目标价5.72港币，维持“买入”评级
　　光大环境发布2022年业绩，全年实现营业收入/归母净利373.2/46.0亿港币，同比下滑25/32%，归母净利略低于华泰预期的48.8亿港币，业绩下滑主要原因是在建项目减少和波兰子公司计提商誉减值5.9亿港币。根据公司在建工程和经营情况，我们调整项目建设进度和产能利用率预测，预计23-25年归母净利为54.2/60.1/66.1亿港币（前值54.4/61.6/-亿港币），对应EPS为0.88/0.98/1.08港币。给予公司23年6.5x目标PE（可比公司Wind一致预期均值6.5x），对应目标价5.72港币（前值5.07港币，对应23年5.7x PE），维持“买入”评级。
　　收入结构持续优化，毛利率有望改善
　　分业务类型看，公司2022年实现运营/建造/财务收入188/131/54亿港币，同比+5%/-51%/+10%，占总收入比51/35/14%，运营收入占比首次超过建造收入占比，收入结构持续优化；从经营分部看，公司2022年环保能源/环保水务/绿色环保收入为219.7/67.3/80.4亿港币，同比下滑33/3/5%。公司毛利率38.5%，同比+5.5pp，主要系毛利率较高的运营服务收入增加所致，其中环保能源/环保水务/绿色环保毛利率45/38/22%。随着运营服务收入占比提升，我们预计23-25年公司毛利率将持续改善。
　　垃圾发电投运规模近13万吨/日，运营参数行业领先
　　市场拓展方面，公司积极拓展县域垃圾发电市场，年内获得湖南宁乡、陕西澄城和安徽固镇等项目，通过股权收购方式取得贵州织金和广西陆川项目，成功进入贵州市场。工程建设方面，公司2022年新增投运垃圾发电/餐厨及厨余/飞灰处理规模13,250/780/229吨/日，截至2022年底，公司垃圾发电投运/在建规模约12.8/1.1万吨/日。公司在固废处理协同发展方面卓有成效，先后获得餐厨、厨余和污泥处理项目共16个和垃圾分类服务项目1个。公司加大智慧电厂相关课题的投入，垃圾发电运营参数行业领先，入炉吨发达到约470度，厂用电率16%。
　　拓展融资渠道，保障可持续发展
　　光大环境于2022年8月发行第二期资产支持票据（ABN），总面值为人民币8.58亿元，基础资产为可再生能源补助应收账款。2023年3月公司发行中期票据，发行规模为人民币20亿元，年利率3.10%。我们认为，公司拓展多元融资渠道，有助于控制财务成本，提供充足现金流，保障自身可持续发展。
　　风险提示：垃圾发电项目运营风险、工程建设进度不及预期、固废处理协同发展不及预期、生物质和危废处置竞争加剧。