疫情持续影响市场景气度，以及干扰项目建设及运营进展，预计核心业务收入与盈利能力双重承压。1）局部疫情反复影响生活垃圾收运，以及各地物流管控严格，影响废物转运，进厂量受影响；2）疫情影响上游产废企业正常生产，市场需求大幅下滑，竞争格局进一步恶化，废物处置价格持续下行，运营业务的盈利能力承压；3）新项目建设进度与运营项目的开展亦受到疫情的干扰而有所滞后，导致确认的建造期收入下降，以及运营期项目推进进展略慢。
　　地缘政治与回款风险仍存，国补拖欠继续拖累盈利，非经常性损益预计将继续影响22H2盈利。2022年中期，公司考虑到地缘政治对海外项目经济状况的影响，对波兰项目进行一次性减值3.8亿港元；应收账款减值2.2亿港元；以及包括国补拖欠所影响的其他应收款、合约资产及无形资产损耗约0.9亿港元。22年下半年，相关影响因素仍未得到缓解，预计下半年仍将产生非经常损益影响盈利。
　　县级城市生活垃圾收运体系持续完善，下沉市场有望贡献新增量。《加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案》正式发布，要求对于焚烧处理能力存在缺口的县级地区，生活垃圾日清运量大于300吨的，加快推进生活垃圾焚烧处理设施建设，目标“零填埋”；生活垃圾日清运量介于200－300吨的，具备固废协同处置条件及经济性的，可单独建设焚烧处理设施。
　　我们的观点：
　　公司向高质量发展转型，并延伸产业链协同业务，将围绕泛固废资源和泛水资源巩固全产业链布局。公司国补规模为业内第一，预计2023年将迎来国补加速发放，改善公司现金流；同时，政策推进县城生活垃圾焚烧设备建设，为公司打开下沉市场。我们下调盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润分别为50.3/65.6/69.7亿港元，同比增速分别为-26.1%/+30.5%/+6.3%。1月20日收盘价（3.63港元）对应2023年预期PE为3.4x。
　　风险提示：转型业务发展不及预期、原材料价格上升、疫情反复

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId环保行业00257HK光大环境dyCompany港股通沪深investSuggestiontitle审慎增持维持不利因素继续业绩承压createTime12023年1月20日市场数据marketData跟主要财务指标日期2023120踪会计年度zycwzb2021A主要财务指标2022E2023E2024E收盘价港元363报营业收入亿港元499465422413总股本亿股61同比增长162-69-92-21告流通股本亿股61归母净利润亿港元68506670总市值亿港元223同比增长131-26130563流通市值亿港元223毛利率330330364390净利率净资产亿港元503163129185201净资产收益率14191110108总资产亿港元2000每股收益港元111082107114每股净资产港元820数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理与预测数据来源Wind投资要点相关报告疫情持续影响市场景气度以及干扰项目建设及运营进展预计核心业务收入与summary22H1点评新项目减少运营占盈利能力双重承压1局部疫情反复影响生活垃圾收运以及各地物流管控严格比持续提升20220819影响废物转运进厂量受影响2疫情影响上游产废企业正常生产市场需求大海外原材料研究幅下滑竞争格局进一步恶化废物处置价格持续下行运营业务的盈利能力承韩亦佳压3新项目建设进度与运营项目的开展亦受到疫情的干扰而有所滞后导致确SFCBOT963认的建造期收入下降以及运营期项目推进进展略慢SACS0190517080003地缘政治与回款风险仍存国补拖欠继续拖累盈利非经常性损益预计将继续影hanyijxyzqcomcn响22H2盈利2022年中期公司考虑到地缘政治对海外项目经济状况的影响对波兰项目进行一次性减值38亿港元应收账款减值22亿港元以及包括国补拖欠所影响的其他应收款合约资产及无形资产损耗约09亿港元22年下半年相关影响因素仍未得到缓解预计下半年仍将产生非经常损益影响盈利县级城市生活垃圾收运体系持续完善下沉市场有望贡献新增量加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案正式发布要求对于焚烧处理能力存在缺口的县级地区生活垃圾日清运量大于300吨的加快推进生活垃圾焚烧处理设施建设目标零填埋生活垃圾日清运量介于200300吨的具备固废协同处置条件及经济性的可单独建设焚烧处理设施我们的观点公司向高质量发展转型并延伸产业链协同业务将围绕泛固废资源和泛水资源巩固全产业链布局公司国补规模为业内第一预计2023年将迎来国补加速发放改善公司现金流同时政策推进县城生活垃圾焚烧设备建设为公司打开下沉市场我们下调盈利预测预计公司222324年归母净利润分别为503656697亿港元同比增速分别为-261305631月20日收盘价363港元对应2023年预期PE为34x风险提示转型业务发展不及预期原材料价格上升疫情反复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文疫情持续影响市场景气度以及干扰项目建设及运营进展预计核心业务收入与盈利能力双重承压1局部疫情反复影响生活垃圾收运以及各地物流管控严格影响废物转运进厂量受影响2疫情影响上游产废企业正常生产市场需求大幅下滑竞争格局进一步恶化废物处置价格持续下行运营业务的盈利能力承压3新项目建设进度与运营项目的开展亦受到疫情的干扰而有所滞后导致确认的建造期收入下降以及运营期项目推进进展略慢地缘政治与回款风险仍存国补拖欠继续拖累盈利非经常性损益预计将继续影响22H2盈利2022年中期公司考虑到地缘政治对海外项目经济状况的影响对波兰项目进行一次性减值38亿港元应收账款减值22亿港元以及包括国补拖欠所影响的其他应收款合约资产及无形资产损耗约09亿港元22年下半年相关影响因素仍未得到缓解预计下半年仍将产生非经常损益影响盈利县级城市生活垃圾收运体系持续完善下沉市场有望贡献新增量加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案正式发布要求对于焚烧处理能力存在缺口的县级地区生活垃圾日清运量大于300吨的加快推进生活垃圾焚烧处理设施建设目标零填埋生活垃圾日清运量介于200300吨的具备固废协同处置条件及经济性的可单独建设焚烧处理设施我们的观点公司向高质量发展转型并延伸产业链协同业务将围绕泛固废资源和泛水资源巩固全产业链布局公司国补规模为业内第一预计2023年将迎来国补加速发放改善公司现金流同时政策推进县城生活垃圾焚烧设备建设为公司打开下沉市场我们下调盈利预测预计公司222324年归母净利润分别为503656697亿港元同比增速分别为-261305631月20日收盘价363港元对应2023年预期PE为34x风险提示转型业务发展不及预期原材料价格上升疫情反复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级资产负债表单位亿港元利润表单位亿港元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产4925948481061营业收入499465422413存货1311109营业成本334311269252应收账款201186169165毛利165153154161应收客户合约工程款1191079795其他收益3-81416现金及现金等价物150281564783行政费用35373839其他9999经营溢利132108130138非流动资产1510146814441483财务费用31343234固定资产101115127138其他2222无形资产305352397441税前利润1037699105商誉24242424所得税22162122应收客户合约工程款1020916832814净利润81607883按金预付款及其他应41414141少数股东损益13101313收账款其他20222425归属股东净利润68506670资产总计2002206222922544流动负债398213185174短期借款139101010应付账款256201173163主要财务比率其他2222会计年度2021A2022E2023E2024E非流动负债961116113611561成长性长期借款852105212521452营业收入增长率162-69-92-21其他109109109109毛利增长率155-18219963负债合计1359137415461736归母净利润增长率131-26130563股本173173173173归母权益518553598646盈利能力少数股东权益126135148162毛利率330330364390股东权益合计643688746808净利率163129185201负债及权益合计2002206222922544ROE14191110108偿债能力资产负债率679666675682流动比率124279458608速动比率121274453603营运能力次现金流量表单位亿港元资产周转率028023020018会计年度2021A2022E2023E2024E应收账款周转率243198194199除税前利润1037699105折旧和摊销16192225每股资料元营运资金的变动-159788413每股收益111082107114经营活动现金流-19193224168每股经营现金-030314364274购置固定资产无形资-86-80-80-80每股净资产8439009741053产投资活动现金流-106-80-80-80融资活动现金流15918139131估值比率倍现金净变动39130283219PE33443432现金的期末余额150281564783PB043040037034请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以上证综指或深圳成指为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级香港市场以恒生指数为基准美国市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以标普500或纳斯达克综合指数为基行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENT请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级LIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司温州名城建设投资集团有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行MINSHENGBANK南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司上海中南金石企业管理有限公司高密市交运天然气有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-