投资要点
　　事件：公司官网发布2022年关键词报告。
　　运营稳健建造下降，减值拨备影响盈利。2022年，随着固废及水务行业进入稳健增长期，公司在手项目逐步进入运营期，建造收入迎来下降，2022H1公司运营收入首超建造收入，未来占比有望持续提升，带动盈利能力上行。但考虑到疫情影响及财政压力，公司面临垃圾量萎缩、处理费收缴率降低、危废盈利承压等难题，叠加建造收入的自然下行及非现金减值和拨备，我们预计公司2022年盈利能力将受到一定的影响。
　　国补持续发放，现金流有望改善。2022年中央政府性基金其他项预算（含可再生能源电价补贴）增超3600亿元达4594亿元，同年7月国网发布2022年第一批补贴资金，生物质发电33.52亿元占比8%，较2021年的5.89%高出2.50pct，发放加速占比提升，存量补贴有望兑付，促进公司现金流改善，提振盈利。我们预计2022年公司非现金减值拨备较多，主要系海外项目商誉减值及国补应收账款损耗，国补兑付后将实现一定规模的利润冲回。
　　固废龙头强者恒强，三核两翼战略重整。2022年，公司重整发展战略，进一步聚焦固废、泛水、清洁能源三大主业，装备制造、环境科技作为两翼为主业赋能，聚焦资源整合，激发内部活力。2022年12月公司与江苏淮安淮阴区政府签署合作框架协议，以光大淮阴生物质一体化项目为依托，布局智慧能源产业，开启零碳园区模式，打造低碳城市示范区。公司作为垃圾焚烧龙头强者恒强，得益于央企资源协同及多元化低成本的融资优势。我们从在手规模、运营效率解读公司精细化管理运营优势，1）2022H1公司在手垃圾焚烧规模15.12万吨/日居全球首位，其中环保能源已投运垃圾焚烧项目规模为12.5万吨/日，在建规模1.12万吨/日，全年新增垃圾发电规模达5200吨/日。2）2022H1公司平均吨入炉发电量470度，吨上网自2015年272度升至2022H1的340度，逐年稳步上升，高吨发可有效抵消退坡部分，新项目具备成本竞争优势。
　　分红比例有望提升，维持高股息。公司自2017年以来分红比例一直维持在30%左右。考虑到2022年上半年业绩承压，公司中期派息每股股利0.15港币，分红比例提升至32.78%，以期维持较高的派息水平，我们预计全年分红比例仍有望进一步提升，股息率有望达到8%以上。
　　盈利预测与投资评级：随着在手项目的陆续投运，公司规模盈利双升，自由现金流将显著转好，有望迎来估值的强力修复。考虑公司项目建设进度及拨备减值影响，我们将公司2022-2024年归母净利润预测自65.12/73.29/74.68亿港元下调至48.04/56.84/60.3亿港元，当前市值对应5/4/4倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评环保光大环境00257HK疫情影响全年业绩盈利承压期待国补兑付2023年01月15日现金流改善证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师赵梦妮营业总收入百万元5026316378351838125703684828执业证书S0600522090002同比17-251-3zhaomndwzqcomcn归属母公司净利润百万元680410480433568394602958股价走势同比13-29186光大环境恒生指数每股收益-最新股本摊薄元股1110780930982PE现价最新股本摊薄318450380359-4-10-16关键词TableTag股息率高-22-28-34TableSummary-40投资要点-46-52事件公司官网发布年关键词报告20221172022517202291420231122022运营稳健建造下降减值拨备影响盈利2022年随着固废及水务行业进入稳健增长期公司在手项目逐步进入运营期建造收入迎来下降市场数据2022H1公司运营收入首超建造收入未来占比有望持续提升带动盈利能力上行但考虑到疫情影响及财政压力公司面临垃圾量萎缩处收盘价港元352理费收缴率降低危废盈利承压等难题叠加建造收入的自然下行及非一年最低最高价256617现金减值和拨备我们预计公司2022年盈利能力将受到一定的影响市净率倍043国补持续发放现金流有望改善2022年中央政府性基金其他项预算港股流通市值百含可再生能源电价补贴增超3600亿元达4594亿元同年7月国网2162327万港元发布2022年第一批补贴资金生物质发电3352亿元占比8较2021年的589高出250pct发放加速占比提升存量补贴有望兑付促进基础数据公司现金流改善提振盈利我们预计2022年公司非现金减值拨备较多主要系海外项目商誉减值及国补应收账款损耗国补兑付后将实现每股净资产港元820一定规模的利润冲回资产负债率6697固废龙头强者恒强三核两翼战略重整2022年公司重整发展战略总股本百万股614298进一步聚焦固废泛水清洁能源三大主业装备制造环境科技作为流通股本百万股614298两翼为主业赋能聚焦资源整合激发内部活力2022年12月公司与江苏淮安淮阴区政府签署合作框架协议以光大淮阴生物质一体化项目相关研究为依托布局智慧能源产业开启零碳园区模式打造低碳城市示范区公司作为垃圾焚烧龙头强者恒强得益于央企资源协同及多元化低成本光大环境00257HK2022的融资优势我们从在手规模运营效率解读公司精细化管理运营优势年中期业绩点评运营收入稳健12022H1公司在手垃圾焚烧规模1512万吨日居全球首位其中环保能源已投运垃圾焚烧项目规模为125万吨日在建规模112万吨日增长首超建造全年现金流有望全年新增垃圾发电规模达5200吨日22022H1公司平均吨入炉发电回笼加速量470度吨上网自2015年272度升至2022H1的340度逐年稳步上升高吨发可有效抵消退坡部分新项目具备成本竞争优势2022-08-19分红比例有望提升维持高股息公司自2017年以来分红比例一直维光大环境00257HK2021年持在30左右考虑到2022年上半年业绩承压公司中期派息每股股业绩公告点评焚烧龙头运营快利港币分红比例提升至以期维持较高的派息水平我0153278速增长现金流改善可期们预计全年分红比例仍有望进一步提升股息率有望达到8以上2022-03-17盈利预测与投资评级随着在手项目的陆续投运公司规模盈利双升自由现金流将显著转好有望迎来估值的强力修复考虑公司项目建设进度及拨备减值影响我们将公司2022-2024年归母净利润预测自651273297468亿港元下调至48045684603亿港元当前市值对应544倍PE维持买入评级风险提示项目进展不及预期政策风险财务风险行业竞争加剧13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评光大环境三大财务预测表资产负债表百万TableFinance港元2021A2022E2023E2024E利润表百万港元2021A2022E2023E2024E流动资产4922966574594270373148189339营业总收入5026316378351838125703684828现金及现金等价物1504694194175622614292946741营业成本3343200238571322406502009565应收账款及票据1311060116970712560231298528销售费用000000000000存货125854898108434975650管理费用353084272869268287256329其他流动资产1981358254466934355133868421研发费用12148823594209090非流动资产15100597157154081623566316564388其他费用39032500006000070000固定资产892170133506217070591914206经营利润1291000106670012342141339844商誉及无形资产3383765357068537319433858521利息收入12885338564369050882长期投资14183512183510383593835利息支出307385399351457101504351其他长期投资33972389724397248972其他收益35559320573572933890其他非流动资产10648855106488551064885510648855利润总额1032059733262856531920266资产总计20023563214613502327297724753727所得税220025161318179871202458流动负债3976840331995532321963072411净利润812034571944676659717807短期借款1394072139407213940721394072少数股东损益13162491511108265114849应付账款及票据2003159149107114004061255978归属母公司净利润680410480433568394602958其他579609434812437717422361EBIT1278852106670012342141339844非流动负债9612500114125001291250014112500EBITDA1441548123688914309591556119长期借款8518494103184941181849413018494Non-GAAP其他1094006109400610940061094006负债合计13589341147324561614469617184912股本1732954173295417329541732954主要财务比率2021A2022E20232024少数股东权益1256474134798514562501571099每股收益港元111078093098归属母公司股东权益5177749538090956720315997716每股净资产港元1047109511601232负债和股东权益20023563214613502327297724753727发行在外股份百万股614298614298614298614298ROIC685478503494ROE131489310021005现金流量表百万港元2021A2022E2023E2024E毛利率3300362640544473经营活动现金流-15626474129241818784545销售净利率1616151217751948投资活动现金流-1042494-760443-687771-517610资产负债率6787686569376942筹资活动现金流15853381123376765626418376收入增长率1669-2473077-335现金净增加额418625437062319673685312净利润增长率1310-29391831608折旧和摊销162696170189196745216275PE318450380359资本开支-858836-800000-730000-550000PB034032030029营运资本变动-1588798-1035299-1052959-619998EVEBITDA850965917876数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年1月12日的08633预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn