核心观点
　　本周拼多多业绩发布：2023年第二季度，拼多多实现营收522.8亿元，同比增长66.3%，实现经调整净利润152.7亿元，同比增长41.7%，收入和利润均超彭博一致预期。今年以来，Temu在全球范围内持续扩张，北美地区加速减亏，海外整体亏损率也在继续优化，叠加国内电商主站的利润高增长以及买菜的继续减亏，预计今年拼多多的Non-GAAP净利润仍有望保持合理增长水平。
　　市场回顾
　　市场层面：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化-4.04%、-4.44%、-4.22%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化2.01%、2.62%、2.99%。行业层面：本周港股万得一级行业多数上涨，其中能源（8.42%）与可选消费（2.59%）表现较好，工业（-0.94%）以及公用事业（-2.2%）表现较差。本周美股一级行业多数上涨，其中能源（4.27%）与材料（-1.33%）表现较好，通信设备（-4.82%）以及信息技术（-5.58%）表现较差。
　　本周观点：
　　游戏行业：随着国产、进口游戏版号恢复发放，游戏行业景气度有望逐步回升。腾讯、网易等头部厂商的重点游戏获批，例如《宝可梦大集结》、《无畏契约》、《逆水寒》。未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复意味着游戏公司商业化增量，这对应游戏广告的投放需求将显著回升，相应地广告投放价格、用户付费成本等也将受竞价环境等影响逐步回升。我们预计游戏行业的景气度将逐步回升。
　　电商行业：存量时代，电商行业的增长将更多回归到留存、复购等方向。用户角度看，在全新的颠覆式商业模式或者技术出现之前，阿里和多多未来的用户增长空间较为有限，基本进入存量用户时代。相比阿里和多多，京东的用户规模仍有较大提升空间，差距主要在下沉市场，2020年前后京东以京喜为抓手加码下沉市场，AAC一度出现非常显著的增长，但2022年下半年京喜式微，京喜用户的萎缩抵消了主站用户的增长，最终呈现出京东总的活跃买家数增长较为疲弱。2023年京东再启百亿补贴等活动，我们认为初衷也是为了接棒京喜，进一步激活中低线城市用户心智，长期看，我们认为京东的活跃买家数规模也能接近阿里和多多的体量。
　　风险分析
　　美联储鹰派超预期；国内疫情发展超预期导致上市公司业绩预现金流收到较大影响；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期；中概股退市风险；中美关系的不确定性；美团、京东、阿里等公司海外业务拓展成绩不及预期；反垄断风险及政策影响持续；游戏、直播、影视、社区团购等业务受到政策来带的不确定性；地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期；下沉市场业务拓展不及预期；大股东减持风险导致股价短期存在不确定性；行业竞争加剧风险。