本报告导读：
　　2023H1净利润基本持平，经营稳健。建造收入规模持续下降，资产负债率改善。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。1）我们维持对公司2023-2025年的预测净利润分别为47.39、49.60、51.53亿港元，对应EPS分别为0.77、0.81、0.84港元。2）我们重申：①从短期看，建造服务收益波动对于公司整体利润预期的影响逐步减小，未来更高质量的业绩增长可预期。伴随在建项目减少，资本开支减少，自由现金流转正可期待。②从长期看，作为我国固废行业绝对龙头，公司竞争实力突出，成长空间仍然广阔。③业绩拐点及自由现金流拐点之后，公司有望迎来价值重估，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，建造收入规模持续下降。1）2023H1公司实现营收162.97亿港元，同比下滑24%；归属净利润27.85亿港元，同比下滑1%；符合预期。2）在建项目减少，使得建造收入同比下滑55%至41亿港元；建造收入占比下降至25%，驱动综合毛利率持续提升，2023H1综合毛利率较2022年提升5.65至44.14%；业绩质量持续改善。3）公司2023上半年新增垃圾焚烧项目2000吨，预计后续建造收入将持续下滑，业绩拐点有望出现。
　　资产负债率改善，财务状况健康。1）公司2023H1资产负债率65%，同比下降2pct，公司实施多元化融资模式，拓宽融资渠道，严控财务成本，资产负债率持续改善。2）2023H1期末在手现金89亿港元，财务状况健康。
　　固废业务行业绝对龙头地位稳固。1）公司目前在手15.72万吨垃圾焚烧项目，2023H1处置生活垃圾量2387万吨，垃圾焚烧行业绝对龙头地位稳固。2）公司战略聚焦于高质量发展，提升轻资产业务占比；规划在一般工业固废处理、建筑垃圾处理、再生资源分拣利用、储能、光伏、农村治污等领域，培育新的业绩增长点，持续稳健经营可预期。
　　风险提示：项目投产进度或新项目拓展低于预期、行业政策变化等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo其他公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest光大环境0257评级增持当前价格港元288等待自由现金流出现拐点20230830海2023年中报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元261-389外徐强分析师邵潇分析师于歆分析师当前股本百万股6143010-839398050755-23976520021-38038345公当前市值百万港元17692xuqianggtjascomshaoxiaogtjascomyuxin024466gtjascom司证书编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图2023H1净利润基本持平经营稳健建造收入规模持续下降资产负债率改善港光大环境恒生指数13摘要5TableSummary维持增持评级1我们维持对公司2023-2025年的预测净利润分别为-4-13473949605153亿港元对应EPS分别为077081084港元2-21我们重申从短期看建造服务收益波动对于公司整体利润预期的影响-30逐步减小未来更高质量的业绩增长可预期伴随在建项目减少资本开202282022920231202322023320234202352023620237202210202211202212支减少自由现金流转正可期待从长期看作为我国固废行业绝对龙头公司竞争实力突出成长空间仍然广阔业绩拐点及自由现金流拐点之后公司有望迎来价值重估维持增持评级证业绩符合预期建造收入规模持续下降12023H1公司实现营收16297TableReport相关报告亿港元同比下滑24归属净利润2785亿港元同比下滑1符合预2022年利润下滑30-35静待业绩拐点券20230226期2在建项目减少使得建造收入同比下滑55至41亿港元建造收研运营占比提升带动业绩质量持续改善究入占比下降至25驱动综合毛利率持续提升2023H1综合毛利率较202220220818报年提升565至4414业绩质量持续改善3公司2023上半年新增垃固废项目快速投产驱动业绩高增长圾焚烧项目2000吨预计后续建造收入将持续下滑业绩拐点有望出现20210815告资产负债率改善财务状况健康1公司2023H1资产负债率65同比垃圾焚烧行业绝对龙头20210327下降2pct公司实施多元化融资模式拓宽融资渠道严控财务成本资产负债率持续改善22023H1期末在手现金89亿港元财务状况健康固废业务行业绝对龙头地位稳固1公司目前在手1572万吨垃圾焚烧项目2023H1处置生活垃圾量2387万吨垃圾焚烧行业绝对龙头地位稳固2公司战略聚焦于高质量发展提升轻资产业务占比规划在一般工业固废处理建筑垃圾处理再生资源分拣利用储能光伏农村治污等领域培育新的业绩增长点持续稳健经营可预期风险提示项目投产进度或新项目拓展低于预期行业政策变化等TableFinance财务摘要百万港元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入429264989537321374063835639208-1416-25032毛利润141041646314365143981476315091净利润601668044602473949605153-1613-32354PE505347373634PB042056034027026025请务必阅读正文之后的免责条款部分光大环境0257本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3光大环境0257附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3