事件：公司2023H1实现主营营业收入162.97亿港元，同比减少24%，实现归母净利润27.85亿港元，同比减少1%。
　　运营和财务收入占比提至75%，利润率上行。随着公司在手项目转入运营，2023H1公司运营和财务收入占比提升至75%。运营占比提升带动利润率上行，2023H1销售毛利率44.14%，同比+8.57pct。1）运营收入：2023H1公司运营服务收入95.39亿港元，同比持平，占比59%，同比+15pct，其中环保能源运营收入45.40亿港元，同比+0.5%；绿色环保运营收入31.76亿港元，同比-4%，主要系市场产废量仍然保持在较低水平致危固废业务处理单价持续下降；环保水务运营收入15.57亿港元，同比+6%。2）建造收入：2023H1公司建造收入40.70亿港元，同比55%，占比25%，同比-18pct，主要是建设项目数量受到市场影响减少，其中环保能源建造收入26.57亿港元，同比-62%；绿色环保建造收入4.63亿港元，同比-35%；环保水务建造收入9.50亿港元，同比-34%。3）财务收入：2023H1公司财务收入26.88亿港元，同比-4%，占比16%，同比+3pct。
　　垃圾焚烧龙头强者恒强，深化精细化管理提质增效。垃圾焚烧行业进入稳定运营期，建造规模和资本开支下降，未来商业模式有望C端理顺，行业现金流逐步改善。公司重整发展战略，进一步聚焦固废、泛水、清洁能源三大主业，装备制造、环境科技作为两翼为主业赋能，聚焦资源整合，激发内部活力。公司作为垃圾焚烧龙头实现大规模高盈利，得益于央企资源协同及多元化低成本的融资优势。我们从在手规模、运营效率解读公司精细化管理运营优势，1）规模：2023H1公司在手垃圾焚烧规模15.72万吨/日居全球首位，其中环保能源已投运垃圾焚烧项目规模为13.13万吨/日，在建规模0.97万吨/日。2023H1新增垃圾焚烧项目2000吨/日，餐厨厨余项目775吨/日，发力市场拓展巩固龙头地位。2）效率：2023H1公司环保能源板块垃圾处理量2387万吨，同比+8%，上网电量78.93亿度，同比+5%，平均吨上网电量331度/吨，餐厨厨余、污泥及其他垃圾处理量126万吨，同比+32%。公司30余个项目拓展对外供热业务，加强垃圾来源的统筹与整合，促进项目经营效益提升。
　　盈利预测与投资评级：随着在手项目的陆续投运，公司规模盈利双升，自由现金流将显著转好，有望迎来估值修复。考虑公司项目建设进度影响，我们将2023-2025年归母净利润预测自50.47/53.88/57.66亿港元调整至46.21/46.74/49.23亿港元，对应4/4/4倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评环保光大环境00257HK年中期业绩点评运营收入占比持续提20232023年09月01日升发力市场拓展经营提效证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈孜文营业总收入百万元3775023325699730407603060750执业证书S0600523070006同比-25-14-71chenzwdwzqcomcn归属母公司净利润百万元460194462131467363492315股价走势同比-3204215光大环境恒生指数每股收益-最新股本摊薄元股0750750760801511PE现价最新股本摊薄38238037635773-1TableTag-5关键词股息率高-9-13TableSummary-17投资要点-21-25-29202291202212312023512023830事件公司2023H1实现主营营业收入16297亿港元同比减少24实现归母净利润2785亿港元同比减少1市场数据运营和财务收入占比提至75利润率上行随着公司在手项目转入运营2023H1公司运营和财务收入占比提升至75运营占比提升带动收盘价港元286利润率上行2023H1销售毛利率4414同比857pct1运营收入一年最低最高价2023H1公司运营服务收入9539亿港元同比持平占比59同比25638415pct其中环保能源运营收入4540亿港元同比05绿色环保运市净率倍036营收入3176亿港元同比-4主要系市场产废量仍然保持在较低水港股流通市值百平致危固废业务处理单价持续下降环保水务运营收入1557亿港元1756891万港元同比62建造收入2023H1公司建造收入4070亿港元同比-55占比25同比-18pct主要是建设项目数量受到市场影响减少基础数据其中环保能源建造收入2657亿港元同比-62绿色环保建造收入463亿港元同比-35环保水务建造收入950亿港元同比-343财每股净资产港元788务收入2023H1公司财务收入2688亿港元同比-4占比16同资产负债率6519比3pct总股本百万股614298垃圾焚烧龙头强者恒强深化精细化管理提质增效垃圾焚烧行业进入流通股本百万股614298稳定运营期建造规模和资本开支下降未来商业模式有望C端理顺行业现金流逐步改善公司重整发展战略进一步聚焦固废泛水清相关研究洁能源三大主业装备制造环境科技作为两翼为主业赋能聚焦资源整合激发内部活力公司作为垃圾焚烧龙头实现大规模高盈利得益光大环境00257HK2022年于央企资源协同及多元化低成本的融资优势我们从在手规模运营效业绩公告点评运营维持增长占率解读公司精细化管理运营优势1规模2023H1公司在手垃圾焚烧比首超建造期待现金流改善规模1572万吨日居全球首位其中环保能源已投运垃圾焚烧项目规模为1313万吨日在建规模097万吨日2023H1新增垃圾焚烧项目2023-04-042000吨日餐厨厨余项目775吨日发力市场拓展巩固龙头地位2光大环境00257HK疫情影效率2023H1公司环保能源板块垃圾处理量2387万吨同比8上响全年业绩盈利承压期待国补网电量7893亿度同比5平均吨上网电量331度吨餐厨厨余污泥及其他垃圾处理量126万吨同比32公司30余个项目拓展对兑付现金流改善外供热业务加强垃圾来源的统筹与整合促进项目经营效益提升2023-01-15盈利预测与投资评级随着在手项目的陆续投运公司规模盈利双升自由现金流将显著转好有望迎来估值修复考虑公司项目建设进度影响我们将2023-2025年归母净利润预测自504753885766亿港元调整至462146744923亿港元对应444倍PE维持买入评级风险提示项目进展不及预期政策风险财务风险行业竞争加剧13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评光大环境三大财务预测表资产负债表百万TableFinance港元2022A2023E2024E2025E利润表百万港元2022A2023E2024E2025E流动资产4598591451694446545594995508营业总收入3775023325699730407603060750现金及现金等价物1059124149856520331812206360营业成本2295663185706716232301592838应收账款及票据1531535128392311955411201460销售费用000000000000存货101443820627172970386管理费用364218271550266008267325其他流动资产1906489165239413541081517303研发费用12248102711016210212非流动资产14461189145614031460343114629183其他费用60337600006000060000固定资产894382908163916380919311经营利润1054805105810910813611130375商誉及无形资产3326339340377234285833442404利息收入17111238302884730498长期投资155885159885163885167885利息支出348827359221372265377323其他长期投资37949429494794952949其他收益3206602941112080其他非流动资产10046633100466331004663310046633利润总额726295728748742054785630资产总计19059780190783471925799119624692所得税174798174899180319192479流动负债4281305392329637684783799301净利润551496553848561735593151短期借款2017819204781920978192147819少数股东损益913039171794371100836应付账款及票据1625148132647611594501137741归属母公司净利润460194462131467363492315其他638338549001511209513741EBIT1042557105810910813611130375非流动负债8518586861858686685868688586EBITDA1251614127689513033331353623长期借款7454631755463176046317624631其他1063954106395410639541063954负债合计12799891125418821243706412487886股本1732954173295417329541732954主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益1522479161419617085671809403每股收益港元075075076080归属母公司股东权益4737411492226951123605327402每股净资产港元1019106411101162负债和股东权益19059780190783471925799119624692发行在外股份百万股614298614298614298614298ROIC494505501511ROE971939914924现金流量表百万港元2022A2023E2024E2025E毛利率3849421445694697经营活动现金流400929126640513505431011194销售净利率1233144015641639投资活动现金流613569320471266389253420资产负债率6716657464586363筹资活动现金流114959506494549538584596收入增长率24891372664066现金净增加额445570439441534616173178净利润增长率3237042113534折旧和摊销209057218786221972223248PE382380376357资本开支546814310000255000240000PB028027026025营运资本变动854661140579198682180448EVEBITDA843772723689数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年8月31日的09291预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn