事件:
　　海伦司于2023年8月25日发布2023H1业绩公告：2023H1主营业务收入7.1亿元，同比-18.7%，归母净利润1.6亿元，归母净利率22.2%，去年同期为-34.8%，扣非净利润1.8亿元，扣非净利率25%，去年同期为-11.4%。
　　投资要点:
　　特许合作收入占比提升，饮料化酒饮拉高整体毛利率。海伦司2023H1主营业务收入为7.1亿元，同比-18.7%。1）从主要的收入贡献来看，海伦司自有产品（海伦司啤酒、饮料化酒饮、小吃）收入5.4亿元，同比-18.2%，占比76.3%，较去年同期+0.5pct，其中自有品牌饮料化酒饮占比为42.4%，较去年同期+5.2pct，第三方品牌酒饮收入1.2亿元，同比-32.7%，占比16.9%，较去年同期-3.5pct，特许合作收入0.4亿元，占比5.5%，较去年同期+5.4pct。2）从毛利率来看，2023H1公司整体毛利率为72.3%，较去年同期+6.3pct，其中自有酒饮毛利率79.4%，较去年同期+0.7pct，第三方酒饮毛利率55.6%，较去年同期+7.1pct。为契合消费者对饮料化及分享型产品的需求，公司推出多款饮料化酒饮，使得该项自有产品收入占比提升，同时高毛利率的饮料化酒饮加上公司供应链的控制拉高了公司上半年的整体毛利率。
　　单店日均营业额回升，特许门店日销优于直营。2023H1海伦司单店日均营业额达8.2千元，同比+13.9%，1）分门店类型来看，直营日均营业额7.9千元，同比+9.7%，特许合作酒馆日均营业额达9千元，较同期直营日均营业额高13.9%。2）分不同线级城市来看，一线城市单店日均营业额8.4千元，同比+15.1%，二线城市单店日均营业额8.3千元，同比+25.8%，三线及以下城市单店日均营业额7.9千元，较去年同期持平。
　　持续优化门店网络，新单店模型盈利能力亮眼。2023H1公司新开门店25家，为优化门店网络关闭139家，截至2023年8月25日，公司直营酒馆/特许合作酒馆/“嗨啤合伙人”酒馆数分别为425/126/11家，较2022H1末分别-421/+126/+11家。2023年6月公司启动“嗨啤合伙人计划”并推出运营费用更低的单店模型，实现了更高的日均店效及日均营业额。截至2023年8月25日，新单店模型的单店日均坪效约为2023H1新开酒馆的2.6倍，合伙人签约数达80余个，其中已开业酒馆有11家，加盟商基于其在当地社会资源，能以更低的价格获取优质门店点位，成本优化使得门店保本点显著降低，单店利润率也有大幅提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入14.6/15.9/18.3亿元人民币，同比-7%/+9%/+15%，归母净利润3.4/3.9/5.0亿元人民币，同比+121%/+16%/+28%，2023年8月28日收盘价8.12港元，对应2023-2025年PE为28/24/19X。我们看好公司新单店模型的盈利能力以及加盟店铺的铺设、饮料化酒饮的推出以及供应链把控持续优化毛利率，维持“买入”评级。
　　风险提示：突发公共卫生事件风险；扩店速度不及预期风险；原材料成本上涨风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；其他风险。

研究报告全文：2023年08月28日公司研究评级买入维持研究所证券分析师杨仁文S0350521120001TableTitleyangrwghzqcomcn整体毛利率提升新单店模型盈利能力亮眼证券分析师马川琪S0350523050001macqghzqcomcn海伦司年中报点评报告联系人廖小慧S0350122080035098692023liaoxhghzqcomcn最近一年走势事件海伦司恒生指数海伦司于2023年8月25日发布2023H1业绩公告2023H1主营业务03696收入71亿元同比-187归母净利润16亿元归母净利率22202042去年同期为-348扣非净利润18亿元扣非净利率25去年同期00387为-114-01267-02922投资要点-04576228221022112212231232233234235236237238特许合作收入占比提升饮料化酒饮拉高整体毛利率海伦司相对恒生指数表现202308282023H1主营业务收入为71亿元同比-1871从主要的收入表现1M3M12M贡献来看海伦司自有产品海伦司啤酒饮料化酒饮小吃收海伦司-22-78-389入54亿元同比-182占比763较去年同期05pct其中恒生指数-90-33-101自有品牌饮料化酒饮占比为424较去年同期52pct第三方品牌酒饮收入12亿元同比-327占比169较去年同期-35pct市场数据20230828特许合作收入04亿元占比55较去年同期54pct2从毛当前价格港元812利率来看2023H1公司整体毛利率为723较去年同期63pct52周价格区间港元632-1730其中自有酒饮毛利率794较去年同期07pct第三方酒饮毛利总市值百万港元1028724率556较去年同期71pct为契合消费者对饮料化及分享型产流通市值百万港元1028724品的需求公司推出多款饮料化酒饮使得该项自有产品收入占比总股本万股12669015提升同时高毛利率的饮料化酒饮加上公司供应链的控制拉高了公流通股本万股12669015司上半年的整体毛利率日均成交额百万港元2349近一月换手023单店日均营业额回升特许门店日销优于直营2023H1海伦司单店日均营业额达82千元同比1391分门店类型来看直营日相关报告均营业额79千元同比97特许合作酒馆日均营业额达9千元海伦司09869点评报告2022年疫情下较同期直营日均营业额高1392分不同线级城市来看一线城业绩承压等待后续修复买入酒店餐饮杨仁市单店日均营业额84千元同比151二线城市单店日均营业文2023-03-02额83千元同比258三线及以下城市单店日均营业额79千海伦司9869HK点评报告场景修复元较去年同期持平未来可期买入海外杨仁文2022-12-11持续优化门店网络新单店模型盈利能力亮眼2023H1公司新开门店25家为优化门店网络关闭139家截至2023年8月25日公司直营酒馆特许合作酒馆嗨啤合伙人酒馆数分别为42512611家较2022H1末分别-42112611家2023年6月公司启动嗨啤合伙人计划并推出运营费用更低的单店模型实现了更高的日均店效及日均营业额截至2023年8月25日新单国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告店模型的单店日均坪效约为2023H1新开酒馆的26倍合伙人签约数达80余个其中已开业酒馆有11家加盟商基于其在当地社会资源能以更低的价格获取优质门店点位成本优化使得门店保本点显著降低单店利润率也有大幅提升盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年实现收入146159183亿元人民币同比-7915归母净利润343950亿元人民币同比12116282023年8月28日收盘价812港元对应2023-2025年PE为282419X我们看好公司新单店模型的盈利能力以及加盟店铺的铺设饮料化酒饮的推出以及供应链把控持续优化毛利率维持买入评级风险提示突发公共卫生事件风险扩店速度不及预期风险原材料成本上涨风险市场风格变化估值中枢下滑风险其他风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1559145715921832增长率-15-7915归母净利润百万元-1601338391499增长率-5961211628摊薄每股收益元-126027031039ROE-878177180210PE-282419PB52504440PS61666052EVEBITDA40544639注财务单位为人民币2023年8月28日1港元09297元人民币资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表海伦司盈利预测表股价单位为港币财务单位为人民币2023年8月28日1港元09297元人民币证券代码09869股价812投资评级买入日期20230828财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-878177180210EPS-126027031039毛利率640732737737BVPS144151171188期间费率86363337估值销售净利率-1027232246273PE-282824461916成长能力PB525500441402收入增长率-151-7915PS613656601522利润增长率-5961211628营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率04050505营业收入1559145715921832应收账款周转率913913730730营业成本562391418481存货周转率104919191营业税金及附加0000偿债能力宣传及推广费用34895资产负债率319313302338行政管理费用1269542615753流动比482588598416财务费用42232521速动比469571586406其他费用-收入0000营业利润-1533331421416资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-7125711477现金及现金等价物1299173321542620利润总额-1616323421529应收款项5663813所得税费用-15-153030存货净额36514265净利润-1601338391499其他流动资产0000少数股东损益0000流动资产合计1390179122332698归属于母公司净利润-1601338391499固定资产693664717796在建工程0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产008008008008经营活动现金流143627621623其他59332915898EBIT-1533331421416资产总计2677278331083593DA516277265287短期借款0000财务费用-14-14-14-14应付款项101117116152营运资金变动-6718-21-34预收帐款其他124115-30-30其他流动负债188188258497投资活动现金流-356-206-195-152流动负债合计289305374649资本支出-371-248-318-366长期借款及应付债券565565565565长期投资0000其他长期负债0000其他1542123214长期负债合计565565565565筹资活动现金流-220-5-5-5负债合计8548709391214债务融资-220-5-5-5少数股东权益0000权益融资0000归属母公司股东权益1823191321692379其它0000负债和股东权益总计2677278331083593现金净增加额-433416420467资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪资深分析师美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角廖小慧研究助理从事复旦大学硕士海外消费纺服行业研究全球视角分析师承诺杨仁文马川琪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分