FY2023H1业绩概览：FY2023H1公司实现营业收入7.10亿元/同比-18.7%，主要原因在于直营酒馆数量的减少及特许经营店比例上升。整体毛利率72.3%/+6.3pcts；归母净利润15.7亿元，同比扭亏；实现经调整净利润1.77亿元，同比转亏。
　　门店数量持续调整，嗨啤合伙人计划推出：公司2023年H1新开门店25家，关闭门店139家，净开店-114家，截至2023年6月30日运营门店653家。2023年截至8月25日，公司门店继续调整，减少至562家。分城市来看，截至2022年6月30日公司一线、二线及三线以下城市门店数量分别为63/314/274家，门店数量减少为17家/58家/40家，从比重上看，一二线城市门店收缩较为明显。按照经营模式划分，截止至2023年8月25日，公司直营模式/特许经营模式/嗨啤合伙人酒馆分别为425家/126家/11家。23年6月公司推出的嗨啤合伙人计划，截止到8月25日，合伙人已经签约80多个，公司将广泛借助社会优质资源，通过UE小型化降低保本点和前期投入门槛，加速布局门店网络。目前嗨啤合伙人计划已开门店日均坪效约为23H1新开门店的2.6倍，初步体现模式的优越性。
　　门店运营有所恢复，特许经营门店表现较好：2023H1年公司整体酒馆日均销售额为0.82万元，同比+14%。其中一线/二线/三线及以下城市酒馆日均销售额分别为0.84/0.83/0.79万元，分别同比+15%/+26%/+0%。直营酒馆/特许合作酒馆日均营业额为0.79/0.90万元，直营酒馆同比+9.7%，特许合作酒馆22年上半年尚未开始运营，不可比。从开业时间上来看，19年以前/19年/20年/21年/22年/23年上半年新开酒馆日均营业额为1.06/0.96/0.72/0.68/0.82万元，20年及之前开设的酒馆及今年上半年开设的酒馆日均营业额表现相对较好。
　　产品结构变化带动毛利率提高，人力及租金成本得到优化：2023年H1公司毛利率为72.3%，同比变动+6.3pct，毛利率的提升主要在于高毛利的自有酒水占比提升及市场营销活动减少。其中自有酒水/第三方酒水/自有小吃及其他收入占比56.4%/16.9%/26.7%、同比+1.5/-3.5/+2.0pct，毛利率分别为79.4%/55.6%/68%，同比+0.7/+7.1/+15.3pct。23年H1人力/租金费用率为23.9%/14.2%，同比-19.6pct/-8.5pct，主要为直营门店优化调整导致的租约终止及员工数量减少导致。
　　目标价10.1港元，维持买入评级：经历门店的优化调整以及消费环境的回暖，公司整体门店运营有望持续恢复。此外，新的嗨啤合伙人计划有望助力公司快速布局市场优质点位，贡献第二增长曲线。预计23年/24年/25年归母净利润为3.01亿/4.29亿/5.13亿，对应PE为32.1x/22.6x/18.9x。调整目标价为10.1港币，对应24年25xPE，维持买入评级。

研究报告全文：海伦司9869HK更新报告买入2023年8月31日门店持续优化盈利能力回升嗨啤合伙人计划值得期待但玉翠FY2023H1业绩概览FY2023H1公司实现营业收入710亿元同比-187主要原因在于直营酒馆数量的减少及特许经营店比例上升整体毛利率852-2532153972363pcts归母净利润157亿元同比扭亏实现经调整净利润177亿元同比转亏Tracydanfirstshanghaicomhk门店数量持续调整嗨啤合伙人计划推出公司2023年H1新开门店25家关闭门店139家净开店-114家截至2023年6月30日运营门店653家行业餐饮行业2023年截至8月25日公司门店继续调整减少至562家分城市来看截至股价849港元2022年6月30日公司一线二线及三线以下城市门店数量分别为63314274家门店数量减少为17家58家40家从比重上看一二线城市门店收缩较为目标价101港元明显按照经营模式划分截止至2023年8月25日公司直营模式特许经营模式嗨啤合伙人酒馆分别为425家126家11家23年6月公司推出的嗨啤合1896伙人计划截止到8月25日合伙人已经签约80多个公司将广泛借助社会优股票代码9869HK质资源通过UE小型化降低保本点和前期投入门槛加速布局门店网络目前嗨啤合伙人计划已开门店日均坪效约为23H1新开门店的26倍初步体现模式已发行股本1267亿股的优越性市值1076亿港元门店运营有所恢复特许经营门店表现较好2023H1年公司整体酒馆日均销售额为082万元同比14其中一线二线三线及以下城市酒馆日均销售额52周高低173632港元分别为084083079万元分别同比15260直营酒馆特许合作酒每股净资产17港元馆日均营业额为079090万元直营酒馆同比97特许合作酒馆22年上半年尚未开始运营不可比从开业时间上来看19年以前19年20年21年22主要股东徐炳忠6768年23年上半年新开酒馆日均营业额为106096072068082万元20年及之前开设的酒馆及今年上半年开设的酒馆日均营业额表现相对较好产品结构变化带动毛利率提高人力及租金成本得到优化2023年H1公司毛利率为723同比变动63pct毛利率的提升主要在于高毛利的自有酒水占比提升及市场营销活动减少其中自有酒水第三方酒水自有小吃及其他收入占比564169267同比15-3520pct毛利率分别为79455668同比0771153pct23年H1人力租金费用率为239142同比-196pct-85pct主要为直营门店优化调整导致的租约终止及员工数量减少导致目标价101港元维持买入评级经历门店的优化调整以及消费环境的回暖公司整体门店运营有望持续恢复此外新的嗨啤合伙人计划有望助力公司快速布局市场优质点位贡献第二增长曲线预计23年24年25年归母净利润为301亿429亿513亿对应PE为321x226x189x调整目标价为101港币对应24年25xPE维持买入评级盈利摘要股价表现2021A2022A2023E2024E2025E收入百万元18361559143514951689变动1244-151-8041130归母净利润百万元-230-1601301429513变动-42825962-1188423196每股盈利元-021-126024034040变动-40454929-1188423196市盈率849港元NANA321226189每股股息港元000000019027032派息率0000800800800来源公司资料第一上海来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年8月附录1主要财务报表损益表财务分析百万人民币财务年度截至十二月百万人民币财务年度截至十二月2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E收入18361559143514951689增长率原材料及消耗品-577-562-363-331-320收入124-15-8413员工成本-582-1003-320-280-289税前利润-282814-1224320使用权资产折旧-220-316-117-85-85归母净利润-428596-1194220厂房及设备折旧-83-200-140-150-210经调整净利润47-320-2313420无形资产摊销-0-0-0-0-0成本分析短期租赁及其他相关费用-47-85-70-75-105综合毛利率6964737577公用设备开支-58-65-22-22-23员工成本占比3264221917经营利润270-672403551657租金及管理费占比1220865差旅相关费用-13-12-7-7-8能耗占比34222上市费用-31----差旅相关占比11000宣传及推广费用-43-34-8-8-8宣传及推广费用占比22111其他费用-99-104-89-88-93其他费用占比57777财务收入15848484净利润率-13-103212930财务费用-58-42-40-40-42回报率税前利润-177-1616348497595ROA-89-460116167174税项-5315-47-68-83ROE-151-681163223204归属股东利润-230-1601301429513派息率0000800800800派息--241343410偿付能力经调整净利润111-245321429513流动比率倍491482794834921每股盈利元-021-126024034040资产负债率329319251246240资产负债表现金流量表百万人民币财务年度截至十二月百万人民币财务年度截至十二月2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E总资产合计42872677251426112726净利润-230-1601301429513物业厂房及设备871693624562505折旧及摊销3035161318475使用权资产1348457163141122营运资金变动-275191-17-21-25无形资产00000其他调整569833-44-44-42其他353136145155166经营活动现金流367-61371448520非流动资产25731287932857793存货6236435262预付款押金及其他应收款2656678096购买无形资产-----货币资金16271097127114201573购买固定资产-994-608---其他-202202202202联营公司注资---流动资产17141390158317541933其他-1181848484租赁负债1061565432432445投资活动现金流-994-427848484其他-----非流动负债1061565432432445发行股份2539借款-13----贸易应付款7563697684支付股利---241-343-410其他应付款项及应计账款6338424650其他-289-42-40-40-42借款-----融资活动现金流2237-42-281-383-452租赁负债186176767664即期所得税2612121212汇率变动-7----流动负债349289199210210现金变动1610-530174149153负债及股东权益总计42872677251426112726初期现金241627109712711420归属股东权益28771823188319692071末期现金16271097127114201573资料来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放