18.5%，测算武陵酒Q2同比+30%以上。
　　中炬高新：凝心聚力，再次起航。看好公司主业中长期增长以及盈利提升。后续新团队上任，还有地产剥离、战投引入、股权激励等诸多催化可期。
　　中炬高新：主业表现稳健，盈利如期改善。美味鲜Q2收入增长0.89%，酱油、鸡精鸡粉增速更快，公司渠道扩张有序进行，净利率持续改善。
　　海天味业：坚定改革，等待拐点。公司今年以来改革决心十足，对外消化库存、优化经销商，力争年内理顺渠道问题，预计实际动销延续恢复趋势。
　　青岛啤酒：销量稳健增长，盈利改善确定性仍高。Q2量/价+2.7%/+5.4%，扣非净利润+19.8%，结构改善符合预期。
　　涪陵榨菜：高基数下收入承压，关注新品及第二曲线成长。Q2收入/归母净利润同比-21.4%/-30.8%，下饭菜品类资源倾斜加大，未来新品增长可期。
　　恒顺醋业：收入压力仍存，改革持续推进。Q2收入/归母净利润同比-13.88%/-0.03%，收入下滑与消费环境弱复苏，新品类拓展不及预期有关。
　　伊利股份：Q2平稳落地，期待盈利提升。公司Q2平稳落地，今年公司主动优化费用投入，上半年广告营销费用率同比下降，毛销差小幅增长。
　　味知香：开店略有放缓，B端逐步恢复。公司单Q2净开加盟店40家，开店进度略低于预期，单店店效降幅环比Q1有所收窄。
　　千味央厨：大B客户表现亮眼，全年目标实现可期。23H1大B端同比+71.01%表现亮眼，经销渠道+10.12%，与百胜等客户合作持续向好。
　　洽洽食品：H1成本拖累利润，回调提供布局机会。瓜子虽然基数压力较大，但多味打手、葵珍、毛磕等表现不错，Q2同比持平，坚果恢复增长。
　　绝味食品：短期成本扰动，廖记加速扩张。随着下半年旺季到来，公司加大营销推广力度叠加新店稳定后，单店销售有望恢复。
　　立高食品：渠道结构变革顺利，H2动销有望加速。新客户开拓、新品迅速放量，商超、餐饮渠道放量明显，同比增长超过50%。
　　海天味业：坚定改革，等待拐点。公司Q2收入下滑主要系主动控货，考虑经销商库存下降，推算实际动销表现好于报表，利润端成本压力收敛。
　　宝立食品：B端增速亮眼，期待C端渠道开拓。复调、饮品甜点配料等B端业务强势反弹，C端业务受需求及基数影响略有下滑。
　　颐海国际：关联方如期复苏，盈利能力改善。H1收入同比-2.7%，其中关联方业务实现反弹，第三方业务下滑拖累整体收入。
　　中国飞鹤：派息比率提高，强化价格管控。行业虽然仍处于调整期，公司率先清理库存，推出数字化生态系统，严控价盘，今年来市占率重新提升。
　　农夫山泉：茶饮料强势增长，净利率再创新高。公司23H1收入增长23.3%，疫后各板块都呈现恢复趋势，茶饮料连续四个半年保持50%以上增长。
　　仙乐健康：BF订单延期兑付影响盈利，H2有望提速。H1内生业务表现较好，BF订单延期兑付影响盈利，短期看，BF盈利改善趋势明确。
　　投资建议：中报加速计提、政策提振情绪、资金面底部反转，坚定看

研究报告全文：证券研究报告行业定期报告2023年09月03日中报加速计提政策提振情绪资金面底部反转坚定看多推荐维持食品饮料行业周报0903消费品食品饮料政策面本周多项活跃资本市场住房信贷相关政策超预期市场整体情绪提行业规模振资金面我们判断白酒资金面已经触底边际利好带来反转概率大幅提升占比中报和基本面部分大众品公司在弱势环境加速计提实现业绩触底三季度业股票家数只13726绩有望呈现回暖叠加估值快速消化后我们不再悲观后续展望旺季需求总市值十亿元6099375流通市值十亿元5701381恢复的脉冲属性更强大胆判断中秋小旺季超预期投资策略上白酒预计仍将延续分化趋势品牌力强企业旺季走量压力不大消化库存后安全边际行业指数更高继续推荐战略性配置位置山西汾酒五粮液贵州茅台古井贡酒1m6m12m弹性品种珍酒李渡老白干酒食品把握估值安全边际充分和反转预期继续绝对表现-32-13207推荐管理改善的中炬高新困境反转的价值股中国飞鹤被低估的HH国际相对表现19-5169控股以及板块预期回落但业绩稳健的甘源食品关注洽洽食品涪陵榨菜等食品饮料沪深30030核心公司跟踪泸州老窖逆势高增中炬高新再次起航20五粮液主动调整轻装前行虽然表观收入略低于预期但实际动销和100回款指标并未落后全年维持双位数增长目标不变-10泸州老窖逆势保持高增估值性价比凸显公司收入利润同比23Q2-20305272春雷行动带动国窖逆势高增收入增长超出预期Sep22Dec22Apr23Aug23古井贡酒业绩超预期释放省内大单品放量公司23Q2收入利润同比资料来源公司数据招商证券268475结构升级带动毛利提升提质增效驱动费用率下降相关报告酒鬼酒控货力度加大扰动当季业绩建议观察改革成效公司23Q2实1全球烈酒对比研究系列报告现收入利润同比-320-382费用支出刚性净利率有所下滑专题三愈饮愈烈今世缘势能充足冲击百亿公司23Q2收入利润同比3062912023-09-01延续K型增长V3淡雅单开等产品表现好于整体2食品饮料行业周报0827洋河股份业绩稳健增长期待需求改善公司23Q2收入扣非归母净利密切关注中秋备货一年维度优选个股2023-08-27润同比161173商务需求边际改善M6有望恢复势能全球烈酒对比研究系列报告老白干酒竞争加剧短期承压武陵势能向好公司23Q2营收归母净利3专题二全球烈酒看中国润同比同比100185测算武陵酒Q2同比30以上2023-08-26中炬高新凝心聚力再次起航看好公司主业中长期增长以及盈利提升后续新团队上任还有地产剥离战投引入股权激励等诸多催化可期于佳琦S1090518090005中炬高新主业表现稳健盈利如期改善美味鲜Q2收入增长089yujiaqicmschinacomcn酱油鸡精鸡粉增速更快公司渠道扩张有序进行净利率持续改善田地S1090522080001海天味业坚定改革等待拐点公司今年以来改革决心十足对外消化tiandicmschinacomcn库存优化经销商力争年内理顺渠道问题预计实际动销延续恢复趋势陈书慧S1090523010003青岛啤酒销量稳健增长盈利改善确定性仍高Q2量价2754chenshuhuicmschinacomcn扣非净利润198结构改善符合预期任龙S1090522090003renlong1cmschinacomcn涪陵榨菜高基数下收入承压关注新品及第二曲线成长Q2收入归母刘成S1090523070012净利润同比-214-308下饭菜品类资源倾斜加大未来新品增长可期liucheng5cmschinacomcn恒顺醋业收入压力仍存改革持续推进Q2收入归母净利润同比胡思蓓研究助理-1388-003收入下滑与消费环境弱复苏新品类拓展不及预期有关husibeicmschinacomcn伊利股份Q2平稳落地期待盈利提升公司Q2平稳落地今年公司主动优化费用投入上半年广告营销费用率同比下降毛销差小幅增长味知香开店略有放缓B端逐步恢复公司单Q2净开加盟店40家开店进度略低于预期单店店效降幅环比Q1有所收窄敬请阅读末页的重要说明行业定期报告千味央厨大B客户表现亮眼全年目标实现可期23H1大B端同比7101表现亮眼经销渠道1012与百胜等客户合作持续向好洽洽食品H1成本拖累利润回调提供布局机会瓜子虽然基数压力较大但多味打手葵珍毛磕等表现不错Q2同比持平坚果恢复增长绝味食品短期成本扰动廖记加速扩张随着下半年旺季到来公司加大营销推广力度叠加新店稳定后单店销售有望恢复立高食品渠道结构变革顺利H2动销有望加速新客户开拓新品迅速放量商超餐饮渠道放量明显同比增长超过50海天味业坚定改革等待拐点公司Q2收入下滑主要系主动控货考虑经销商库存下降推算实际动销表现好于报表利润端成本压力收敛宝立食品B端增速亮眼期待C端渠道开拓复调饮品甜点配料等B端业务强势反弹C端业务受需求及基数影响略有下滑颐海国际关联方如期复苏盈利能力改善H1收入同比-27其中关联方业务实现反弹第三方业务下滑拖累整体收入中国飞鹤派息比率提高强化价格管控行业虽然仍处于调整期公司率先清理库存推出数字化生态系统严控价盘今年来市占率重新提升农夫山泉茶饮料强势增长净利率再创新高公司23H1收入增长233疫后各板块都呈现恢复趋势茶饮料连续四个半年保持50以上增长仙乐健康BF订单延期兑付影响盈利H2有望提速H1内生业务表现较好BF订单延期兑付影响盈利短期看BF盈利改善趋势明确投资建议中报加速计提政策提振情绪资金面底部反转坚定看多政策面本周多项活跃资本市场住房信贷相关政策超预期市场情绪有积极改善资金面白酒二季度公募持仓剔除茅台底仓剔除五粮液老窖洋河汾酒古井前二十大主动管理人后低于18年三季度外资前段大幅流出后边际负向效果较为有限我们判断白酒资金已经触底边际利好带来反转概率大幅提升中报和基本面中报食品股不少低于预期但是能明显感到有部分公司在弱势环境加速计提实现业绩触底三季度业绩有望呈现回暖叠加估值快速消化后我们不再悲观后续展望投资者普遍对中秋有低预期但我们认为需求恢复的脉冲属性更强大胆判断中秋需求好于想象先前的春节五一等假期已经验证居民消费的回补行为能够加大旺季振幅同时由于政策密集出台持续低迷的B端需求在产业预期层面或许能有一些改善投资策略上如前述资金面底部政策情绪面抬升中报加速计提股价大概率板块处于拐点白酒预计仍将延续分化趋势品牌力强企业旺季走量压力不大消化库存后安全边际更高这样的品牌看一年15-30回报率继续推荐战略性配置位置山西汾酒五粮液贵州茅台古井贡酒弹性品种珍酒李渡老白干酒食品把握估值安全边际充分和反转预期继续推荐管理改善的中炬高新困境反转的价值股中国飞鹤被低估的HH国际控股以及板块预期回落但业绩稳健的甘源食品关注洽洽食品涪陵榨菜等风险提示经济环境扰动需求不及预期成本上涨竞争加剧敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告正文目录一核心公司跟踪泸州老窖逆势高增中炬高新再次起航4二投资建议中报加速计提政策提振情绪资金面底部反转坚定看多7三行业重点公司估值表9图表目录图1食品饮料行业历史PEBand10图2食品饮料行业历史PBBand10表1重点公司估值表9敬请阅读末页的重要说明3行业定期报告一核心公司跟踪泸州老窖逆势高增中炬高新再次起航五粮液主动调整轻装前行五粮液23Q2实现收入利润同比5151公司在面临基数消费力等影响下调整渠道压力虽然表观收入略低于预期但实际动销和回款指标并未落后外部压力下五粮液仍是千元价位带周转快库存低的优质品牌全年维持双位数增长目标不变泸州老窖逆势保持高增估值性价比凸显公司23Q2收入利润同比305272春雷行动带动国窖逆势高增收入增长超出预期体现出管理层魄力和销售团队强执行力短期看中秋旺季开瓶消费继续驱动国窖高增中档酒库存消化后有望实现恢复性增长中长期看公司紧抓进攻机遇通过引入扫码红包品鉴旅游等活动抢占市场份额主力单品依次提价保障渠道利润的基础上不断拔高品牌形象古井贡酒业绩超预期释放省内大单品放量公司发布了2023年中期报告23Q2实现收入473亿元同比268实现归母净利润121亿元同比475结构升级带动毛利提升市场进入收获期叠加提质增效驱动费用率下降古16单品受益宴席快速放量带动公司结构提升酒鬼酒控货力度加大扰动当季业绩建议观察改革成效公司发布了2023年中期报告23Q2实现收入577亿元同比-320实现归母净利润122亿元同比-382销售回款595亿元同比-597略低于此前预期公司短期注重挺价控货力度较大影响当季收入费用支出刚性净利率有所下滑酒鬼系列省外市场坚定推行改革收入下滑幅度相对较大渠道改革阵痛但显现成效今世缘势能充足冲击百亿公司Q2收入利润分别增长306291延续K型增长V3淡雅单开等产品表现好于整体省内苏中苏南市场取得突破步入成长期参照全年百亿目标截至上半年报表进度约60回款进度快于去年随着中秋国庆旺季到来预计经销商打款工作将于9月开展全年目标完成确定性强洋河股份业绩稳健增长期待需求改善公司23Q2收入扣非归母净利润同比161173业绩符合预期展望下半年市场普遍对中秋国庆预期不高实际个体消费驱动品牌企业或有较好表现商务需求边际改善M6有望恢复势能老白干酒竞争加剧短期承压武陵势能向好公司发布了2023年中期报告23Q2营收1229亿元同比100归母净利润115亿元同比185实现扣非净利润096亿元同比145还原Q2单季度018亿股权激励费用后23Q2净利润同比26现金流及预收款表现良好Q2高端酒重返增长同比22带动毛利率提升销售费用大幅增加测算武陵酒Q2同比30以上文王增势良好河北地区相对增长较慢河北竞争加剧公司控货加大投武陵酒势能向好中炬高新凝心聚力再次起航中炬高新股权之争结束董事会换届完成站在当前时点我们重新审视公司的变革与发展回答市场的分歧我们认为火炬集团失而复得后会更加重视市场化选聘专业团队管理改善可期调味品本是好赛道厨邦也有很强的品牌基础看好公司主业中长期增长以及盈利提升敬请阅读末页的重要说明4行业定期报告后续新团队上任还有地产剥离战投引入股权激励等诸多催化可期中炬高新主业表现稳健盈利如期改善美味鲜Q2收入增长089酱油鸡精鸡粉增速更快食用油有所拖累公司渠道扩张有序进行利润端受益原材料价格下行美味鲜净利率持续改善后续展望火炬集团失而复得必将更加珍惜公司新团队到岗后管理改善可期后续还有地产剥离战投引入股权激励等诸多催化海天味业坚定改革等待拐点公司Q2收入下滑主要系主动控货考虑经销商库存下降推算实际动销表现好于报表利润端成本压力收敛由于收入下降导致费用率波动影响净利率公司今年以来改革决心十足对外消化库存优化经销商力争年内理顺渠道问题对内调整组织架构以适应碎片化定制化的市场需求展望下半年预计实际动销延续恢复趋势成本端趋势向下青岛啤酒销量稳健增长盈利改善确定性仍高公司23H1营收归母净利润扣非归母净利润分别120201246其中Q2量价分别2754扣非净利润198结构改善符合预期短期看公司旺季销量在去年高基数影响下有所承压但H1奠定全年基础结构优化成本压力回落背景下盈利改善确定性仍高中长期看公司继续强化白啤纯生1903和经典的品牌优势加速推进中高档产品占比提升涪陵榨菜高基数下收入承压关注新品及第二曲线成长Q2公司收入归母净利润分别同比-214-308收入端主要受高基数去库存影响利润端主要受毛利率下滑较多影响下半年看公司坚持双拓策略新品新渠道有望继续贡献增量利润端则受成本及广告费用等影响预计仍有压力当前榨菜主业份额较高且相对稳定短期提价空间有限核心驱动在于第二曲线拓展速度公司结合渠道激励空中营销对下饭菜品类资源倾斜加大未来新品增长可期但短期利润或承压恒顺醋业收入压力仍存改革持续推进Q2公司收入归母净利润分别同比-1388-003收入下滑主要系消费环境弱复苏以及新品类拓展不及预期所致H2期待公司动销加速同时盈利有望继续改善23年作为新的改革元年公司仍坚持推进人才引入与长效激励建议公司紧抓行业复苏窗口期围绕优质品牌力在做深醋的方向上仍可在多品类多区域多渠道上大有可为并以料酒复调作为助推带动业务全面发展获取更多的市场份额及成长伊利股份Q2平稳落地期待盈利提升公司Q2平稳落地符合市场预期液态奶增速环比改善但婴幼儿奶粉主动控货冷饮受高基数影响对收入拉动的贡献有所下降今年公司主动优化费用投入上半年广告营销费用率同比下降毛销差小幅增长考虑到去年下半年综艺费用等投入较多预计下半年盈利提升更明显味知香开店略有放缓B端逐步恢复公司发布2023年半年报23Q2公司收入归母净利润扣非净利润同比分别119412592288公司单Q2净开加盟店40家开店进度略低于预期单店店效降幅环比Q1有所收窄后续有望通过CD类门店优化提升店效商超渠道增长见效街边店模型仍在试点阶段B端今年加大渠道开拓力度随着需求逐步恢复以及旺季到来H2收入增长有望提速利润端牛肉等原料成本处低位全年盈利能力有望保持较高位稳定千味央厨大B客户表现亮眼全年目标实现可期公司披露2023年半年报敬请阅读末页的重要说明5行业定期报告23Q2公司营收归母净利润扣非归母净利同比40365029389623H1大B端同比7101表现亮眼经销渠道1012与百胜等客户合作持续向好带动高毛利烘焙类产品占比提升叠加面粉油脂成本压力略微缓解毛利率有所改善展望全年百胜海底捞等大B端客户经营逐步恢复叠加新品贡献高增势头有望延续经销渠道持续打造蒸煎饺春卷烧麦米糕等大单品在扶持大商策略和开拓渠道商策略下渠道动力足期待下半年社会餐饮和乡村宴席场景复苏带来的弹性释放洽洽食品H1成本拖累利润回调提供布局机会公司Q2利润低于预期主要受成本拖累45月份新采购季葵花籽成本环比进一步上涨成本压力超预期销售端稳中有升瓜子虽然基数压力较大但多味打手葵珍毛磕等表现不错Q2同比持平坚果恢复增长公司主动控货去库存展望H2及明年一方面葵花籽今年种植面积增加Q4新采购季价格有望下降另一方面如果成本持续高位考虑洽洽品牌力及客单价仍有提价对冲空间短期成本压力带来的回调实则提供了布局机会绝味食品短期成本扰动廖记加速扩张公司Q2收入落于此前预告上限上半年门店扩张速度延续新增门店超千家单店表现受消费疲软影响以及公司主动控制促销力度随着下半年旺季到来公司加大营销推广力度叠加新店稳定后单店有望恢复利润端原材料已从高点持续回落数月毛利率也呈现逐月改善趋势且今年以来公司费率优化效果明显预计下半年有望看到成本拐点盈利继续提升第二曲线方面廖记已从单店打磨迈入快速扩张阶段公司过去多年的投入有望兑现立高食品渠道结构变革顺利H2动销有望加速公司发布2023年半年报23Q2公司收入归母净利润扣非归母净利润同比2126920410137受益于新客户开拓新品迅速放量商超餐饮渠道放量明显同比增长超过50展望H2收入端商超和餐饮渠道成长潜力巨大山姆渠道多款新品表现亮眼餐饮渠道环比加速营销改革成效逐步显现长期看好公司渠道多元化布局新品研发加快落地盈利能力恢复保障份额持续提升宝立食品B端增速亮眼期待C端渠道开拓Q2公司收入归母净利润分别同比209760收入增长主要来自于复调饮品甜点配料等B端业务强势反弹C端业务受需求及基数影响略有下滑利润高增主要系资产处置收益贡献剔除一次性收益影响利润率仍有提升下半年看公司B端有望延续复苏态势同时不断与新客户合作有望带来超预期增长同时建议更多关注C端渠道拓展从线上延伸到线下打开成长天花板公司BC双轮驱动发展路径清晰中期看兼顾稳健性与成长性颐海国际关联方如期复苏盈利能力改善H1公司实现收入2616亿元同比-27其中关联方业务实现反弹第三方业务下滑拖累整体收入实现归母净利润358亿元同比360盈利能力改善显著H2看公司整体随消费环境稳步复苏关联方延续反弹第三方业务有望环比提速同时新渠道有望继续贡献收入增量中长期看公司第三方策略通过更多高性价比产品覆盖下线市场进一步渗透整体供应链优化提升盈利能力同时B端开始搭建经销商团队接触大B客户向更加全面方向发展当前行业格局相比此前已有所改善虽然复苏期竞争仍激烈但公司品牌优势领先产品及渠道不断完善未来渗透市场提升份额仍有空间中国飞鹤派息比率提高强化价格管控公司2023年上半年实现收入9735敬请阅读末页的重要说明6行业定期报告亿元同比增加06实现净利润1619亿元同比下降288实现归母净利润1696亿元同比下降248原生态牧业亏损264亿去年同期盈利053亿元剔除原生态影响23H1公司净利润下降约15公司宣布23H1每股派息013港元合计约人民币112亿元派息比率约60去年同期约40农夫山泉茶饮料强势增长净利率再创新高公司23H1收入增长233疫后各板块都呈现恢复趋势茶饮料连续四个半年保持50以上增长东方树叶消费群体不断扩大虽然公司顺势加大销售费用投入但毛利率提升带动上半年净利率再创上市以来新高仙乐健康BF订单延期兑付影响盈利H2有望提速公司23Q2实现收入利润分别222-242H1内生业务表现较好BF订单延期兑付影响盈利展望下半年公司中国区业务在新项目持续落地背景下有望加速增长欧洲区维持较快增长美洲库存出清后或实现恢复性增长短期看BF盈利改善趋势明确中长期看公司战略方向更加坚定战术动作更加清晰降本增效能力强化二投资建议中报加速计提政策提振情绪资金面底部反转坚定看多政策面本周多项政策超预期市场整体情绪提振财政部证监会为活跃资本市场推出一揽子政策涉及降低印花税规范减持行为调整IPO与再融资等内容周四晚金融管理部门再次发布调整优化住房信贷政策的通知近期多项政策叠加下市场情绪有积极改善资金面白酒资金面触底反弹边际利好带来反转概率大幅提升从公募基金二季度持仓来看虽然主动基金整体持仓占比达96但是公募持仓剔除茅台底仓剔除五粮液老窖洋河汾酒古井前二十大主动管理人仓位只有14左右这个数据是低于18年三季度15的北向持续近期持续流出外资情绪较为悲观但由于整体外资配置本身偏低前段大幅流出后边际负向效果较为有限我们判断白酒资金已经触底边际利好带来反转概率大幅提升中报和基本面加速计提三季度有望呈现回暖中报来看食品股不少低于预期但是能明显感到有部分公司在弱势环境加速计提实现业绩触底并随着业绩的miss股价回调斜率加速逐渐回到估值低位虽然整体需求仍然弱复苏但是报表可能在中报见底后三季度业绩呈现回暖趋势估值快速消化后我们对于大众品板块整体不再悲观后续展望大胆判断中秋小旺季超预期中秋已经不再是大旺季此前几年的旺季振幅越来越小但是今年我们判断需求恢复的脉冲属性更强这在春节的餐饮五一返乡七八月旅游和升学宴等已经验证居民消费的回补行为能够加大旺季振幅由于整体需求七八月继续呈现弱复苏投资者普遍对中秋有低预期我们大胆判断中秋需求好于想象同时由于政策密集出台持续低迷的B端需求在产业预期层面或许能有一些改善投资策略如前述资金面底部政策情绪面抬升中报加速计提股价大概率板块处于拐点一年维度我们对优秀个股信心满满对于短期参与行业贝塔型反转直接锚定三季报老窖汾酒古井等高增长公司一年维度白酒预计仍将延续分化趋势品牌力强的企业旺季走量压力不大消化库存后安全边际更高这样的品牌看一年15-30回报率吸引力十足食品板块是时候在下跌中敬请阅读末页的重要说明7行业定期报告找一些估值安全边际非常充分四季度到明年有反转预期的公司布局绝对收益标的推荐半年到一年维度白酒继续推荐战略性配置位置山西汾酒五粮液贵州茅台古井贡酒弹性品种珍酒李渡老白干酒食品继续推荐管理改善的中炬高新困境反转的价值股中国飞鹤被低估的HH国际控股以及板块预期回落但业绩稳健的甘源食品关注洽洽食品涪陵榨菜等风险提示经济环境扰动需求不及预期成本上涨竞争加剧敬请阅读末页的重要说明8行业定期报告三行业重点公司估值表表1重点公司估值表市值均为亿元人民币股价中A股单位为元港股单位为港元EPSPE代码公司名称投资评级市值股价2223E24E25E2223E24E25E600519贵州茅台强烈推荐232531851149959670482737312622000858五粮液强烈推荐620015976977869923211916600809山西汾酒强烈推荐30402492668710913538292319000568泸州老窖强烈推荐35002378709011314134262117002304洋河股份强烈推荐207113746273869922191614000596古井贡酒强烈推荐13412925608610913649342721高端600702舍得酒业强烈推荐46614005158739128241919阳型6186HK中国飞鹤增持39247050404048121211603198迎驾贡酒强烈推荐6257812127333837292421603589口子窖强烈推荐3425712629354022201714603369今世缘强烈推荐7796212025324031252016000799酒鬼酒强烈推荐3019273224283529393326600779水井坊增持3316772526293327262321600559老白干酒强烈推荐21923908071013313325186979H珍酒李渡强烈推荐26288030507092616129603288K海天味业强烈推荐219439513111315293531279633HK农夫山泉增持45354410809111353443832600887伊利股份强烈推荐165826115161820181614132319H蒙牛乳业强烈推荐9522641316182018151412605499K东鹏饮料强烈推荐78819703651668255393024600298安琪酵母强烈推荐2883321517192222201815002568百润股份强烈推荐33832205091215643728221579HK颐海国际强烈推荐1401470709101219151312大众002507涪陵榨菜强烈推荐1871621007080916222018阳型002557洽洽食品强烈推荐1723391917232718201413002991甘源食品强烈推荐697451731384844241916600872中炬高新强烈推荐2743490809111447393125603317天味食品强烈推荐1421330504050630352722603170宝立食品增持781960508080936262521603755日辰股份强烈推荐303060507091259443425600305恒顺醋业强烈推荐11910701020303765643341112HKHH国际控股强烈推荐601021013172010755300791仙乐健康强烈推荐482671215202623181410605300佳禾食品增持8020003070810693024190291HK华润啤酒强烈推荐13694611317212631252017600600青岛啤酒强烈推荐10469222733394434282421600132重庆啤酒强烈推荐4459192632384535292421603517绝味食品强烈推荐2283610410161998352219603866桃李面包强烈推荐141880504040518222018大众周黑鸭增持阴型1458HK602800010202254281513300973立高食品强烈推荐1186980916253682432819605089味知香强烈推荐574161013151940332722001215千味央厨增持566511218243055372722605338巴比食品强烈推荐602380909111326272219资料来源招商证券研究注1皆为9月1日收盘价注2阳型是销售半径大公司阴型是销售半径小公司敬请阅读末页的重要说明9行业定期报告图1食品饮料行业历史PEBand图2食品饮料行业历史PBBand9000800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000Aug21Feb22Aug22Feb23Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1全球烈酒对比研究系列报告专题三愈饮愈烈2023-09-012食品饮料行业周报0827密切关注中秋备货一年维度优选个股2023-08-273全球烈酒对比研究系列报告专题二全球烈酒看中国2023-08-26敬请阅读末页的重要说明10行业定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明11