食品板块23H1表现有所分化，其中休闲食品、速冻表现较好，调味、卤制品短期承压，观点如下。
　　调味品：1）回顾：收入端，23Q2除千禾收入维持高增、复调板块受益于B端复苏增速相对稳健外，其余调味品整体表现平淡、增速环比23Q1回落；盈利端，部分原料成本回落红利我们预计已经逐渐传导至报表端，酱油/复调部分企业成本压力同比有所减轻，此外产品结构变化、折旧摊销等预计亦会影响公司毛利率，板块内大部分企业费用率有所收缩，板块受益于成本红利、费用收缩等盈利能力得到一定程度改善。2）下半年展望：收入端我们预计弱复苏态势延续，千禾受益于零添加产品放量等仍有望保持经营向好态势，部分标的如海天、榨菜23Q3基数压力有望减小；利润端部分原料回落红利有望在报表端继续体现，板块盈利改善仍值得期待。3）投资建议：关注千禾味业的回调配置机会，把握安琪酵母、海天味业的底部配置机会。
　　速冻：1）回顾：收入端看，BC两端继续分化，以B端为主的标的受益于餐饮或线下场景复苏，23Q2延续快速增长势头；以C端为主的标的以及团餐保供高基数的巴比食品收入增速继续承压；另部分标的因去年同期低基数导致23Q2增速也在20%出头；盈利端看，盈利能力大多继续改善或维持较高水平，一方面得益于部分原材料如油脂等成本回落，另一方面也与控费力度加大有关。2）下半年展望：收入端，餐饮供应链标的有望受益于低基数复苏和餐饮工业化趋势延续高增，C端高基数影响消退；利润端油脂、肉类等原材料价格较22H2水平有较明显回落，原材料整体仍在下行通道，行业控费趋势也有望保持，盈利能力改善可期。3）投资建议：速冻仍是大众消费品中为数不多有较大总量增长空间的细分赛道，龙头安井食品主业稳健增长、第二曲线预制菜继续高增，当前估值有所回落，建议积极把握配置机遇；同时建议关注千味央厨、三全食品。
　　休闲食品：1）回顾：收入端看，抓住渠道红利、改革逻辑持续兑现的标的23Q2收入高增延续，部分标的受经济疲软及自身原因短期承压；盈利端看，甘源受益于成本红利等毛利率同比提升明显，其他因成本相对高位、渠道结构变化/产品结构变化等毛利率同比有所承压，各企业费用率受渠道结构变化、费投策略等有所分化，行业23Q2净利率表现有所分化。2）下半年展望：收入端有改革逻辑的标的高景气度仍有望延续，23H1短期承压标的有望改善；但23Q4板块大部分标的面临去年高基数以及春节靠后的影响，报表增速或将放缓。利润端，23H2板块利润率有望延续H1的情况，但利润增速受基数原因预计有所分化。3）投资建议：短期维度我们仍建议把握绩优股的回调配置机会，推荐盐津铺子，关注劲仔食品、甘源食品；建议积极关注元祖股份的中秋销售情况；把握洽洽食品的底部配置机会。
　　冷冻烘焙：1）回顾：收入端看，线下消费场景恢复行业整体营收向好，但消费力尚未完全恢复，饼店渠道恢复速度不及预期，商超、茶饮等新兴消费渠道表现亮眼。由于棕榈油成本下降，行业整体毛利率有所修复，但因产能利用率爬坡慢、高端低毛利率产品占比提升，毛利率修复度低于预期。费用率看，因展会、宣传推广活动恢复，销售费用率有所提升。净利率看，佳禾同比修复最快，南侨利润率同比下滑。2）下半年展望：中秋节临近各渠道料将销售精力集中于月饼产品，其他烘焙类产品动销或短期承压，但看好商超渠道间相互竞争形成的对烘焙的引流效应，及控本提效趋势下餐饮渠道需求有望增加，秋冬季为奶茶销售旺季，叠加茶饮巨头高速开店，植脂末需求有望持续增长。毛利率仍取决于产能利用率提升情况和产品结构变动。费用率看，今年大型烘焙展时点已过，下半年销售费用投放或环比有所回落。板块整体盈利能力仍有望环比消费提升。3）投资建议：建议关注餐饮渠道开拓已初步证明的立高食品及植脂末原料龙头佳禾食品。
　　卤制品：1）回顾：收入端看，板块门店端整体呈现稳步拓展态势，单店受去年基数相对较高、消费疲软、门店结构变化等短期有所拖累，呈现弱复苏态势；盈利端看，鸭副成本上行使得板块内大部分公司在毛利率同比上仍有压力；板块费投策略有所分化，绝味与周黑鸭费用率收缩较为明显，紫燕销售费用率同比提升，煌上煌保持平稳；行业23Q2扣非净利率得到一定程度改善。2）下半年展望：收入端看，我们预计行业营收增速有望保持稳健，门店拓展有望维持稳健，当前单店营收相较于疫情前仍有一定空间，伴随经济修复、需求向好单店情况有望得到逐步修复；利润端看，鸭副等原料成本自年初开始已经逐渐回落，行业成本压力有望减轻，H2毛利率改善值得期待。3）投资建议：建议关注发展相对早期、成长空间广阔的佐餐卤味龙头紫燕食品，同时建议关注连锁化进程持续、下半年有望呈现成本弹性的休闲卤味龙头绝味食品。
　　投资建议与投资标的
　　调味品：关注千禾味业(603027，增持)的回调配置机会；把握安琪酵母(600298，买入)、海天味业(603288，买入)的底部配置机会。速冻：关注安井食品(603345，增持)的回调配置机会；同时建

研究报告全文：行业研究动态跟踪食品饮料行业食品板块有所分化把握高景气与底部布看好维持国家地区中国局两条主线行业食品饮料行业报告发布日期2023年09月04日食品板块23年中报总结核心观点食品板块23H1表现有所分化其中休闲食品速冻表现较好调味卤制品短期承压观点如下调味品1回顾收入端23Q2除千禾收入维持高增复调板块受益于B端复苏增速相对稳健外其余调味品整体表现平淡增速环比23Q1回落盈利端部分原料成本回落红利我们预计已经逐渐传导至报表端酱油复调部分企业成本压力同比有所减轻此外产品结构变化折旧摊销等预计亦会影响公司毛利率板块内大部分企业费用率有所收缩板块受益于成本红利费用收缩等盈利能力得到一定程度改善2下半年展望收入端我们预计弱复苏态势延续千禾受益于零添加产品放量等仍有望保持经营向好态势部分标的如海天榨菜23Q3基数压力有望减小利润端部分原料回落红利有望在报表端继续体现板块盈利改善仍值得期待3投资建议关注千禾味业的回调配置机会把握安琪酵母海天味业的底部配置机会速冻1回顾收入端看BC两端继续分化以B端为主的标的受益于餐饮或线下场景复苏谢宁铃xieninglingorientseccomcn23Q2延续快速增长势头以C端为主的标的以及团餐保供高基数的巴比食品收入增速继续承压执业证书编号S0860520070001另部分标的因去年同期低基数导致23Q2增速也在20出头盈利端看盈利能力大多继续改善或彭博pengbo3orientseccomcn维持较高水平一方面得益于部分原材料如油脂等成本回落另一方面也与控费力度加大有关2S0860522100001下半年展望收入端餐饮供应链标的有望受益于低基数复苏和餐饮工业化趋势延续高增C端高执业证书编号基数影响消退利润端油脂肉类等原材料价格较22H2水平有较明显回落原材料整体仍在下行张玉洁zhangyujieorientseccomcn通道行业控费趋势也有望保持盈利能力改善可期3投资建议速冻仍是大众消费品中为数不执业证书编号S0860523080010多有较大总量增长空间的细分赛道龙头安井食品主业稳健增长第二曲线预制菜继续高增当前估值有所回落建议积极把握配置机遇同时建议关注千味央厨三全食品休闲食品1回顾收入端看抓住渠道红利改革逻辑持续兑现的标的23Q2收入高增延续部分标的受经济疲软及自身原因短期承压盈利端看甘源受益于成本红利等毛利率同比提升明显蔡子廷caizitingorientseccomcn其他因成本相对高位渠道结构变化产品结构变化等毛利率同比有所承压各企业费用率受渠道结构变化费投策略等有所分化行业23Q2净利率表现有所分化2下半年展望收入端有改革逻辑的标的高景气度仍有望延续23H1短期承压标的有望改善但23Q4板块大部分标的面临去年高基数以及春节靠后的影响报表增速或将放缓利润端23H2板块利润率有望延续H1的情况但利润增速受基数原因预计有所分化3投资建议短期维度我们仍建议把握绩优股的回调配置机会推荐盐津铺子关注劲仔食品甘源食品建议积极关注元祖股份的中秋销售情况把握洽洽关注中报落地布局长期趋势食品2023-08-22食品的底部配置机会行业周报冷冻烘焙1回顾收入端看线下消费场景恢复行业整体营收向好但消费力尚未完全恢复饼预期改善升温把握估值修复机会2023-08-16店渠道恢复速度不及预期商超茶饮等新兴消费渠道表现亮眼由于棕榈油成本下降行业整体食品行业周报毛利率有所修复但因产能利用率爬坡慢高端低毛利率产品占比提升毛利率修复度低于预期费用率看因展会宣传推广活动恢复销售费用率有所提升净利率看佳禾同比修复最快南侨利润率同比下滑2下半年展望中秋节临近各渠道料将销售精力集中于月饼产品其他烘焙类产品动销或短期承压但看好商超渠道间相互竞争形成的对烘焙的引流效应及控本提效趋势下餐饮渠道需求有望增加秋冬季为奶茶销售旺季叠加茶饮巨头高速开店植脂末需求有望持续增长毛利率仍取决于产能利用率提升情况和产品结构变动费用率看今年大型烘焙展时点已过下半年销售费用投放或环比有所回落板块整体盈利能力仍有望环比消费提升3投资建议建议关注餐饮渠道开拓已初步证明的立高食品及植脂末原料龙头佳禾食品卤制品1回顾收入端看板块门店端整体呈现稳步拓展态势单店受去年基数相对较高消费疲软门店结构变化等短期有所拖累呈现弱复苏态势盈利端看鸭副成本上行使得板块内大部分公司在毛利率同比上仍有压力板块费投策略有所分化绝味与周黑鸭费用率收缩较为明显紫燕销售费用率同比提升煌上煌保持平稳行业23Q2扣非净利率得到一定程度改善2下半年展望收入端看我们预计行业营收增速有望保持稳健门店拓展有望维持稳健当前单店营收相较于疫情前仍有一定空间伴随经济修复需求向好单店情况有望得到逐步修复利润端看鸭副等原料成本自年初开始已经逐渐回落行业成本压力有望减轻H2毛利率改善值得期待3投资建议建议关注发展相对早期成长空间广阔的佐餐卤味龙头紫燕食品同时建议关注连锁化进程持续下半年有望呈现成本弹性的休闲卤味龙头绝味食品投资建议与投资标的调味品关注千禾味业603027增持的回调配置机会把握安琪酵母600298买入海天味业603288买入的底部配置机会速冻关注安井食品603345增持的回调配置机会同时建议关注千味央厨001215增持三全食品002216买入休闲食品推荐盐津铺子002847买入关注劲仔食品003000买入甘源食品002991增持建议积极关注元祖股份603886买入的中秋销售情况把握洽洽食品002557买入的底部配置机会冷冻烘焙建议关注餐饮渠道开拓已初步证明的立高食品300973增持及植脂末原料龙头佳禾食品605300未评级卤制品建议关注发展相对早期成长空间广阔的佐餐卤味龙头紫燕食品603057未评级同时建议关注连锁化进程持续下半年有望呈现成本弹性的休闲卤味龙头绝味食品603517买入风险提示原料成本上涨或原料价格回落不及预期需求修复不及预期行业竞争加剧突发性食品安全事件等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明食品饮料行业动态跟踪食品板块有所分化把握高景气与底部布局两条主线分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本依据研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研投资评级和相关定义究报告报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数暂行规定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效告时公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明向客户披露本2公司持有该股免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素