建造收入下滑、疫情及减值等多重负面因素影响下，公司2022年全年业绩承压。公司运营服务收入持续增长，占比不断提升，推动公司持续盈利能力和现金流进一步改善。公司传统领域新项目拓展能力较强，同时聚焦双碳布局协同和新兴领域，不断打造业绩新增长点。考虑2022年国内局部疫情频发给公司经营造成的压力以及减值影响，我们下调2022年EPS预测至0.75港元，维持2023~2024年EPS预测0.92/0.95港元，参考公司过去三年4.6倍PE均值，给予2023年4.6倍PE，对应目标价为4.2港元，维持“买入”评级。
　　▍受新建项目减少、疫情及减值影响，22年业绩承压但期待23年积极修复。公司预计全年实现归母净利润44.2~47.6亿港元，同比减少30%~35%。业绩低于预期主因为行业增速放缓、公司新建项目减少，导致公司建造收入下降；2022年全年国内局部疫情频发，影响公司在建项目现场施工及垃圾收运；宏观经济增速下行，工业及居民产废量下降使得公司危废及固废处置量有所下滑；下半年俄乌冲突仍未解决、各地财政压力较大、国补发放进度缓慢，使得2022年公司对波兰项目计提5.9亿元全额商誉减值，并且我们预计应收账款也会产生部分减值损失。我们认为随着疫情影响在2023年逐步消除，公司施工及收运活动将恢复正常；经济复苏下工业产废量将重回常态；同时财政支付能力也将得到修复，国补发放迟缓问题有望得到改善。
　　▍运营服务收入占比将持续提升，持续盈利能力和现金流有望进一步改善。公司2022H1运营服务收入同比增长17%至92.11亿港元，其中环保能源/绿色环保/环保水务运营服务收入分别同比增长19%/10%/27%，带动公司整体运营收入占比提升至43%。随着建造项目数量下滑且不断投入运营，我们认为未来运营收入占比有望持续提升，带动公司盈利持续性增强以及现金流进一步改善。
　　▍传统业务持续巩固，聚焦双碳布局协同和新兴领域。在行业增速放缓背景下，公司新项目拓展能力较强，主业得到持续巩固；并且在深耕传统领域的同时，公司加大力度推动轻资产业务发展。1-2月，公司已先后中标落实7个传统领域项目及5项轻资产业务，计划总投资约人民币16.64亿元，金额较去年同期增长约2倍。公司以“双碳”目标为指引，着力探索碳资产开发、碳捕集技术研发、屋顶光伏等业务，以打造业绩新增长点。2022年12月公司与江苏淮安淮阴区政府签署合作框架协议，以光大淮阴生物质一体化项目为依托，布局智慧能源产业，开启零碳园区模式，打造低碳城市示范区，进一步夯实战略执行，提升公司竞争力。
　　▍风险因素：公司建造及运营项目推展不及预期；生物质及燃料价格持续维持高位；政府补贴支付进展缓慢；垃圾处理费增长低于预期。
　　▍投资建议：局部疫情频发影响公司运营项目及新建项目施工，同时项目商誉及应收账款减值料也将影响公司盈利，因此我们下调2022年EPS预测至0.75港元，维持2023~2024年EPS预测0.92/0.95港元，当前股价对应PE分别为4.5/3.7/3.6倍。考虑2023年疫情压制料将全面解除，我们参考公司过去三年4.6倍PE均值，给予2023年4.6倍PE，对应目标价为4.2港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：疫情压制22年表现期待23年积极修复光大环境00257HK2022年业绩预告点评202337中信证券研究部核心观点建造收入下滑疫情及减值等多重负面因素影响下公司2022年全年业绩承压公司运营服务收入持续增长占比不断提升推动公司持续盈利能力和现金流进一步改善公司传统领域新项目拓展能力较强同时聚焦双碳布局协同和新兴领域不断打造业绩新增长点考虑2022年国内局部疫情频发给公司经营造成的压力以及减值影响我们下调2022年EPS预测至075港元维持20232024年EPS预测092095港元参考公司过去三年46倍PE均李想值给予2023年46倍PE对应目标价为42港元维持买入评级公用环保行业首席分析师受新建项目减少疫情及减值影响22年业绩承压但期待23年积极修复公司预计全年实现归母净利润442476亿港元同比减少3035业绩低于S1010515080002预期主因为行业增速放缓公司新建项目减少导致公司建造收入下降2022年全年国内局部疫情频发影响公司在建项目现场施工及垃圾收运宏观经济增速下行工业及居民产废量下降使得公司危废及固废处置量有所下滑下半年俄乌冲突仍未解决各地财政压力较大国补发放进度缓慢使得2022年公司对波兰项目计提59亿元全额商誉减值并且我们预计应收账款也会产生部分减值损失我们认为随着疫情影响在2023年逐步消除公司施工及收运活动将恢复正常经济复苏下工业产废量将重回常态同时财政支付能力也将得到修复国补发放迟缓问题有望得到改善运营服务收入占比将持续提升持续盈利能力和现金流有望进一步改善公司2022H1运营服务收入同比增长17至9211亿港元其中环保能源绿色环保环保水务运营服务收入分别同比增长191027带动公司整体运营收入占比提升至43随着建造项目数量下滑且不断投入运营我们认为未来运营收入占比有望持续提升带动公司盈利持续性增强以及现金流进一步改善传统业务持续巩固聚焦双碳布局协同和新兴领域在行业增速放缓背景下公司新项目拓展能力较强主业得到持续巩固并且在深耕传统领域的同时公司加大力度推动轻资产业务发展1-2月公司已先后中标落实7个传统领域项目及5项轻资产业务计划总投资约人民币1664亿元金额较去年同期增长约2倍公司以双碳目标为指引着力探索碳资产开发碳捕集技术研发屋顶光伏等业务以打造业绩新增长点2022年12月公司与江苏淮安淮阴区政府签署合作框架协议以光大淮阴生物质一体化项目为依托布局智慧能源产业开启零碳园区模式打造低碳城市示范区进一步夯实战略执行提升公司竞争力风险因素公司建造及运营项目推展不及预期生物质及燃料价格持续维持高光大环境00257HK位政府补贴支付进展缓慢垃圾处理费增长低于预期评级买入维持投资建议局部疫情频发影响公司运营项目及新建项目施工同时项目商誉及当前价339港元应收账款减值料也将影响公司盈利因此我们下调2022年EPS预测至075港目标价420港元总股本6143百万股元维持20232024年EPS预测092095港元当前股价对应PE分别为港股流通股本6143百万股453736倍考虑2023年疫情压制料将全面解除我们参考公司过去三年总市值208亿港元46倍PE均值给予2023年46倍PE对应目标价为42港元维持买入近三月日均成交额33百万港元评级52周最高最低价572261港元近1月绝对涨幅-231项目年度202020212022E2023E2024E近6月绝对涨幅-712营业收入百万港元4292649895397533136929939增长率YoY近12月绝对涨幅-3528143162-203-211-46净利润百万港元60166804463756505855增长率YoY156131-31921836每股收益EPS基本港元098111075092095证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明光大环境年业绩预告点评00257HK2022202337毛利率329330373493539PE3430453736PB0404040403资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月3日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2光大环境年业绩预告点评00257HK2022202337利润表百万港元资产负债表百万港元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入4292649895397533136929939货币资金1086115047153981892323686营业成本-28823-33432-24941-15903-13809存货105912591386883767毛利率32863300372649305387应收账款13201201381104269715821其他收益717917100010001000其他流动资产1331412786102961073811020其他收入亏损-622-623-150000流动资产3843549230381223751541295管理费用-2753-3531-3578-3921-3892固定资产71149931105071037610221管理费用率64170890012501300长期股权投资15071418141814181418财务费用22793079337935443649无形资产2492730475343053604537696财务费用率53161785011301219其他长期资产86204109182126627132109135613应占合营和联营非流动资产119752151006172858179949184948219173170170170公司损益资产总计158187200236210979217464226243利润总额938710321752591719759短期借款1049913941134411294112441所得税21602200165521092440应付账款1819425637187721481314969所得税率23012132220023002500其他流动负债213191191191191少数股东损益12111316123314121464流动负债2890639768324042794527601归属于母公司股60166804463756505855长期负债东的净利润644808518599185105185109185净利率14011364116618011956其他长期负债925710940109401094010940每股收益港元摊非流动性负债7373796125110125116125120125098111075092095薄负债合计102643135893142529144070147726股本1733017330173301733017330资本公积2773334448373244085544514股东权益合计4506251777546535818461844少数股东权益1048312565137971521016673负债股东权益总158187200236210979217464226243计现金流量表百万港元指标名称202020212022E2023E2024E主要财务指标净利润60166804463756505855指标名称202020212022E2023E2024E少数股东损益12111316123314121464增长率折旧和摊销11861627177518902005营业收入143162-203-211-46营运资金变动-21688-15888-13033-5308-2365EBIT165156-18916955其他50904578337935443649净利润156131-31921836经营现金流-8186-1563-2010718810608利润率资本支出-7122-8588-6000-3500-3500毛利率329330373493539投资收益00000EBITMargin267265270400442资产变卖728000EBITDAMargin294298315460509其他-1131-1864000净利率140136117180196投资现金流-8246-10425-6000-3500-3500回报率发行股票00000净资产收益率134131859795负债变化16899161271350055003500总资产收益率4136242828股息支出-1659-2150-1761-2119-2196其他其他-2741877-3379-3544-3649资产负债率649679676662653融资现金流14966158538360-162-2344所得税率230213220230250现金净增加额-1466386635135254764股息率9110387105108资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5