投资要点
　　事件：公司发布2022年全年业绩公告。
　　运营稳健占比首超建造，疫情&减值拨备影响盈利。2022年，随着固废及水务行业进入稳健增长期，公司在手项目逐步进入运营期，建造收入迎来下降，运营收入首超建造收入，未来占比有望持续提升，带动盈利能力上行。2022年公司实现分别实现建造/运营/财务收入131、188、54亿港元，同比减少51.48%、增长4.44%、增长10.20%，运营收入占比达到51%，同比提升15pct。考虑到疫情影响及财政压力，公司面临垃圾量萎缩、处理费收缴率降低、危废盈利承压等难题，同时减值拨备亦影响公司盈利，2022年公司应收账款、合约资产、无形资产、厂房设备等损耗达6.68亿港元，应收账款方面待国补兑付后将实现一定规模的利润冲回。此外商誉损耗达6.08亿港元，主要系海外项目因经济状况变化、通货膨胀等因素进行的减值，为一次性影响。
　　国补持续发放，现金流有望改善。2022年中央政府性基金其他项预算（含可再生能源电价补贴）增超3600亿元达4594亿元，同年7月国网发布2022年第一批补贴资金，生物质发电33.52亿元占比8%，较2021年的5.89%高出2.50pct，发放加速占比提升。我们预计存量补贴有望加快兑付，促进公司现金流改善。此外伴随公司在建筹建项目规模的减少，资本开支较此前将有一定幅度的下滑，公司自由现金流转正可期。
　　固废龙头强者恒强，三核两翼战略重整。2022年，公司重整发展战略，进一步聚焦固废、泛水、清洁能源三大主业，装备制造、环境科技作为两翼为主业赋能，聚焦资源整合，激发内部活力。公司作为垃圾焚烧龙头强者恒强，得益于央企资源协同及多元化低成本的融资优势。我们从在手规模、运营效率解读公司精细化管理运营优势，1）2022年公司在手垃圾焚烧规模15.52万吨/日居全球首位，其中环保能源已投运垃圾焚烧项目规模为12.82万吨/日，在建规模0.98万吨/日，全年新增垃圾发电规模达4900吨/日。2）2022公司平均吨入炉发电量470度，较2018年434度/吨明显提升，吨上网自2015年272度升至2022年的332度，逐年稳步上升，高吨发可有效抵消退坡部分，新项目具备成本竞争优势。
　　分红比例提升，维持高股息。公司自2017年来分红比例维持30%左右。2022年公司股息24港仙，分红比例提升至32.04%，股息率达7.25%。
　　盈利预测与投资评级：随着在手项目的陆续投运，公司规模盈利双升，自由现金流将显著转好，有望迎来估值的强力修复。考虑公司项目建设进度及拨备减值影响，我们将公司2023-2024年归母净利润预测自56.84/60.3亿港元调整为50.47/53.88亿港元，预计2025年归母净利润57.66亿港元，当前市值对应4/4/4倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评环保光大环境00257HK年业绩公告点评运营维持增长占比首20222023年04月04日超建造期待现金流改善证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师赵梦妮营业收入百万港元3732123352839833462013359247执业证书S0600522090002同比-25-5-50zhaomndwzqcomcn归属母公司净利润百万港元460194504683538818576572股价走势同比-321077光大环境恒生指数每股收益-最新股本摊薄港元股075082088094-2现价最新股本摊薄-6PE458417391365-10-14-18关键词TableTag股息率高-22-26-30TableSummary-34投资要点-38-42事件公司发布年全年业绩公告20224420228320221222023422022运营稳健占比首超建造疫情减值拨备影响盈利2022年随着固废及水务行业进入稳健增长期公司在手项目逐步进入运营期建造收入市场数据迎来下降运营收入首超建造收入未来占比有望持续提升带动盈利能力上行2022年公司实现分别实现建造运营财务收入13118854收盘价港元343亿港元同比减少5148增长444增长1020运营收入占比一年最低最高价256486达到同比提升考虑到疫情影响及财政压力公司面临垃5115pct市净率倍044圾量萎缩处理费收缴率降低危废盈利承压等难题同时减值拨备亦港股流通市值百影响公司盈利2022年公司应收账款合约资产无形资产厂房设备2107041等损耗达668亿港元应收账款方面待国补兑付后将实现一定规模的万港元利润冲回此外商誉损耗达608亿港元主要系海外项目因经济状况变化通货膨胀等因素进行的减值为一次性影响基础数据国补持续发放现金流有望改善2022年中央政府性基金其他项预算每股净资产港元771含可再生能源电价补贴增超3600亿元达4594亿元同年7月国网资产负债率6716发布2022年第一批补贴资金生物质发电3352亿元占比8较2021总股本百万股614298年的589高出250pct发放加速占比提升我们预计存量补贴有望加快兑付促进公司现金流改善此外伴随公司在建筹建项目规模的减少流通股本百万股614298资本开支较此前将有一定幅度的下滑公司自由现金流转正可期相关研究固废龙头强者恒强三核两翼战略重整2022年公司重整发展战略进一步聚焦固废泛水清洁能源三大主业装备制造环境科技作为光大环境00257HK疫情影两翼为主业赋能聚焦资源整合激发内部活力公司作为垃圾焚烧龙头强者恒强得益于央企资源协同及多元化低成本的融资优势我们从响全年业绩盈利承压期待国补在手规模运营效率解读公司精细化管理运营优势12022年公司在兑付现金流改善手垃圾焚烧规模1552万吨日居全球首位其中环保能源已投运垃圾焚2023-01-15烧项目规模为1282万吨日在建规模098万吨日全年新增垃圾发光大环境电规模达4900吨日22022公司平均吨入炉发电量470度较201800257HK2022年434度吨明显提升吨上网自2015年272度升至2022年的332度年中期业绩点评运营收入稳健逐年稳步上升高吨发可有效抵消退坡部分新项目具备成本竞争优势增长首超建造全年现金流有望分红比例提升维持高股息公司自年来分红比例维持左右201730回笼加速2022年公司股息24港仙分红比例提升至3204股息率达725盈利预测与投资评级随着在手项目的陆续投运公司规模盈利双升2022-08-19自由现金流将显著转好有望迎来估值的强力修复考虑公司项目建设进度及拨备减值影响我们将公司2023-2024年归母净利润预测自5684603亿港元调整为50475388亿港元预计2025年归母净利润5766亿港元当前市值对应444倍PE维持买入评级风险提示项目进展不及预期政策风险财务风险行业竞争加剧13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评光大环境三大财务预测表资产负债表百万TableFinance港元2022A2023E2024E2025E利润表百万港元2022A2023E2024E2025E流动资产4598591574161569141608181329营业收入3732123352839833462013359247现金及现金等价物1059124174623226663293328017营业成本2295663207362518519601829818应收账款及票据1531535110262411154001199731销售费用000000000000存货101443916328183680858管理费用364218338479292458226245其他流动资产1906489280112730505953572723研发费用000776283668398非流动资产14461189150777271559965615930003其他费用60337500006000070000固定资产894382133716317090551916102经营利润1054805110572111853271281886商誉及无形资产3326339351509636781333806433利息收入17111238303929059992长期投资155885135885117885107885利息支出348827393303451053498303其他长期投资37949429494794952949其他收益3206340243839836419其他非流动资产10046633100466331004663310046633利润总额726295770273811962879994资产总计19059780208193422251381724111332所得税174798169460170512193599流动负债4281305391732737476243736016净利润551496600813641450686396短期借款2017819201781920178192017819少数股东损益9130396130102632109823应付账款及票据1625148129601511574751143636归属母公司净利润460194504683538818576572其他638338603493572330574561EBIT1054805110572111853271281886非流动负债8518586103185861181858613018586EBITDA1054805127418313803981496539长期借款745463192546311075463111954631其他1063954106395410639541063954负债合计12799891142359131556621016754602股本1732954173295417329541732954主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益1522479161860917212411831064每股收益港元075082088094归属母公司股东权益4737411496482152263665525666每股净资产港元771107211311198负债和股东权益19059780208193422251381724111332发行在外股份百万股614298614298614298614298ROIC499514498487ROE971101710311043现金流量表百万港元2022E2023E2024E2025E毛利率3849412344654553经营活动现金流405239579028657557725489销售净利率1233143016101716投资活动现金流-974185-357547-155836-369477资产负债率6716683869146949筹资活动现金流123376465626418376305676收入增长率-2520-546-516039现金净增加额-445570687107920097661688净利润增长率-3237967676701折旧和摊销170189196745216275245689PE458417391365资本开支-800000-730000-550000-340000PB034032030029营运资本变动-1078679-839928-508253-438918EVEBITDA1001913885852数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年4月3日的08774预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn