【大势分析】
　　成交量有效增加配合港股伸延反弹回升势头
　　【公司研究】
　　网易（NTES.US/9999.HK，买入）：AI拓展游戏内容丰富教育场景，云音乐毛利率继续改善
　　重庆啤酒（600132,买入）：经营业绩换档提速，盈利弹性释放可期

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第43652023年9月5日星期二研究观点大势分析成交量有效增加配合港股伸延反弹回升势头公司研究网易NTESUS9999HK买入AI拓展游戏内容丰富教育场景云音乐毛利率继续改善重庆啤酒600132买入经营业绩换档提速盈利弹性释放可期评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动网易美元NTES买入买入13000105002451005500-759006200-5重庆啤酒人民币600132买入买入1120914660-2431603530-1037404200-11第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师成交量有效增加配合港股伸延反弹回升势头叶尚志852-253215499月4日港股终于出现有效的放量上升恒指涨了有460多点进一步向上挑战至50日线18898点而大市成交量也见增加配合录得有逾1500亿元是达目Linusyipfirstshanghaicomhk标终于高于年内的日均1120亿元水平也就是说资金有再度回流港股市场的迹象有利港股进一步反弹试高事实上正如我们指出人民币的逐步回稳以及市场对房地产回暖政策的逐步认可都是目前激励人气的正面推动消息因素走势上恒指创出了三周来的新高反弹回升势头获得了伸延而目前的好淡分水线也可以从早前指出的17900点上移至18300点守稳其上近期形成的反弹状态仍可以保持下来向上目标有望可以看到191901990020361点至于可以考虑的吸纳名单方面包括有港交所00388腾讯00700中海油00883中移动00941联想00992比亚迪股份01211药明生物02269李宁02331海底捞06862思摩尔06969以及百度-SW09888等等建议可以继续多加关注港股出现震动过后伸延反弹回升势头并且以接近全日最高位18899点来收盘上攻试高倾向仍在而18300点可以看作为现时的最新好淡分水线守稳可望保持反弹的势头但若守不住这条好淡分水线的话要注意港股有再次重拾寻底行情的机会指数股出现普涨其中内房股相关的涨幅居前认房不认贷的政策方向在更多的重点城市获得认可并扩散是刺激推动内房相关股出现集体报复式弹升的原因碧桂园02007涨了146华润置地01109涨了995华润万象01209涨了886都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五恒指收盘报18844点上升462点或251国指收盘报6533点上升201点或317恒生科指收盘报4305点上升126点或3另外港股主板成交量有效增加至1526亿多元高于年内的日均并且是一个月来的最大日成交量而沽空金额有2491亿元沽空比例1632至于升跌股数比例是1105586日内涨幅超过13的股票有41只而日内跌超过11的股票有49只港股通第十日出现净流入在周一录得有43亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究曹凌霁网易NTESUS9999HK买入AI拓展游戏内容丰富教育场景云音乐852-25321539毛利率继续改善Ritacaofirstshanghaicomhk韩啸宇2023Q2业绩摘要852-252221012023Q2网易实现营收2401亿人民币同比增长37低于彭博一致预期的2476得益于自研游戏数量上升毛利率为599同比增长400bps经营利润率为Peterhanfirstshanghaicomhk252同比增长389bpsGAAP归母净利润为824亿元同比增长205Non-ChuckLiGAAP归母净利润为901亿元同比增长667高于一致预期的599亿元摊852-25321539薄EPA为1388美元净利润的超预期主要来自汇兑损益以及游戏业务的毛利改Chucklifirstshanghaicomhk善行业TMT蛋仔派对继续贡献流水AIGC助力打造开放世界10445美元16380港季度游戏及相关增值服务收入为188亿元同比增长36其中手游营收1269股价元亿元同比增长14端游收入455亿元同比下降203蛋仔派对本季度13000美元20410港持续贡献流水增量梦幻西游系列稳定长线运营端游仍受暴雪停服带来的新目标价游短缺影响AI赋能逆水寒手游提升研发效率并打造开放世界后续有望贡元献Q3游戏收入增量哈利波特6月出海14个国家8月23号上线全明星街25632460球派对目前稳居iOS免费榜前五后续游戏储备包括燕云十六声零号任务九畿岐风之旅等市值674亿美元已发行股本65亿ADS322亿股子曰大模型赋能有道落地教育场景11082美元5193美有道收入12亿元同比上升262本季度学习服务收入同比上升208达6852周高低元亿元智能硬件收入同比下滑74达22亿元得益于AI提高投放效率和广告每ADS净现值2407美元需求的回暖在线营销收入同比增加987达30亿元目前子曰大模型已在智能硬件中落地翻译口语等6大应用场景后续将不断通过AI拓展更多学习内容股价表现和智能硬件的应用场景云音乐持续优化毛利率网易云音乐收入19亿元同比下降111得益于成本控制和收入分成的优化毛利率为27同比增加14MAU达21亿人同比增加14在线音乐付费率稳定在20ARPU达68元月平台独立音乐人达65万目标价13000美元20410港元买入评级我们预计2023-2025年公司收入CAGR为83Non-GAAP净利润CAGR为99采用分部估值法给予游戏业务20倍PEG对应25倍PE有道及云音乐按网易持股份额的市值计算集团市值给予5的折扣目标价13000美元20410港元对应2023年PE为203倍对比美股和港股股价分别有25632460上升空间维持买入评级图表1盈利预测截至12月31日止财政年度21年历史22年历史23年预测24年预测25年预测总营业收入百万美元1117813273143471555116865变动103187818485Non-GAAP净利润百万美元27183137334637964159Non-GAAP每ADS盈利美元4048515966变动33717981150111基于10445美元的市盈率估259219203176159每股派息美元0714111314股息现价比0713111214资料来源公司资料第一上海预测-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce黎航荣重庆啤酒600132买入经营业绩换档提速盈利弹性释放可期Waynelifirstshanghaicomhk8522532153923Q2全面换档加速上半年公司营业收入归母净利润共计录得85087亿元同比72189行业啤酒食品饮料其中Q2分别为45048亿元同比96241量方面受益于现饮渠道逐股价9190元步恢复及公司大城市计划持续推进公司23H1整体啤酒销量1727万千升同比目标价11209元48其中Q2销量为903万千升同比57价方面得益于期内公司多元化品牌组合结构有效调整公司23H1平均每千升酒贡献营收4925元千升同220比23其中Q2同比增速为37相较于23Q1公司23Q2无论销量均价收入利润增长均实现显著提速市值4477亿元主流产品大幅增长高端产品影响减弱股本484亿股52周高低1369元829元分产品档次看23H1高档主流经济啤酒产品分别实现销售收入293439100每股净资产341元亿元分别同比1711845其中23Q2同比增速分别为64157-03Q2期内1高端产品扭降为升预计夜场等主要高端消费场景受疫后的拖股价表现累影响正逐步消退2主流产品大幅增长预计主要受益于公司基地市场旅游及餐饮行业的良好复苏带动我们预计公司主流产品内部结构也得到一定升华我们认为今年上半年尽管国内宏观经济复杂多变公司及整体啤酒行业依然延续持续高端化的发展趋势分区域看23H1西北区中区南区收入分别为251346235亿元同比-2034266其中23Q2收入分别为139177125亿元同比1650306多管齐下引领盈利稳步改善上半年公司综合毛利率485同比-019pct其中啤酒业务毛利率494同比基本持平分季度看23Q2公司得益于结构优化及产能利用率提升毛利率同比185pct至514平均吨成本同比-01成本压力较Q1有所缓解预计下半年吨成本有望保持平稳展望来年目前双反政策已解除澳麦或将回归中国市场后续大麦价格有望进一步下降预计公司成本压力将逐步减弱叠加产品结构持续优化等效益下预计未来盈利能力将加速反弹目标价11209元买入评级综上所述近期国内陆续出台政策提振消费旅游出行及娱乐餐饮场所有望延续复苏态势与啤酒行业共振向好下半年公司低基数下加速可期我们认为行业长期高端化趋势依然明确公司以国际高端品牌本地强势品牌的品牌组合为依托有望助推全渠道协同持续扩张预计2023-2025年公司净利润有望实现153181211亿元故给予目标价11209元相当于24财年盈利预测的30倍PE距离当前股价有220涨幅维持买入评级重要风险1食品安全2市场拓展不及预期3经济复苏不及预期-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利预测截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入百万元1311914039155431729019032变动19970107112101归母净利润百万元11661264152818092106变动8383209184164每股收益元241261316374435市盈率919人民币倍381352291246211每股派息元200200242286333股息现价比2222263136资料来源公司资料第一上海预测-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁233139256482买入2282081721301441509601035安踏202090551161买入28924119614717721513752458特步136880731073买入199165132252304227382213波司登3998317469买入143119102505599183116346申洲国际23137919779买入2342332012412177924491189蒙牛乳业23192715446买入18315713516419216210561073现代牧业111707614买入46342700000029116560中国飞鹤6186491874买入745549588701225305437日清食品147560966买入18516615126329610937964统一220581904买入180145122554705218382251康师傅3221156169买入208149130941634265450651农夫山泉69334455727买入5734774051251501892102240奈雪的茶21505107买入不适用300145000000不适用35686华润啤酒2914715624买入3172542061271582409331530青岛啤酒168671875买入2211801512982752102100440颐海国际15791553016买入184149124127155219462162恒安国际104429853726买入162117955215213061898347敏华控股199962281买入12710288482531204320244维达国际33311852775买入3141671282162225621043223百果园241156578买入23617113500000032329890海底捞6862221275买入7963322460000818001561232海伦司9869812101买入不适用305215000000不适用280103教育新高教2001236425买入534743941108211825937希望教育17650531买入53484020962815512243博彩银河娱乐集团2751656767买入不适用272178000116不适用14632257澳门博彩控股88032542买入不适用不适用181000000不适用225231金沙中国192827353892买入不适用227181003001不适用00862213软件及互联网硬件及半导体金蝶国际2681208186买入不适用不适用不适用000000不适用234419腾讯7003334475买入2542041840480481731095131906网龙777158425买入58514941046189166886金山软件38883105452买入不适用817526058064不适用1603423中软国际354535117买入191122101021056376440162中国民航信息网络69614420买入600300215006006671738421百奥家庭互动2100033086买入7432701983033039360679美团-W36901327201买入不适用629323000000不适用27568283小米集团-W18101242154买入2661901650000002726563100微盟集团201342725买入不适用不适用-420000000不适用147117创梦天地11193237买入不适用7536000000200033746百度-SW98881442161买入53620620100000063592004029比亚迪电子28537544买入4172181720480925561274845舜宇光学2382660566持有270457294076045412229725丘钛科技147829963买入80503625040449347535瑞声科技2018154817买入2011561280650842542122187中芯国际98121852125买入112233187000000不适用16301728长飞光纤68691122267买入665954458505105153439中兴通讯76325551936买入143124不适用0000001167461081中国电信7283796买入1111059555466085530526中国联通76254189买入87776857372112912501655中国移动941654580买入103969067271869682013985华虹半导体134721330买入8810591000000不适用2090278上海复旦1385189440买入1299882082100258621154地产及物业华润置地1109364548买入83736742042611435402599中国海外68817922626买入76615844639114734851961万科企业22029872085买入444444787787002227218碧桂园200710228买入不适用23230001306不适用970282新世界发展1717440买入405341295119512071712239438绿景中国地产9517528买入不适用不适用不适用000000不适用50389碧桂园服务609893922买入14667554403746351461317华润万象生活12093685545买入342263213133133268637841星盛商业666814725买入88746000068021113315丰盛生活服务331602721买入75635653263116205327贝壳2423485568买入不适用429334000000不适用21551733金融港交所3883134395买入39732628522727418037093974中国平安231850190买入54494458964910963173731-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元公用事业中国燃气38482122买入10381716103712041311446华润电力8361509224买入10359503916234311710726龙源电力9166311254买入966551264211372867211协合新能源182064124买入41292452086730910257中国电力2380293451买入1206452227417523451363华润燃气1193227530买入10991844625521411819526中国水务8556099买入54474255863512679499光大绿色环保125708923买入272015787101135962318光大环境257293424买入39413981971705552180新奥能源26885915136买入10377674886572413689669商品原材料中国心连心1866396504买入32262370189719562849东岳集团1896857买入3611267774307不适用781154紫金矿业289913341647买入158134102166200246354765山东黄金178715862332买入722280213049133840824136中国神华108823652889买入58575611971225221998799兖矿能源11711354192买入204545373030133352033579天齐锂业96964455736买入263847747546不适用342173兖煤澳大利亚366825027348买入18426122102210不适用2600330工业制造和基建比亚迪121125343156买入3131529403607482438002782吉利汽车17510081648买入11990682092753237811008理想汽车2015163322257买入不适用714323000000不适用25372823中升控股8812488082买入5143373944651791890562时代电气389828541买入1431231142142341212788156雅迪控股15851522203买入188147127263361216245466中集安瑞科3899743102买入126115100702807124556151海天国际18821692224买入10710193325343751218270三一国际63112912买入219171137172215266337409郑煤机5647681447买入4335299251113211101719中国能源建设399609315买入444035358358124258388信义玻璃86812220买入978776508582130813502华润水泥1313273775买入2826251648179570804191海螺水泥914232537买入40373595510266940521232TCL电子10703135买入108856441541530065878力劲科技558762987买入195156119131118281244105创维集团7513096买入87685279097029978680协鑫科技380014135买入352522426284不适用183382京东方精电710774127买入99121982972450651461思摩尔国际696980196买入176249168162150不适用377487中国波顿3318143448买入76544200000035032515亿和控股838073买入442519714114352115912英恒科技1760351956买入83564737057032819838医药中国生物制药1177307674买入148136121296283105198578国药控股109923384买入7668613964441192442718石药集团1093598105买入1051049835629035314714中国中药57030857买入18311088184274437450155同仁堂国药36131426171买入185166144407203134405119康哲药业867116205买入79787449851429619284远大医药51240768买入69776734426014400144康希诺生物-B61852405359买入-59不适用不适用000000不适用289059药明生物22694495534买入3823652750000001789201919复宏汉霖-B26961218179买入-8614763000000NUM51763爱帝宫286031508买入不适用252131000060不适用02114康基医疗99976871085买入16713510900000024131086康方生物992635260买入不适用146不适用000000不适用474296复锐医疗1696718225买入1331046834234823608633康臣药业16815316买入55554317762113425945美股好市多美元COST544255408持有2904282026760610674253172411瑞幸咖啡美元LKNCY3198445买入1066180133000000182831088新东方美元EDU5816693买入不适用38772529000000不适用237099好未来美元TAL7479买入不适用不适用不适用000000NUM60048Meta美元META29638380买入34523318300000037248637596苹果美元AAPL18946190持有3063112870480483239529783京东美元JD34180买入4864089700000028066113262网易美元NTES10445130买入32321771341051092278652哔哩哔哩美元BILI155822买入不适用不适用不适用000000不适用53265亚马逊美元AMZN138121757买入不适用306241000000不适用150614226奈飞美元NFLX43988450持有43638931900000016946651949英伟达美元NVDA48509400买入1277285378200400427789611982阿里巴巴美元BABA9501118买入33929718300000036352832461拼多多美元PDD103291163买入28521816500000031312611374微软美元MSFT32866390买入33933929307307375261824452冬海集团美元SE38521668买入不适用不适用1243000000不适用1336216Salesforce美元CRM22153296买入14971054986900000031357002162Alphabet美元GOOGL13566160买入295242212000000180211517105特斯拉美元TSLA24501320买入6777634280000002581527767波音美元BA2234260买入不适用740309000000不适用25791345直觉外科美元ISRG310412237持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