在建工程规模下降，2023年业绩或将承压
　　由于在建工程规模下降致建造收入下滑、危废处置产能利用率较低叠加成本上升，我们预计光大环境2023年收入与归母净利润或将承压。考虑到宏观环境或整体向好、公司收入结构有望优化，我们看好光大环境2023年业绩表现。根据公司在建工程规模和经营情况，我们调整项目建设进度和产能利用率预测，预计23-25年归母净利为43.1/45.8/49.3亿港币（前值54.2/60.1/66.1亿港币），对应EPS为0.70/0.75/0.80港币。给予公司23年6.7x目标PE（可比公司Wind一致预期均值6.7x），对应目标价4.69港币（前值5.72港币，对应23年6.5x PE），维持“买入”评级。
　　新项目持续落地，支撑业绩长效发展
　　2023年以来，光大环境及其附属公司稳步推进一系列新项目：1）光大环境取得广宗县生活垃圾（固废）焚烧供热供汽项目，项目日处理垃圾400吨；2）光大水务（光大环境控股72.87%）取得山东省聊城市莘县第三污水处理厂及配套管网工程PPP项目与江苏省淮安市涟水县空港产业园污水处理厂（工业污水）工程等多个项目。公司在环保能源、环保水务和绿色环保等领域积极布局，不断落地推进新项目，其中包括江苏江阴高新区污水处理厂一期一阶段等多个EPCO模式的轻资产业务，有望支撑业绩长效发展，保障成长空间。
　　2022年派息比例高于行业水平，现金流持续改善
　　2022年光大环境派息比例32.0%，高于行业主要公司平均水平（20.8%）。据我们测算，公司20-22年自由现金流流出净额约187/151/56亿港币，伴随在建项目陆续投入运营，运营收入增加，资本支出减少，国补回款或将改善，我们认为公司经营质量和自由现金流将进一步提升。作为环境治理龙头企业，公司在固废和水处理方面规模领先，现金流持续改善，有望迎来价值重估。
　　目标价4.69港币，维持“买入”评级
　　我们预计23-25年归母净利为43.1/45.8/49.3亿港币（前值54.2/60.1/66.1亿港币），对应EPS为0.70/0.75/0.80港币。给予公司23年6.7x目标PE（可比公司Wind一致预期均值6.7x），对应目标价4.69港币（前值5.72港币，对应23年6.5x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：建造服务收入下降幅度大于预期、垃圾发电项目运营风险、固废处理协同发展不及预期、生物质发电和危废处置竞争加剧。