上周军工行业走势与原因分析：上周五个交易日（0828-0901），军工（申万分类）全周涨跌幅为+ 3.61%，行业涨幅排名位居第13 / 31位。上周走势原因有二：一是宏观层面的利好政策持续出台推动市场回暖，二是作为中报披露的最后一周，处于底部区间的企业迎来业绩不确定性扰动落地后的资金回流与估值修复。
　　中报概要与分析（申万分类）：行业整体层面，营业收入指标，2023H1同比增速+11%，高于2022H1的+7.8%；扣非净利润指标，2023H1同比增速+5.4%，低于2022H1的+11.1%。我们在中报前预期，二季度高强度的巡视对于军工体系的工业部门的业务节奏开展或产生影响，某些主战装备的产业链，在前期批量订单进入总装环节，部分上游环节都在等新订单下达产生业务空挡期，也会影响中报业绩。在中报季的业绩不确定性扰动落地后，处于底部区间的企业有望迎来的资金回流与估值修复。
　　上一轮大级别军工行情复盘：上一轮军工行业贝塔机会主要位于2020年下半年。第一波是2020年7月-8月初，核心赛道军机产业链主机厂板块与上游原材料元器件板块涨幅居前。第二波是2020年底估值切换，如果联合考虑第一波，构成20200701-20210107的上行阶段，行业总体上涨65%。军机产业链在上述行情中核心受益，主要是市场看到了军机进入新一代机型放量周期，下游主机厂与上游原材料元器件中的核心标的，都取得了明显的超额收益。军工投资核心收益来自于业绩成长性与估值弹性，对于成长性，要优选核心赛道，即装备有较大增量增速的条线，如军机、导弹、远火以及某些新域新质装备领域。对于估值弹性，一是行业整体上受益于政治军事局势会有所上行，二是军工行业改革增效的潜力，受益于国资委改革政策推动的节奏和力度。
　　未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境：年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。明年宏观环境：展望2024，局势紧张遇见全球性政治选举年。中国周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地区领导人选举、2月印尼大选、3月俄罗斯大选、5月印度大选、11月美国和英国大选。世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果，可能会对中国对外的政治、经济、军事与外交关系带来新的变量风险，军工行业作为集中反应上述变量的领域，有望获得市场的持续重视。
　　相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。
　　风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报国防军工国防军工行业跟踪周报中报扰动落地军工整体性机会渐行渐近2023年09月04日增持维持证券分析师苏立赞执业证书S0600521110001TableSummaryTableTagsulzdwzqcomcn投资要点证券分析师许牧上周军工行业走势与原因分析上周五个交易日0828-0901军工申执业证书S0600523060002万分类全周涨跌幅为361行业涨幅排名位居第1331位上xumudwzqcomcn周走势原因有二一是宏观层面的利好政策持续出台推动市场回暖二是作为中报披露的最后一周处于底部区间的企业迎来业绩不确定性扰行业走势动落地后的资金回流与估值修复国防军工沪深300中报概要与分析申万分类行业整体层面营业收入指标2023H153同比增速11高于2022H1的78扣非净利润指标2023H1同比1-1增速54低于2022H1的111我们在中报前预期二季度高强-3度的巡视对于军工体系的工业部门的业务节奏开展或产生影响某些主-5-7战装备的产业链在前期批量订单进入总装环节部分上游环节都在等-9-11新订单下达产生业务空挡期也会影响中报业绩在中报季的业绩不确-132022952023132023532023831定性扰动落地后处于底部区间的企业有望迎来的资金回流与估值修复相关研究上一轮大级别军工行情复盘上一轮军工行业贝塔机会主要位于2020军工行业的温故知新与变量年下半年第一波是2020年7月-8月初核心赛道军机产业链主机厂板块与上游原材料元器件板块涨幅居前第二波是2020年底估值切换前瞻如果联合考虑第一波构成20200701-20210107的上行阶段行业总体2023-08-28上涨65军机产业链在上述行情中核心受益主要是市场看到了军机历史观角度复盘与探讨多维进入新一代机型放量周期下游主机厂与上游原材料元器件中的核心标的都取得了明显的超额收益军工投资核心收益来自于业绩成长性与变局时代下的军工行业估值弹性对于成长性要优选核心赛道即装备有较大增量增速的条2023-08-21线如军机导弹远火以及某些新域新质装备领域对于估值弹性一是行业整体上受益于政治军事局势会有所上行二是军工行业改革增效的潜力受益于国资委改革政策推动的节奏和力度未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境年内潜在催化剂高层关于军品订单审批军贸管理体系与组织机构调整国资委关于央企军工改革事项的推动新的装备进展与披露国内实兵实弹演练与国外联合演习等多种事件类科目明年宏观环境展望2024局势紧张遇见全球性政治选举年中国周边四个方向的局势层面不断的面临新的斗争压力2024年是全球政治大年1月中国台湾地区领导人选举2月印尼大选3月俄罗斯大选5月印度大选11月美国和英国大选世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果可能会对中国对外的政治经济军事与外交关系带来新的变量风险军工行业作为集中反应上述变量的领域有望获得市场的持续重视相关标的增量订单增量资金主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力中期调整中有增量订单的方向属于增量资金配置权重的个股以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的四个条线值得关注1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞江航装备中航沈飞中航高科2新订单新概念新动量北方导航七一二航天电子3超跌上游反弹布局中简科技铂力特华秦科技菲利华航宇科技火炬电子4中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业北方导航中国船舶中船防务中国动力中国重工风险提示业绩不及预期风险改革不及预期风险17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1上周军工行业走势与原因分析42中报概要与分析申万分类421行业整体层面422细分板块层面423中报分析与结论53上一轮大级别军工行情复盘54未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境55相关标的66风险提示627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1上周军工申万涨跌幅为361行业涨幅排名位居第13位437东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1上周军工行业走势与原因分析上周五个交易日0828-0901军工申万分类全周涨跌幅为361行业涨幅排名位居第1331位年初至今涨幅为-218行业涨幅排名位居第1631位上周走势原因有二一是宏观层面的利好政策持续出台推动市场回暖二是作为中报披露的最后一周处于底部区间的企业迎来业绩不确定性扰动落地后的资金回流与估值修复图1上周军工申万涨跌幅为361行业涨幅排名位居第13位20230828-20230901军工申万涨跌幅为361行业涨幅排名位居第13位864周涨跌幅20申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万-2电子煤炭汽车传媒通信钢铁综合银行环保计算机房地产机械设备纺织服饰轻工制造家用电器建筑材料国防军工有色金属基础化工电力设备商贸零售医药生物社会服务建筑装饰石油石化食品饮料交通运输农林牧渔非银金融公用事业-4美容护理数据来源iFind东吴证券研究所2中报概要与分析申万分类21行业整体层面营业收入指标2023H1同比增速11高于2022H1的78扣非净利润指标2023H1同比增速54低于2022H1的11122细分板块层面航空装备营业收入指标2023H1同比增速135低于2022H1的192扣非净利润指标2023H1同比增速221低于2022H1的341航天装备营业收入指标2023H1同比增速-1低于2022H1的167扣非净利润指标2023H1同比增速-96低于2022H1的56航海装备营业收入指标2023H1同比增速235高于2022H1的-66扣非净利润指标2023H1同比增速1302高于2022H1的-332地面兵装营业收入指标2023H1同比增速-181低于2022H1的112扣非净利润指标2023H1同比增速-55低于2022H1的204军工电子营业收入指标2023H1同比增速6高于2022H1的31扣非净47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报利润指标2023H1同比增速-114低于2022H1的2723中报分析与结论我们在中报前预期二季度高强度的巡视对于军工体系的工业部门的业务节奏开展或产生影响某些主战装备的产业链在前期批量订单进入总装环节部分上游环节都在等新订单下达产生业务空挡期也会影响中报业绩在中报季的业绩不确定性扰动落地后处于底部区间的企业有望迎来的资金回流与估值修复3上一轮大级别军工行情复盘上一轮军工行业贝塔机会主要位于2020年下半年第一波是2020年7月-8月初彼时近30个交易日行业上涨约50涨幅居前的板块有核心赛道军机产业链主机厂板块如中航沈飞123航发动力119洪都航空93上游原材料元器件板块如振华科技112爱乐达75中航高科73等第二波是2020年底估值切换如果联合考虑第一波构成20200701-20210107的上行阶段行业总体上涨65涨幅居前的个股有洪都航空288鸿远电子254航发动力222中航沈飞194宏达电子187振华科技165中航重机142等军机产业链在上述行情中核心受益主要是市场看到了军机进入新一代机型放量周期下游主机厂与上游原材料元器件中的核心标的都取得了明显的超额收益下游总装环节受益于主战型号大批增量订货与新型号小批试装贡献新增长曲线同时叠加央企军工改革红利从而可以作为军工权重迎来众多增量资金的青睐其中处于链长地位的已经激励到位的拥有改革弹性的央企机会较大上游配套环节因其率先反应行业景气度且整体估值较低其中部分具备绝对技术壁垒的高附加值的优质上游企业取得了市场和稳健配置风格资金的关注军工投资核心收益来自于业绩成长性与估值弹性对于成长性要优选核心赛道即装备有较大增量增速的条线如军机导弹远火以及某些新域新质装备领域对于估值弹性一是行业整体上受益于政治军事局势会有所上行二是军工行业改革增效的潜力受益于国资委改革政策推动的节奏和力度4未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境年内潜在催化剂高层关于军品订单审批军贸管理体系与组织机构调整国资委关于央企军工改革事项的推动新的装备进展与披露国内实兵实弹演练与国外联合演习等多种事件类科目明年宏观环境展望2024局势紧张遇见全球性政治选举年中国周边四个方向的局势层面不断的面临新的斗争压力2024年是全球政治大年1月中国台湾地区领导人选举2月印尼大选3月俄罗斯大选5月印度大选11月美国和英国大选世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果可能会对中国对外的政治经济军57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报事与外交关系带来新的变量风险军工行业作为集中反应上述变量的领域有望获得市场的持续重视当前军工行业动态市盈率PE-TTM近49倍自身纵向比除2022年4月底市场系统性风险时的45倍外低于过去十年内围绕55倍的估值中枢同期军工行业在2020年下半年动态估值两次达到80倍可见行业具备较高的估值弹性展望后续军工行业存在两点预期差1最核心的还是三季度末的中期调整的落地审批无论如何大部分装备调整的规划还是要落地订单还是要下达并逐级传导下来2人事调整的问题上最差的时点已经过去整体上看会向着人事架构更加可靠稳固的方向发展我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域短期随交易因素的调整不改我们对于行业的判断即看好军工行业在改革催化与增量订单预期下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击5相关标的增量订单增量资金主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力相应的个股选择的标准就是中期调整中有增量订单的方向属于增量资金配置权重的个股以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的四个条线值得关注1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞江航装备中航沈飞中航高科2新订单新概念新动量北方导航七一二航天电子3超跌上游反弹布局中简科技铂力特华秦科技菲利华航宇科技火炬电子4中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业无人机固定翼作战飞机军用直升机远火系统北方导航地面装甲导弹平台驱护类军舰中国船舶中船防务中国动力中国重工军用雷达6风险提示业绩不及预期风险改革不及预期风险67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn