2023年上半年业绩：公司实现收入163亿港元，同比下降24%。其中建造服务/运营服务/财务收入的收入分别为41/95/27亿港元，同比55%/+0%/-4.3%，占总收入之比分别为25%/59%/16%。收入下降主要是建造服务收入受到建设项目数量减少，以及危固废业务处理单价持续下降所致。归母净利润下降1%至27.8亿港元。宣派中期股息每股14港仙。上半年由于国补回收不及预期，应收账款有所增加，下半年随着国补回收款项增加现金流有望转正。
　　强化市场拓展，聚焦主营业务:公司市场拓展稳健推进，上半年公司共投资落实25个新项目并签署1份现有项目的补充协议，总投资31.2亿元，涉及垃圾发电及其协同业务、市政污水及工业废水处理、生物质综合利用、光伏发电等领域。新增生活垃圾及餐厨垃圾处理规模分别为2000吨/日及775吨/日，生物质原材料处理规模5万吨/年，水处理规模18万方/日，光伏发电装机容量32.5MW。业务模式实现新的突破，首次以EPCO模式一次性落实多个环保项目。
　　收入结构优化显现，持续推进降本增效：运营方面，公司整体运营规模仍保持持续增长，上半年年公司生活垃圾处理量2563万吨，危固废18.6万吨，农林废弃物处理量375万吨，提供绿色电力130亿千瓦时。公司运营收益已全面超过建造收益，由于运营收入占比提升，收入结构有所调整，公司毛利率由35.6%上升至44%，未来将以运营服务收入为主高质量发展。公司采取多元化融资模式，优化融资结构，推动贷款利率压降，发行低利率中期票据，置换境外高息借款降低财务成本。
　　调整目标价至4.24港元，维持买入评级：公司作为环保行业龙头央企，聚焦固废、污水、清洁能源三大主业，具备把握“双碳”目标带动下的新一轮发展机遇。公司由重资产投资逐步转为轻资产业务发展，资本性支出有望减少，降本增效措施持续显效，调整公司2023/2024/2025年收入预测为350/355/363亿港元，归母净利润为43/46/49亿港元。给与公司目标价为4.24港元，相当于2023年的6倍市盈率，对应现价有48%的涨幅，维持买入评级。
　　风险因素：补贴政策变动、项目运营情况不及预期、成本波动

研究报告全文：光大环境257更新报告买入2023年09月01日上半年业绩承压运营服务收入占比持续增长罗凡环2023年上半年业绩公司实现收入163亿港元同比下降24其中建造服务运营服务财务收入的收入分别为419527亿港元同比-852-25321962550-43占总收入之比分别为255916收入下降主要是建造服务收入受到建设项目数量减少以及危固废业务处理单价持续下降simonluofirstshanghaicomhk所致归母净利润下降1至278亿港元宣派中期股息每股14港仙主要数据上半年由于国补回收不及预期应收账款有所增加下半年随着国补回收款项增加现金流有望转正行业环保强化市场拓展聚焦主营业务公司市场拓展稳健推进上半年公股价286港元司共投资落实25个新项目并签署1份现有项目的补充协议总投资312目标价424港元亿元涉及垃圾发电及其协同业务市政污水及工业废水处理生物质48综合利用光伏发电等领域新增生活垃圾及餐厨垃圾处理规模分别为2000吨日及775吨日生物质原材料处理规模5万吨年水处理规模股票代码025718万方日光伏发电装机容量325MW业务模式实现新的突破首次已发行股本6143亿股以EPCO模式一次性落实多个环保项目市值17569亿港元收入结构优化显现持续推进降本增效运营方面公司整体运52周高低367247港元营规模仍保持持续增长上半年年公司生活垃圾处理量2563万吨危固废186万吨农林废弃物处理量375万吨提供绿色电力130亿千瓦每股净资产788港元时公司运营收益已全面超过建造收益由于运营收入占比提升收入结构有所调整公司毛利率由356上升至44未来将以运营服务收入主要股东光大集团4308为主高质量发展公司采取多元化融资模式优化融资结构推动贷款利率压降发行低利率中期票据置换境外高息借款降低财务成本调整目标价至424港元维持买入评级公司作为环保行业龙头央企聚焦固废污水清洁能源三大主业具备把握双碳目标带动下的新一轮发展机遇公司由重资产投资逐步转为轻资产业务发展资本性支出有望减少降本增效措施持续显效调整公司202320242025年收入预测为350355363亿港元归母净利润为434649亿港元给与公司目标价为424港元相当于2023年的6倍市盈率对应现价有48的涨幅维持买入评级风险因素补贴政策变动项目运营情况不及预期成本波动盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2021A2022A2023E2024E2025E收入百万港元49895383732123349507835554183625967变动1623-2520-635173198归母净利润百万港元680410460194434070464324494731EPS港仙110767491706675598054变动1310-3237-567697655市盈率倍286港元258382405378355每股派息港元034024021023024息率1189839741793845资料来源公司信息第一上海预测资料来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年9月主要财务报表损益表财务分析港币百万元财务年度截至十二月2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年历史历史预测预测预测历史历史预测预测预测收入4989537321349513555436260盈利能力毛利1646314365137131436515001毛利率330385392404414其他收益9171170918950979EBITDA利率269305319331341其他业务收入-623-1293-1422-1522-1461净利率136123124131136销售及管理费用-3531-3642-2971-3022-3082其他费用00000营运收入1322710600102371077211438营运表现财务开支-3079-3488-3604-3682-3889销售及管理费用收入7198858585联营公司与共同控制实体173151166183201其他00000实际税率213241240240240税前盈利103217263679972737750股息支付率307320300300300所得税-2200-1748-1632-1746-1860库存周转1318171615少数股东应占利润1316913827884942应付账款天数239382370350340归母净利润68044602434146434947应收账款天数211318343333322折旧及摊销507646406419432EBITDA1344011369111471176212351财务状况净负债股本287302286279273增长收入总资产025020018017017总收入162-252-641720总资产股本387402386379373EBITDA145-154-195550盈利对利息倍数32122资产负债表现金流量表港币百万元财务年度截至十二月港币百万元财务年度截至十二月2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年历史历史预测预测预测历史历史预测预测预测现金150471059179991067912801EBITDA1344011369111471176212351应收账款与应收工程合约3204632922328093197031922融资成本-3079-3488-3604-3682-3889存货12591014964894854折旧摊销16272091183720822317其他流动资产8781458135514851768所得税-2200-1748-1632-1746-1860总流动资产4923045986431284502847345营运资金变化-11350-4214-3554-2076-2680固定资产89228944912392149306营运现金流-15634009419563426239无形资产134942129538135927142635149679其他71426130629664706652购买无形资产和固定资产-8588-5468-6793-6716-6724总资产200236190598194474203347212983其他投资活动-1837-668-807-130-283应付帐款2563722438206202001619588投资活动现金流-10425-6136-7601-6845-7008短期抵押银行贷款34103742393042444583短期无抵押银行贷款1053116436172581863820129银行贷款变化16127-1415473656095940其他短期负债191197197197197资本变化00000总短期负债3976842813420054309544498已付利息-2150-1843-1302-1393-1484长期抵押银行贷款4450639664416474372945916其他融资活动18772108-4261-4356-4581长期无抵押银行贷款4067934882366273845840381融资活动现金流15853-1150-827-140-125其他负债1094010640106401064010640总负债135893127999130918135922141434现金变化3866-3276-4233-643-894少数股东权益1256515225131431376314422股东权益5177747374504135366357126期初持有现金10861150471059163585715每股账面值8477828793汇兑变化320-1180000营运资金94613173112319332847期末持有现金1504710591635857154821资料来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-3-2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放