核心总结
　　整车：Q2量增价降，Q3盈利能力有望企稳
　　复盘：量—2023Q2行业产批零同环比均改善，主要原因包括：基数较低（22Q2疫情/23Q1补贴退坡&假期影响）；5月起观望情绪显著改善，犹豫期客户进入购车转化期；新车密集上市，优质供给增加。利—ASP：除少数车系由于产品销售结构发生较大变化ASP环比上行外，多数车企由于主销车型折扣环比扩大，单车ASP环比均下行。毛利率：单季度环比表现分化，在销量环比增长规模效应支撑下约一半车企实现毛利率环比改善，同比而言除理想/比亚迪外其余车企毛利率均下滑。费用率：蔚小理波动较大，其余车企基本保持稳定。单车盈利：出口市场盈利较佳，纯国内视角环比下降居多。
　　展望：上市新车在Q3持续放量，终端需求逐步恢复下销量有望持续提升；价方面7/8月新能源品牌调价动作较多，但竞争是汽车行业新常态，规模效应提升对单车盈利改善也有重要影响。综合判断下我们认为Q3行业整体盈利能力趋稳。
　　零部件：Q2业绩受价格战影响有限
　　复盘：Q2零部件公司业绩整体符合预期。量：2023Q2零部件行业受益于下游整车景气复苏整体改善，星宇、德赛、华阳、新泉等公司收入环比高增。毛利率：Q2行业毛利率趋势分化，大宗原材料价格下降+产品结构优化助推大部分公司实现毛利率环比上涨，其中嵘泰、拓普、伯特利、均胜、双环等公司毛利率环比上涨幅度较大。费用率：Q2行业整体期间费用率稳定，海外收入占比较高的公司如岱美、爱柯迪、拓普、旭升等受益于人民币贬值录得较大汇兑收益。利润率：Q2行业净利率趋势分化，费用率下降+汇兑收益成为部分公司如恒润、拓普、爱柯迪、新泉业绩增厚的主要原因。
　　展望：Q3国内下游总需求环比有望改善（预计环比8%-9%）+出口继续高增长+国内下游价格战边际有所增加但幅度不大+汇兑收益边际趋稳，但零部件自身α角度新项目投产较为集中，我们预计Q3零部件板块整体盈利环比有望趋稳。
　　客车：Q2行业复苏趋势延续，龙头盈利中枢上移
　　复盘：2023Q2客车行业复苏趋势延续，业绩符合预期。出口红利逐步兑现，国内价格战收敛，继宇通后龙二金龙走出业绩拐点，行业整体量利齐升。宇通Q2业绩高质量增长，金龙利润率环比高增，客车行业从底部复苏走向业绩兑现。
　　展望：2023Q3及全年预计国内国外复苏持续演化，公交车有望初步复苏贡献一定增量，出口尤其是新能源出口上量节奏较快、产业趋势较强，行业整体盈利中枢有望进一步上移。
　　重卡：Q2重卡行业销量高增，业绩超预期兑现。
　　复盘：Q2重卡行业销量高增，业绩超预期兑现。销量维度：Q2重卡销量在低基数背景下同比高增，并在天然气重卡高性价比+出口持续突破双重因素驱动下环比进增长，延续Q1高景气度；营收与销量基本同频同环比高增。盈利能力维度，除福田/重汽基数原因外，毛利率整体改善向上，降本增效持续推进，费用率下行，Q2重卡业绩表现靓丽：中集车辆/中国重汽超预期，潍柴动力/福田汽车/一汽解放表现优秀。
　　展望：23H2行业销量环比相对走弱，同比依然有望高增；行业价格竞争进一步趋缓，盈利中枢有望保持高位。24~25经济向上恢复大趋势叠加国四淘汰政策赋能，板块中长期向上前景依然看好。
　　电动两轮车：23Q2终端竞争激烈，单车盈利能力下行
　　复盘：二季度电动两轮车原材料价格下降对盈利能力有一定提振作用，但行业终端竞争加剧，行业单车盈利能力下行。
　　展望：2023Q3量方面预计同环比保持增长；单车净利方面考虑各公司销售策略不同，下半年或有分化。
　　投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！
　　主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。
　　主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。
　　风险提示
　　全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大

研究报告全文：证券研究报告汽车2023半年报业绩综述价格战影响有限汽车新3年周期正开启汽车行业证券分析师黄细里执业编号S0600520010001联系邮箱huangxldwzqcomcn联系电话021-601997902023年9月4日核心总结整车Q2量增价降Q3盈利能力有望企稳复盘量2023Q2行业产批零同环比均改善主要原因包括基数较低22Q2疫情23Q1补贴退坡假期影响5月起观望情绪显著改善犹豫期客户进入购车转化期新车密集上市优质供给增加利ASP除少数车系由于产品销售结构发生较大变化ASP环比上行外多数车企由于主销车型折扣环比扩大单车ASP环比均下行毛利率单季度环比表现分化在销量环比增长规模效应支撑下约一半车企实现毛利率环比改善同比而言除理想比亚迪外其余车企毛利率均下滑费用率蔚小理波动较大其余车企基本保持稳定单车盈利出口市场盈利较佳纯国内视角环比下降居多展望上市新车在Q3持续放量终端需求逐步恢复下销量有望持续提升价方面78月新能源品牌调价动作较多但竞争是汽车行业新常态规模效应提升对单车盈利改善也有重要影响综合判断下我们认为Q3行业整体盈利能力趋稳零部件Q2业绩受价格战影响有限复盘Q2零部件公司业绩整体符合预期量2023Q2零部件行业受益于下游整车景气复苏整体改善星宇德赛华阳新泉等公司收入环比高增毛利率Q2行业毛利率趋势分化大宗原材料价格下降产品结构优化助推大部分公司实现毛利率环比上涨其中嵘泰拓普伯特利均胜双环等公司毛利率环比上涨幅度较大费用率Q2行业整体期间费用率稳定海外收入占比较高的公司如岱美爱柯迪拓普旭升等受益于人民币贬值录得较大汇兑收益利润率Q2行业净利率趋势分化费用率下降汇兑收益成为部分公司如恒润拓普爱柯迪新泉业绩增厚的主要原因展望Q3国内下游总需求环比有望改善预计环比8-9出口继续高增长国内下游价格战边际有所增加但幅度不大汇兑收益边际趋稳但零部件自身角度新项目投产较为集中我们预计Q3零部件板块整体盈利环比有望趋稳2核心总结客车Q2行业复苏趋势延续龙头盈利中枢上移复盘2023Q2客车行业复苏趋势延续业绩符合预期出口红利逐步兑现国内价格战收敛继宇通后龙二金龙走出业绩拐点行业整体量利齐升宇通Q2业绩高质量增长金龙利润率环比高增客车行业从底部复苏走向业绩兑现展望2023Q3及全年预计国内国外复苏持续演化公交车有望初步复苏贡献一定增量出口尤其是新能源出口上量节奏较快产业趋势较强行业整体盈利中枢有望进一步上移重卡Q2重卡行业销量高增业绩超预期兑现复盘Q2重卡行业销量高增业绩超预期兑现销量维度Q2重卡销量在低基数背景下同比高增并在天然气重卡高性价比出口持续突破双重因素驱动下环比进增长延续Q1高景气度营收与销量基本同频同环比高增盈利能力维度除福田重汽基数原因外毛利率整体改善向上降本增效持续推进费用率下行Q2重卡业绩表现靓丽中集车辆中国重汽超预期潍柴动力福田汽车一汽解放表现优秀展望23H2行业销量环比相对走弱同比依然有望高增行业价格竞争进一步趋缓盈利中枢有望保持高位2425经济向上恢复大趋势叠加国四淘汰政策赋能板块中长期向上前景依然看好电动两轮车23Q2终端竞争激烈单车盈利能力下行复盘二季度电动两轮车原材料价格下降对盈利能力有一定提振作用但行业终端竞争加剧行业单车盈利能力下行展望2023Q3量方面预计同环比保持增长单车净利方面考虑各公司销售策略不同下半年或有分化3乘用商用整车Q2H1业绩总结图乘用商用整车Q2H1业绩总结2023Q2分类覆盖公司预期对比低超符合预期原因未来业绩调整情况营收YOY利润YOY比亚迪6701450符合我们预期Q2上游大宗原材料降价交付规模增长有效对冲行业价格战单车盈利符合预期保持理想228105250超我们预期Q2交付规模原材料成本下降带动毛利率超预期营收利润均上调小鹏-3190亏损扩大符合我们预期价格战导致Q2汽车毛利率-39营收上调利润不变Q2公司仍处车型换代期带来销量环比下滑同时公司同时公司积极进行销售人员扩张费用率蔚来-148略低于我们预期营收利润均下调提升较多长城汽车-701279符合我们预期Q2毛利率环比明显改善俄罗斯出口高盈利为核心支撑降本控费效用显著保持整车吉利汽车H12578119符合我们预期H1销量毛利均符合预期营收利润均不变广汽集团391-479符合我们预期投资收益同环比下滑埃安促销政策投入较多营收利润均下调上汽集团3532086符合我们预期投资收益保持同环比增长出口持续兑现基础上公司Q2业绩同环比均改善保持长安汽车-406-483略低于我们预期Q2深蓝亏损增加燃油车打折促销拖累毛利率资产减值计提加大业绩压力营收利润均下调赛力斯-184符合我们预期单车环比减亏预告已沟通保持江淮汽车447符合我们预期商用车Q2表现环比下行影响公司单季度盈利表现预告已沟通保持中国重汽A401385符合我们预期Q2毛利率在高基数背景下小幅下滑公司持续推进降本控费保证盈利能力稳定保持中国重汽H426664超我们预期H1毛利率同环比增长降本控费持续推进海外出口业务高盈利带动盈利能力大幅改善营收利润均上调营收利润均不变预告中集车辆135648726符合我们预期北美欧洲新兴市场国内全面发展重卡已上调过潍柴动力155530符合我们预期发动机重卡市占率保持提升趋势各业务稳中向好持续兑现保持福田汽车285827294超我们预期供应链降本及内部降本超预期带动毛利率超预期营收利润均不变一汽解放14602204符合我们预期Q2中重卡产品量价齐升毛利率同环比迅速改善单车盈利上升保持宇通客车5935943符合我们预期Q2出口延续增长国内订单质量较高利润端高质量增长保持客车金龙汽车5452390符合我们预期Q2出口增长国内旅游客车景气汇兑大额收益盈利能力边际大幅改善保持春风动力37307033符合我们预期产品结构改善成本下行带来盈利改善营收利润均不变两轮车雅迪控股213321符合我们预期销量保持同环比高增长保持爱玛科技-16120略低于我们预期终端价格竞争激烈营收利润均下调4乘用车零部件Q2H1业绩总结图乘用车零部件Q2H1业绩总结2023Q2分类覆盖公司预期对比低超符合预期原因未来业绩调整情况营收YOY利润YOYQ2核心T客户环比20但零部件库存周期存在一定错配导致营收环比低于客户增长预告拓普集团5391000符合我们预期营收利润均下调已沟通华域汽车280736符合我们预期Q2核心客户上汽大众环比122推动营收增长保持经纬恒润-04-1012略低于我们预期一汽红旗等客户下游需求不及预期导致营收增长低于预期费用率被动提升营收利润均下调沪光股份199-634符合我们预期Q2核心客户上汽大众环比122推动营收恢复亏损收窄预告已沟通保持伯特利451289略低于我们预期盘式制动器EPB产品单车ASP下降导致营收增速低于预期利润率基本持平营收利润均下调中鼎股份347223符合我们预期Q2欧美汽车销量环比108国内汽车产量环比保持保隆科技3024045符合我们预期Q2传感器空悬业务快速增长预告已沟通营收保持利润上调旭升集团185299略低于我们预期Q2部分客户需求不及预期导致营收环比低于预期产能利用率下降导致毛利率下降营收利润均下调双环传动313494符合我们预期新能源齿轮稳步增长重卡自动变齿轮增长机器人减速器业务增长保持亚太股份1902582符合我们预期Q2内部降本增效优化工艺毛利率显著提升归母净利润率受研发费用财务费用影响环比下降保持全球主要汽车市场复苏国内汽车市场销量Q2环比高增但仍存在座椅费用产能调整费用等继峰股份2591172符合我们预期营收利润均下调因素影响下游销量稳定受益于Q2美元兑人民币升值利好营收和毛利率并带来汇兑收益但同时锁汇岱美股份328108符合我们预期保持带来了公允价值变动的亏损奇瑞理想等客户Q2环比贡献主要增量毛利率稳定Q2美元兑人民币升值带来较多汇兑收新泉股份8591665符合我们预期保持零部件益安全带业务稳定增长气囊方向盘业务去年主力车型销量下滑且新项目量产节点有所延后此松原股份205481略低于我们预期营收利润均下调外方向盘业务新增工序导致毛利率暂时承压福耀玻璃25532720超我们预期海运费下降带动毛利率超预期汇兑超预期营收利润均上调嵘泰股份712112388符合我们预期美元兑比索汇率变动带来约2000万的汇兑损预告已沟通营收利润均不变德赛西威45173617低于我们预期美元升值带来AI芯片成本上涨IPU04占比提升车企降本导致毛利率低于预期营收利润下调1美元兑比索带来2500万美元的汇兑损失影响毛利率222H2的原材料价格补贴23H2耐世特1747扭亏为盈低于我们预期营收上调但利润下调才会支付文灿股份49047414符合我们预期核心新能源客户需求不及预期业绩预告已沟通营收利润下调营收利润下调价格战华阳集团20761131符合我们预期汽车电子业务产品结构改善毛利率稳中提升传导格局变化均胜电子232642464符合我们预期安全业务实现盈亏平衡汽车电子业务业绩释放营收利润均不变瑞鹄模具475056符合我们预期装备制造释放业绩压铸三条产线全部投放预告已沟通营收利润均不变爱柯迪49047414符合我们预期新能源中大件加速放量Q2汇兑收益约5000万预告已沟通营收利润均不变银轮股份494115880符合我们预期商用车非道路业务复苏新能源持续放量营收利润均不变星宇股份57733996略超出我们预期油车客户Q2销量略好于我们预期营收利润均不变中国汽研21101841符合我们预期技术服务业务持续贡献核心增量营收利润均不变5核心总结投资建议坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块港股整车优选小鹏理想蔚来等A股整车优选长安汽车比亚迪长城广汽上汽等零部件三条布局思路1L3智能化核心受益环节域控制器德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润线控底盘耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等2华为汽车产业链标的整车及零部件合作伙伴长安赛力斯江淮奇瑞瑞鹄模具3以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份嵘泰股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽两轮车雅迪控股爱玛科技春风动力风险提示全球经济复苏力度低于预期L3-L4智能化技术创新低于预期全球新能源渗透率低于预期地缘政治不确定性风险增大6目录一整车板块业绩综述二电动两轮车板块业绩综述三重卡板块业绩综述四客车板块业绩综述五零部件板块业绩综述六风险提示整车板块业绩综述板块行情复盘乘用车行业指数2023年3月起湖北东风大额降价引发行业性价格战担忧终端消费景气度未出现显著恢复乘用车指数显著下行3-5月持续震荡6-7月新车密集上市交付周度交付数据持续超预期大众小鹏达成战略合作等多重利好叠加下板块情绪提振明显8月乘用车板块回调较多核心原因为淡季行业总量增速放缓特斯拉等新能源品牌官降背景下价格战担忧较多标的涨跌幅以AH10家整车标的为样本池走出较高超额收益的标的为理想汽车小鹏汽车等港股新势力标的图2023H1乘用车沪深300指数涨跌幅图2023H1乘用车标的超额涨跌幅701506050100403050201000-10-50-20-100202314202324202334202344202354202364202374202384000300沪深300801095SI申万乘用车指数特斯拉蔚来汽车小鹏汽车理想汽车比亚迪长城汽车887157WI香港汽车指数HSIHI恒生指数吉利汽车广汽集团长安汽车上汽集团赛力斯注图中所列数据为以202314收盘价为基数计算的指数涨跌幅超额涨跌幅为标的涨跌幅-沪深300涨跌幅蔚来理想小鹏数据均为港股涨跌幅广汽比亚迪长城均为A股涨跌幅数据来源wind东吴证券研究所9总量层面Q2观望消退新车较多数据表现较好2023Q1产批零同环比下滑渠道补库出口高景气由于购置税政策新能源国补政策退坡春节假期影响行业产批零同环比均下滑其中零售同环比下滑幅度大于产批主要原因除政策退坡影响外3月起湖北东风大额降价引发行业性价格战担忧终端用户持币待购情绪较重2023Q1渠道整体补库出口在上汽奇瑞特斯拉等车企持续贡献下保持高景气2023Q2产批零同环比均改善主要原因包括基数较低22Q2疫情23Q1补贴退坡假期影响5月起观望情绪显著改善犹豫期客户进入购车转化期新车密集上市优质供给增加交强险环比改善幅度好于产批Q2渠道企业层面均去库出口方面维持高景气表乘用车行业产批零出口库存情况单位万辆2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q21产量-乘联会537484663645510594YOY11923402-31-52227环比-192-99370-27-2101652批发-乘联会544473652644505602YOY88-15371-08-71274环比-162-131380-13-2151913交强险零售470410534563406517YOY-94-14513122-137262环比-146-12930355-2792744出口454975838395YOY693401753495825933环比-18691525104-061555总体库存变化22255412118企业库存变化71111148渠道库存变化29144421710数据来源乘联会交强险中汽协东吴证券研究所10结构层面Q2新能源渗透率较平稳2023Q1受国补政策退坡春节假期特斯拉降图新能源批发口径渗透率单位价带来用户观望多重因素影响下影响一季度新能40源批零环比下滑新能源渗透率保持同比提升但3533953569同比增幅缩小出口环比下滑幅度低于新能源整303403体核心来自元PlusEVMGMULAN等车型的25出口贡献增量202023Q2Q2新能源渗透率基本维持在34水平157月起由于新能源重点新车陆续交付放量渗透10率提升至36渠道库存方面延续补库趋势共5补库78万辆01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023表新能源批零出口库存情况单位万辆2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2新能源批发118412721871215415022041YOY150810651067654269605环比-9174471151-303359新能源零售101110146169123171YOY1336939907504223560环比-10488335156-271387新能源出口11817262225环比-2971179531-143130新能源渠道库存64972362004578数据来源乘联会交强险中汽协东吴证券研究所11产批零比较理想埃安持续领先2023Q2车企产批零同环比普遍正增长其中同环比图吉利长城长安新能源批发渗透率350数据表现较佳的车企仍为理想汽车广汽埃安长城长300250安吉利中产批表现最佳的为长城零售表现最佳的为200吉利新能源渗透率方面Q2均上行15010050002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2图2023Q12023Q2主要整车公司产批零数据汇总万辆吉利汽车长安汽车长城汽车批发销量汇总万辆产量汇总万辆零售汇总万辆公司简称2023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比2023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比2023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比行业5054-7-22602127195096-5-21593923174057-14-2851702627新能源150227-3020416036154126-13420106530123422-3317115639特斯拉国内229261247120821922-724411212137261215786915小鹏汽车18-47-1823-332719-49-2519-50-118-48-1823-3228蔚来汽车3120-2224-6-243120-2224-6-243226-17241-25理想汽车53661487202655367286197635470158720261问界汽车12-621643612-60126310239-681445长城汽车220-22-172992736224-22-203072737143-34-301832827比亚迪55289-19704982756797-17708972544168-205978435吉利汽车322-1-273722915322-3-323652513243-18-333144429长安汽车608-7-9608280580-4-13585241长安自主3530-1034634-133310-163362822693-283164717长安福特45-26-255432048-18-1745-14-827-35-4933-1223广汽集团540-11-116231517564-6-136331412广汽本田149-30-11140-3-6158-25-1716132110-38-42161-246广汽丰田220-11-8233-86217-12-14244-213176-17-38241-437广汽传祺84-8-121042725906-9919170-38-18921832广汽埃安7875-12131136678799-412913248801162911915848上汽集团891-27-4211801647951-25-3411561422上汽大众226-32-372771422233-30-35261412232-21-362872224上汽通用186-32-412651443187-32-422631341164-35-362412647上汽乘用车1961-142142591971-16232351864-50-3668-46上汽通用五菱193-41-633281170240-36-45302626155-32-23162-54数据来源乘联会交强险各公司公告东吴证券研究所12ASP比较2023Q2车企单车收入普遍环比下滑2023Q1单车收入走势分化营收环比均下滑单车收入1特斯拉赛力斯调低车型指导价长城坦克销量占比下滑比亚迪海豚元等车型销量占比提升导致单车收入下滑2长安由于深蓝并表广汽M8等售价较高车型销量占比提升上汽合资品牌环比改善下单车收入环比提升2023Q2单车收入环比普遍下行单车收入1蔚来由于Q2售价最低的ET5销量占比环比下滑约18pct产品结构调整冲抵全系车型降价影响公司平均单车收入环比回升长城Q2哈弗销量占比环比下滑坦克魏牌等重要车型销量占比环比提升单车收入改善2其余车企由于主销车型折扣环比扩大单车ASP环比均下行表重点车企收入亿元及单车均价万元营业收入亿元特斯拉为亿美元单车售价万元特斯拉为万美元车企2023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比2023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比特斯拉233324-4249347746-8-1044-17-3蔚来汽车10688-34877-15-18297-17-19305-203小鹏汽车403-46-22506-3226193-5-8191-5-1理想汽车187997628652285234919-63239-7比亚迪1201780-231399567161708-4157-9-8长城汽车2904-14-234093444113211-8137134吉利汽车731826-1810127-7广汽集团265614-1035353933164-52150-19-8长安汽车34560-4309441-109165836-9上汽集团14592-20-33180643524164101615316-7注广汽集团长安汽车表内单车售价均指自主品牌吉利销量去除领克品牌销量吉利在2023Q2中所列示的数据均为2023H1数据下同长安汽车销量为重庆河北合肥销量之和比亚迪季度整车业务营收为去除比亚迪电子单季度收入后的近似营收值其余均采取数据可得范围内的近似值数据来源各公司公告东吴证券研究所13毛利率比较2023Q2毛利率环比表现分化2023Q1车企毛利率普遍承压销量普遍承压折扣较多基础上各车企毛利率普遍承压2023Q2毛利率环比表现分化环比毛利率上行的主要原因有销量环比增长规模效应显著理想广汽吉利比亚迪产品结构改善长城毛利率环比下行的主要原因有车型换代期销量环比下行蔚来终端折扣放大小鹏长安上汽同比毛利率多数下滑理想比亚迪由于销量同比分别20298同比增幅领先其他车企毛利率同比改善表重点车企毛利率毛利率车企2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比特斯拉291250251238193-98-44182-68-11蔚来汽车1461301333915-131-2410-120-05小鹏汽车1221091358717-105-70-39-148-56理想汽车226215127202204-22022180314比亚迪12414419019017955-111874308长城汽车172198225179161-11-19174-2413吉利汽车146138144-0206广汽集团6162609440-21-5460-0220长安汽车18222421320918603-23164-59-21上汽集团949699959805039500-03注吉利在2023Q2中所列示的数据均为2023H1数据下同数据来源各公司公告东吴证券研究所14费用率比较整体呈现稳定状态2023Q2费用率整体呈现稳定状态其中波动较大的车企为1蔚来同环比增加较多的主要原因为Q2新品发布较密集带来较多营销支出同时公司积极进行销售人员扩张推动营销精细化调整全面提升销售能力2小鹏费用率同比提升及环比下滑主要系营收波动导致费用率基数变化SGA费用绝对值同比下降主要系门店佣金以及营销广告费用支出减少3理想随交付增加费用率同比显著下滑表重点车企期间费用率比较同环比单位为pct销售费用率管理费用率研发费用率车企2023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比2023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比2023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比特斯拉------46-07048-090233-1038-0205蔚来汽车------2292613261049728811438117293小鹏汽车------344124030581-39321168270100-51理想汽车------88-38081-71-0799-5-285-91-14比亚迪390902441106280302501-035220541802长城汽车5019-034403-063701025-12-12531148-17-05吉利汽车---650810170302496-1702广汽集团40-092143-050231-10-129-13-02150-113101-02长安汽车46111447-02013007240-22103912520812上汽集团4004-0438-05-013804-13001-08261023-06-03注特斯拉以及蔚来小鹏理想不分别披露销售及管理费用统一记作管理费用吉利所列数据均为半年度数据数据来源各公司公告东吴证券研究所15净利润比较出口市场盈利较佳2023Q2环比来看1纯国内视角考虑合资车企盈利能力变化总体环比下降居多2纯出口角度盈利水平较佳长城上汽表重点车企归母净利润亿元及单车净利万元归母净利润亿元特斯拉为亿美元单车净利万元特斯拉为万美元车企2023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比2023Q1Q1同比Q1环比2023Q2Q2同比Q2环比特斯拉251-24-3227020806-44-3506-35-2蔚来汽车480612153257小鹏汽车234281128121理想汽车93262229147182192750比亚迪413411-446821456506335-41082431长城汽车17-8965119-7058101-121-292031吉利汽车1571-580226-55广汽集团154-49143-48-70905长安汽车6975467668-48-9005-7-4002-61-69上汽集团278-50-20430209550105吉利汽车单车净利润计算时扣除应占联营合营公司损益销量扣除领克品牌对应吉利几何极氪三大品牌比亚迪单车盈利计算时扣除持股6576的比亚迪电子盈利广汽集团长安汽车上汽集团单车净利计算均扣除投资收益因此上述车企单车盈利均为近似值数据来源各公司公告东吴证券研究所16特斯拉Q2短期降价盈利承压单季度交付再创新高降价影响盈利表现Q2公司整体毛利率1819同环比分别-682-115pct其中汽车销售租赁毛利率分别为18654039毛利率同比降低主要系公司为保证终端需求不断降价费用率整体保持稳定全新产品领域当前公司全球整车产能200万辆以上Cybertruck新品预计将于2023H2在Austin工厂投产下线2024年大规模量产开拓全新市场Optimus机器人业务持续推进24年预计本公司工厂内实现落地运营市场空间广阔图特斯拉历史季度核心财务数据毛利率费用率同环比单位为pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2总销量-披露口径310048254695343830405278422875466140Model3-历史数据自marklines12751399535116021123469143761142524ModelY-历史数据自marklines168867141944195025218047277077292573单车售价万美元500537517511459444营业收入187561693421454243182332924927汽车销售总额不含特别项目168611460218692213071996321268能源收入6168661117131015291509服务及其他收入127914661645170118372150归属普通股东净利润331822593292368725132703单车净利万美元107089096091059058核心财务比率毛利率291125002509237619341819汽车销售毛利率296525732635254720501865汽车租赁毛利率389237413865412440964039能源业务毛利率-11691120931121410991842服务及其他业务毛利率-055382401564735772研发费用率461394342333330378销售行政及一般费用率529567448424461478所得税率9548298396939321100净利率176913341534151610771084风险提示乘用车价格战超预期芯片短缺影响超预期数据来源wind东吴证券研究所绘制17比亚迪23Q2业绩符合预期Q2销量创新高单车盈利持续提升H1汽车业务实现营收2088亿元同增91毛利率21同增44pct均价约166万元Q2公司电动车销70万辆同环比9827H1公司销1256万辆同增96盈利端预计23Q2单车利润074万元环比提升8系腾势占比环比提升03pct至47贡献利润增量同时规模效应降低单车成本且碳酸锂及材料降价对盈利有正向贡献图比亚迪季报核心财务指标拆分费用率同环比单位为pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Q2同比Q2环比营业收入亿元6683837811708156371201713995670165比亚迪电子营业收入亿元209322762746360326372981309130扣除电子业务营业收入亿元45896102896212034938011015805174营业成本58547173948812667987111374586152毛利率1241441901901791874309销售费用率3033403639441106管理费用率25232323282501-03研发费用率3537475052541802财务费用率-01-10-04-0200-0802-08归母净利润亿元812795727314136821449652扣非后归母净利润亿元512525347273576131437719扣非且扣除电子净利润402224946863265431451665单车收入万元157517191664176416991566-89-79单车净利万元024070099101069087243256扣非且扣除电子后单车净利万元014062092101059077237307批发销量辆291378355021538704682058552076703561982274风险提示乘用车价格战超预期芯片短缺影响超预期数据来源wind东吴证券研究所绘制18长城Q2业绩符合预期出口盈利领先Q2扣非净利润同环比提升毛利率环比改善降本控费效用显著俄罗斯出口强盈利核心支撑1营收角度哈弗销量占比环比下滑坦克魏牌等重要车型销量占比环比提升2023Q2近似单车均价为1369万元同环比128372毛利率角度同比下降主要系坦克皮卡销量占比分别-07-39pct产品结构有所变化同时整体新能源渗透率提升影响毛利率环比提升主要系交付规模增长叠加上游大宗原材料降价成本降低3费用率角度销售费用率同比提升主要系公司加大新能源车型投放力度渠道建设等费用投入增加公司持续加强费用管控提升效率管理研发费用率同环比均下降4Q2扣非后单车净利润032万元同比05环比大幅转正降本控费成效明显2023H1俄罗斯子公司营收利润分别67681358亿元净利率20表现靓丽图长城汽车季度核心财务数据费用率同环比单位为pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Q2同比Q1环比营业收入亿元336192851537346378602903940933435410整车销售收入亿元55568663236066392-85零部件及其他收入亿元65668883930841848营业成本278432287128954310722437233808478387毛利率171819792247179316071741-2413销售费用率3134094453504403-06管理费用率35036333383725-12-12研发费用率39465041465348-17-05财务费用率087-1130050700-06107-06归母净利润亿元1634396725601061741187-701-扣非后归母净利润亿元13037562281136-217966279-单车收入近似万元11861213131614281320136912837单车收入半年度万元10721208116991-33单车净利扣非前万元058169090004008040-765-单车净利扣非后万元046032080005-01003205-风险提示乘用车价格战超预期芯片短缺影响超预期数据来源wind东吴证券研究所绘制19长安Q2均价持续提升深蓝亏损短期拖累毛利率后续有望减亏向上深蓝启源大力加码电动转型1营收维度2023Q2公司自主品牌销量371万辆同环比分别33-17Q2折算自主单车均价833万元同环比分别57-89环比略有下降主要系乘用车行业竞争趋于激烈公司主销车型折扣增加2毛利率维度Q2毛利率同环比下降幅度较大主要系深蓝汽车并表拖累叠加乘用车价格战影响下公司开展大力促销活动所致3费用率维度公司加大研发投入二季度深蓝等全新品牌渠道资源投入进一步增加销管研费用率整体呈现提升趋势4Q2自主品牌单车净利近似017万元同环比分别-614-687新能源转型初期交付规模较低拖累单车盈利随深蓝H2以及2024年新车批量上市交付规模增加我们预期后续有望持续减亏图长安汽车季报核心财务指标拆分费用率同环比单位为pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Q2同比Q2环比营业收入亿元345762199828778359013455630936406-105毛利率182122362130208918561641-59-21销售费用率350489591321465473-0201管理费用率235624328113300399-2210研发费用率2784415252433945180812财务费用率-061-104-079-098-061-07803-02投资收益223811633027934959065-442-987长安福特整体净利50持股亿元10452449799-235深蓝整体净利亿元147231971059-281阿维塔科技3902持股亿元25220151756归母净利润亿元4536132110428996970683-483-902扣非后归母净利润亿元22708307396191481028-966-981归母净利润-投资收益22981205137336912012618-487-693长安汽车并表销量辆400279304413378371330-17长安自主单车均价近似万元86478894886891583357-89长安自主单车盈利近似万元057043045089053017-614-687风险提示乘用车价格战超预期芯片短缺影响超预期数据来源wind东吴证券研究所绘制20