2022年上半年压制利润因素延续，预计全年业绩承压。根据公司2022年中报业绩情况，公司2022年上半年归母净利为28.11亿港元，同比减少28%，主要影响因素包括：1）疫情影响，垃圾焚烧建造进度慢于预期，导致建造收入显著下滑；2）疫情影响，工业危废产废量降低，行业量价齐跌，公司危废毛利下滑明显；3）俄乌冲突影响，波兰公司计提3.8亿商誉减值；4）疫情及国补政策影响，垃圾处理费及国补应收账款计提减值等。回顾2022年下半年，我们认为上述因素并未得到消除，部分因素甚至存在加重情况。因此，我们预计公司2022年全年业绩仍将承压。
　　展望2023年，我们预计公司多板块业绩迎来改善。具体而言，公司垃圾焚烧板块预计2023年维持2022年建设规模，但伴随疫情放开，建造进度将能明显提升；在运营端，公司进场垃圾将有所提升，产能利用率也将得到提高；生物质原料价格预计伴随煤价下滑也将有所回落；危废板块则将受益产废量提升及运输通畅，毛利率有望复苏；水务板块运营收入利润维持稳定。此外，我们预计2023年在地方政府提高垃圾处理费支付进度和国补加速下发的背景下，此前计提的部分减值损失可实现转回，进一步提升公司盈利表现。
　　运营产能提升叠加国补加速发放，公司现金流有望改善。伴随公司垃圾焚烧板块产能逐步投运，我们预计公司运营收入将持续提升，成为公司主要收入支柱；与此同时，伴随疫情放开，公司整体运营成本有望下降，垃圾处理费等回款率也将有所提升。此外，2022年中央政府性基金其他项预算新增超3600亿元至4594亿元，我们预计主要增加的是可再生能源电价补贴开支，目前风电光伏已经下发部分国补，我们预计垃圾焚烧也将加速下发，进一步提升公司现金流表现。
　　CCER重启在即，公司为全球最大垃圾焚烧公司，预计碳交易可增加公司净利5%。2022年10月以来，生态环境部在多个场合提出将尽快重启CCER。我们预计伴随CCER重启，公司作为全球最大的垃圾焚烧投资运营商将直接受益。按照2021年公司垃圾焚烧上网电量132.63亿度、垃圾焚烧碳减排0.88t/MWh、CCER 30元/吨计算，公司通过碳交易可增加利润3.5亿元，相比2021年归母净利润水平增长5%。
　　预计当前股价对应23年股息率为8.86%，维持“买入”评级。鉴于上半年压制公司利润的因素持续甚至加重，同时考虑未来新增项目低于此前预期，我们下调公司2022-2024年盈利预测为48.04/60.95/58.67亿元（下调前为59.43/67.33/71.70亿元），当前市值对应2022-2024年PE为4.2/3.3/3.5倍。按照公司历史分红率30%计算，公司当前股价对应23年股息率为8.86%。考虑公司利润恢复提升，国补有望加速下拨，现金流改善，叠加CCER有望重启带来的催化，维持“买入”评级。
　　风险提示：国补政策变动风险，CCER政策落地进度不及预期风险。

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想环保公司研究2023年2月22日2022年业绩承压看好公司利润及现金流改善买入光大环境00257HK点评维持2022年上半年压制利润因素延续预计全年业绩承压根据公司2022年中报业绩情况公司2022年上半年归母净利为2811亿港元同比减少28主要影响因素包括1疫情影响市场数据2023年2月21日垃圾焚烧建造进度慢于预期导致建造收入显著下滑2疫情影响工业危废产废量降低行收盘价港币332业量价齐跌公司危废毛利下滑明显3俄乌冲突影响波兰公司计提38亿商誉减值4疫恒生中国企业指数692507情及国补政策影响垃圾处理费及国补应收账款计提减值等回顾2022年下半年我们认为上52周最高最低价述因素并未得到消除部分因素甚至存在加重情况因此我们预计公司2022年全年业绩仍将376329港币承压H股市值亿港币204展望2023年我们预计公司多板块业绩迎来改善具体而言公司垃圾焚烧板块预计2023年流通H股百万股6143维持2022年建设规模但伴随疫情放开建造进度将能明显提升在运营端公司进场垃圾将汇率人民币港币114有所提升产能利用率也将得到提高生物质原料价格预计伴随煤价下滑也将有所回落危废板块则将受益产废量提升及运输通畅毛利率有望复苏水务板块运营收入利润维持稳定此外我们预计2023年在地方政府提高垃圾处理费支付进度和国补加速下发的背景下此前计提的部股价表现分减值损失可实现转回进一步提升公司盈利表现运营产能提升叠加国补加速发放公司现金流有望改善伴随公司垃圾焚烧板块产能逐步投运我们预计公司运营收入将持续提升成为公司主要收入支柱与此同时伴随疫情放开公司整体运营成本有望下降垃圾处理费等回款率也将有所提升此外2022年中央政府性基金其他项预算新增超3600亿元至4594亿元我们预计主要增加的是可再生能源电价补贴开支目前风电光伏已经下发部分国补我们预计垃圾焚烧也将加速下发进一步提升公司现金流表现CCER重启在即公司为全球最大垃圾焚烧公司预计碳交易可增加公司净利52022年10月以来生态环境部在多个场合提出将尽快重启CCER我们预计伴随CCER重启公司作为全资料来源Wind球最大的垃圾焚烧投资运营商将直接受益按照2021年公司垃圾焚烧上网电量13263亿度垃圾焚烧碳减排088tMWhCCER30元吨计算公司通过碳交易可增加利润35亿元相比证券分析师2021年归母净利润水平增长5查浩A0230519080007预计当前股价对应23年股息率为886维持买入评级鉴于上半年压制公司利润的因素zhahaoswsresearchcom持续甚至加重同时考虑未来新增项目低于此前预期我们下调公司2022-2024年盈利预测为研究支持480460955867亿元下调前为594367337170亿元当前市值对应2022-2024年莫龙庭A0230121050001PE为423335倍按照公司历史分红率30计算公司当前股价对应23年股息率为886moltswsresearchcom考虑公司利润恢复提升国补有望加速下拨现金流改善叠加CCER有望重启带来的催化维持买入评级联系人莫龙庭A0230121050001风险提示国补政策变动风险CCER政策落地进度不及预期风险moltswsresearchcom港币百万元202020212022E2023E2024E营业总收入百万元4292649895394934089439285同比增长率1416-214-4归母净利润百万元60166804480460955867同比增长率1613-2927-4每股收益元股098111078099096毛利率3333373941ROE14148109市盈率3430423335市净率0403030303资料来源公司公告申万宏源研究BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch附录财务报表利润表港币百万元202020212022E2023E2024E营业收入4292649895394934089439285营业成本-28823-33432-24840-24744-23123毛利1410416463146531615116161其他经营净收益717917850900900其他收入及收益净额-622-623-1200-200-100管理费用-2753-3531-3708-4078-4486营业利润1144713227105951277212475财务费用-2279-3079-3369-3544-3600应占联营公司损益1191111111应占共同控制实体损益20882208208208除税前溢利938710321744694489095所得税-2160-2200-1713-2174-2093净利润含少数股东权益72278120573372747002净利润不含少数股东权益60166804480460955867少数股东损益1211131692911791135资料来源公司公告申万宏源研究资产负债表港币百万元202020212022E2023E2024E非流动资产合计119752151006159865165051166718固定资产71149931108791177512621无形资产2492730475309243082230723商誉20172354197719771977于联营公司之权益496607668734808于合营公司之权益10128118929811079合约资产-非流动资产79620101971109750113886114533融资租赁应收款项1615151515其他金融资产-非流动资产717143143143143其它应收按金及预付款项35884077407740774077递延税项资产-非流动资产247441541641741流动资产合计3843549230460424882348747存货10591259157419672459合约资产-流动资产1246711908160001800018000应收及其他应收按金和预付账款1320120138240872817732105可收回税款196969696应收融资租赁-流动资产01111已抵押银行存款-流动资产838554554554554已抵押银行存款及受限制现金-流动资产---定期存款84444货币资金1086115047372624-4472总资产158187200236205907213874215465流动负债合计2890639769413894439246289请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch短期借款1049913941121921182410578应付账款应计负债及其他应付款1819425637287963206835211应交税费213191400500500非流动负债合计7373796125911789494695652长期借款6448085185795978291083327其他应付款项918839839839839递延税项负债833910101107421119711486总负债102643135894132567139338141941股东权益合计含少数股东权益5554564342733417453673524股东权益合计不含少数股东权益4506251778594066037459554股本1733017330173301733017330储备2773334448420764304542225少数股东权益1048312565139351416213970资料来源公司公告申万宏源研究光大环境0257HK现金流量表港币百万元202020212022E2023E2024E除税前净利938710321744694489095物业厂房及设备折旧385507622706706资产使用权的折旧-经营活动6070707070无形资产摊销741105097910151015财务费用22793079336935443600营运资本变动现金流量-21688-15889-12805-9569-6305其他651-887-1396-1796-1796经营活动产生的现金流量净额-8185-1749-171634176384购买无形资产-5635-1224-1621-1087-1087购买物业厂房及设备及预付租赁土地款项-1487-2000-1500-1500-1500其他-1124-2329-2088-2088-2088投资活动产生的现金流量净额-8246-5553-5209-4675-4675发行公司债券所得款25322000250025002500银行借贷所得款332762022415814132819692偿还银行借贷公司债REITS应付票据等-16377-11698-12030-12837-13021其他-4465-4894-4826-5388-5376筹资活动产生的现金流量净额1496656321458-2444-6205现金及现金等价物净增加额-1465-1670-5466-3702-4496期初现金及现金等价物余额11743108629192372624汇率变动对现金的影响584----期末现金及现金等价物余额108629192372624-4472资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称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