核心观点：
　　归母净利润同比持平，但利润结构、现金流和负债情况改善显著。公司发布2023半年报，上半年实现营业收入162.97亿元（同比-24%），归母净利润27.85亿元（同比-1%）。工程业务缩减导致营收下滑，但收入结构正持续优化，上半年运营收入占比59%（同比+14个pct）。2022全年经营性现金流净额40.09亿元（去年同期为-15.63亿元），2023H1期末资产负债率65%（同比下降2个pct）。
　　环保能源业务保持稳健增长，“运营时代”即将到来。公司上半年实现垃圾处理量2387万吨（同比+8%）、餐厨及厨余等垃圾126万吨（同比+32%），驱动公司固废运营45.40亿港元。截止2023H1在手运营项目148个、规模4790万吨/年，在建项目仅剩8个、规模352万吨/年，后续聚焦于项目并购、海外市场、餐厨等“焚烧+”业务布局。
　　投资驱动转向轻重并举，“高股息”特质持续凸显。公司2023H1除新签2000吨/日垃圾焚烧产能外，还新签775吨/日餐厨及厨余、5万吨/年生物质原材料、18万m3/日水处理及32.5MW光伏项目，多元业务实现稳步扩张。此外公司上半年每股派息0.14元港币，对应股利支付率30.88%，2020至2022股息率分别达6.85%、5.43%和6.88%，对应股息率TTM可高达8.39%。我们预期伴随着公司由投资驱动转向轻重并举、负债及财务费用持续优化，后续分红潜力将更加突出。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.1/48.2/50.3亿港元，对应PE为3.91/3.74/3.58倍，垃圾焚烧龙头自由现金流转正可期、低估值但利润结构持续改善，给予2023年6倍PE，对应4.50港元/股合理价值，给予“买入”评级。
　　风险提示。垃圾焚烧发电补贴政策变动；主业恢复不及预期等。

研究报告全文：TablePage中报点评公用事业证券研究报告TableTitle广发海外环保光大环境公司评级TableInvest买入当前价格293港元00257HK合理价值45港元前次评级买入运营为王轻重并举现金流持续改善报告日期2023-09-04TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点归母净利润同比持平但利润结构现金流和负债情况改善显著公司18发布2023半年报上半年实现营业收入16297亿元同比-249归母净利润2785亿元同比-1工程业务缩减导致营收下滑但0092211220123032305230723收入结构正持续优化上半年运营收入占比59同比14个pct-92022全年经营性现金流净额4009亿元去年同期为-1563亿元-182023H1期末资产负债率65同比下降2个pct-28环保能源业务保持稳健增长运营时代即将到来公司上半年实现光大环境恒生指数垃圾处理量万吨同比餐厨及厨余等垃圾万吨同23878126比32驱动公司固废运营4540亿港元截止2023H1在手运营分析师TableAuthor郭鹏项目148个规模4790万吨年在建项目仅剩8个规模352万吨SAC执证号S0260514030003年后续聚焦于项目并购海外市场餐厨等焚烧业务布局SFCCENoBNX688投资驱动转向轻重并举高股息特质持续凸显公司2023H1除新021-38003655签2000吨日垃圾焚烧产能外还新签775吨日餐厨及厨余5万吨guopenggfcomcn年生物质原材料18万m日水处理及325MW光伏项目多元业务分析师陈龙实现稳步扩张此外公司上半年每股派息014元港币对应股利支付SAC执证号S0260523030004率30882020至2022股息率分别达685543和688对021-38003623应股息率TTM可高达839我们预期伴随着公司由投资驱动转向轻shchenlonggfcomcn重并举负债及财务费用持续优化后续分红潜力将更加突出请注意陈龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为持牌人不可在香港从事受监管活动461482503亿港元对应PE为391374358倍垃圾焚烧龙相关研究TableDocReport头自由现金流转正可期低估值但利润结构持续改善给予2023年广发海外环保光大环境2023-05-236倍PE对应450港元股合理价值给予买入评级固废巨头否极风险提示垃圾焚烧发电补贴政策变动主业恢复不及预期等00257HK泰来更低估值更优现金流盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableContacts营业收入百万港元4989537321379863688536269增长率162-25218-29-17EBITDA百万港元1492713242140101464615002归母净利润百万港元68044602460848175031增长率131-324014544EPS元股111075075078082市盈率x565466391374358ROE13197898581EVEBITDAx821797771723669数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText光大环境中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元HKD现金流量表单位百万元HKD至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4923045986398373677433655经营活动现金流-1563400985961224212239现金1504710591375120471275净利润68044602460848175031应收账款及票据1311115315150731443512431少数股东权益1316913878918958存货125910141011861839折旧摊销16272091236926652763其他1981419065200031943019110营运资金变动-11310-359674138423487非流动资产151006144612152607156142156423投资活动现金流-10425-6136-10209-6044-2888固定资产89228944874085478364资本支出-8588-5468-10365-6200-3044无形资产3383833263414624519045655其他投资-1837-668156156156其他108247102405102405102405102405筹资活动现金流15853-1150-5228-7901-10123资产总计200236190598192445192916190078银行借款24147-4401-1022-3816-6291流动负债3976842813401963874836212股权融资00000短期借款1394120178201782017820178其他-82933252-4206-4085-3833应付账款及票据2003216251141301285310412现金净增加额4186-4456-6841-1703-772其他57966383588857175622期初现金余额10861150471059137512047非流动负债9612585186841648034874058期末现金余额1504710591375120471275长期债务8518574546735246970963418其他1094010640106401064010640负债合计135893127999124360119097110270普通股股本1733017330173301733017330储备3120234002386104342748458归属母公司股东权益5177747374519825679961830少数股东权益1256515225161021702017978股东权益合计6434262599680847381979808负债和股东权益200236190598192445192916190078主要财务比率单位百万元HKD至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入增长1623-2520178-290-167归母净利润增长1310-3237013455443获利能力毛利率33003849360137823906净利率13641233121313061387ROE1314971886848814利润表单位百万元HKDROIC640538554560562至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力营业收入4989537321379863688536269资产负债率67876716646261735801其他收入368429429429429净负债比率1306713440132121189910315营业成本3343222957243052293622102流动比率124107099095093销售费用00000速动比率089073059055051管理费用35313642246923982357营运能力研发费用00000总资产周转率028019020019019财务费用29453317406940373806应收账款周转率517263250250270除税前溢利103217263712474977985存货周转率197127160170190所得税22001748163917621996每股指标元净利润81205515548657355989每股收益111075075078082少数股东损益1316913878918958每股经营现金流-025065140199199归属母公司净利润68044602460848175031每股净资产8437718469251007估值比率EBIT1330011151116401198112239PE565466391374358EBITDA1492713242140101464615002PB074045035032029EPS元111075075078082EVEBITDA821797771723669识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText光大环境中报点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士应生2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升高级研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责投本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText光大环境中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部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