事件
　　8月25日公司公告1H23业绩，收入7.10亿元/+8.9%，净利1.57亿元/扭亏，经调整净利1.77亿元/扭亏，中期派息0.1162元/股。
　　点评
　　店效回升，其中特许门店好于直营门店，未来仍有回暖空间。分业务看，上半年直营/特许合作收入6.7亿元/3897万元，单店日均销售额0.82万元/+13.9%，其中直营/特许经营分别0.79/0.82万元，分城市线一线/二线/三线及以下分别0.84/0.83/0.79万元，其中预计Q2店效环比Q1有所回落，或与行业整体相对承压及目标年轻客群异地出游、参与其他夜间娱乐活动集中增加等有关，期待回归常态后店效回暖。
　　客流回升、轻资产化、降本增效，盈利能力显著提升。自有酒饮/第三方酒饮毛利率分别79.4%/55.6%、+1.7/7.1pct,得益于自有酒饮中高毛利率新品占比结构提升、促销力度下降及供应链议价能力提升，同时自有酒饮收入占比提升至42.4%/+5.2pct。公司整体原材料/员工（剔除股份支付）/租金相关开支（使用权资产折旧+短期租赁相关）占收入比分别为27.7%/23.9%/14.2%、-6.3/-5.3/-9.4pct，经调整归母净利率-25.0%/+36.4pct。
　　上半年门店继续调整，期待嗨皮合伙人拓展。1H23新开25家/关闭139家，截至1H23末653家/-22.8%，其中515家直营、138家特许合作酒馆，分城市线看一/二/三线及以下/其他分别63/314/274家，较年初-17/-58/-40/+1家，上半年根据实际经营情况、门店仍有关店调整，涉及关店损失1972万元。截至23/8/25，公司直营/特许合作/嗨皮合伙人门店分别425/126/11家，门店总数562家。23年6月公司发布“海伦司嗨啤合伙人计划”，截至8.25合伙人签约数量80余个，我们认为利于借助社会资源（如资金、选址、获客等），UE小型化将降低保本点和前期投入门槛。根据我们此前对优品店（180-200平方米）UE的测算，单店初始投资约95万元、盈亏平衡日均销售额约3000元，日均客流100人情况（日均销额6686元）门店层面OPM 33.7%，加盟商回本周期约1.5年，品牌方年抽成约17.5万、抽成占门店收入比例7.2%。
　　盈利预测、估值与评级
　　积极看好公司轻资产化推进成果逐步兑现。考虑门店短期调调整以及未来小型化，预计23E~25E经调整净利3.1/4.0/4.9亿，23~25EPE 30/23/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　日均店销恢复不及预期，加盟扩张不及预期，行业竞争加剧风险