目标价4.55港币，维持“买入”评级
　　光大环境于8月29日公布1H23业绩：收入同比下滑24%至163亿港币，归母净利润同比下降1%至27.9亿港币，占我们对全年归母净利润预测的65%。我们维持23-25年归母净利预测43.1/45.8/49.3亿港币，给予公司6.5倍2023年预测PE（可比公司Wind一致预期均值：6.5倍），目标价为4.55港币（前值：4.69港币，基于6.7x 2023EPE）。维持“买入”评级。
　　运营服务收入同比持平，环保能源分部上网电量同比+5%
　　光大环境是全球最大的垃圾发电投资运营商，旗下环保能源及绿色环保板块合计落实垃圾发电项目188个（含1个委托运营项目及1个EPCO项目），生活垃圾处理能力15.72万吨/日。上半年公司运营服务收入95.4亿港币，同比持平，占总收入的59%（1H22：44%）。环保能源分部完成垃圾处理量2387万吨，同比+8%，上网电量78.9亿度，同比+5%。我们预计未来几年光大环境将凭借其广泛的产业链布局巩固其市场地位。
　　建造服务收入大幅下降，转型轻重并举
　　公司建造服务收入同比大幅下跌55%至40.7亿港币，占总收入的25%（1H22：43%）。环保能源板块垃圾发电在建项目由1H22的11个减少至8个，对应设计产能由409万吨/年降至352万吨/年。因此，我们预计公司2H23建造服务收入将同比下滑。公司轻重并举，提升轻资产业务占比，1H23承接轻资产业务合同总额约人民币20.14亿元，占2022年全年总额的60%以上。
　　1H23派息比例31%，现金流或将持续改善
　　公司2022年派息比例32.0%，高于行业主要公司平均水平（20.8%），1H23中期股息0.14港币，对应派息比例30.9%。伴随在建项目陆续投入运营，运营收入增加，资本支出减少，国补回款或将改善，我们认为公司经营质量和自由现金流将进一步提升。作为环境治理龙头企业，公司在固废和水处理方面规模领先，现金流持续改善，有望迎来价值重估。
　　风险提示：建造服务收入下降幅度大于预期、垃圾发电项目运营风险、固废处理协同发展不及预期、生物质发电和危废处置竞争加剧。