事件
　　2023年7月21日，公司公告1H23正面盈利预告，预计实现收入7~7.2亿元、同比-19.9%~-17.6%，净利润1.55~1.60亿元、同比扭亏，经调整净利润1.7~1.8亿元、同比扭亏。
　　点评
　　客流回升、降本增效，业绩表现超预期。公司1H23收入同比减少主因业务模式调整，直营店数量减少、加盟店增加，业绩超预期则预计源于：1）疫情管控取消后门店客流量回升；2）成本优化、规模效应提升以及加盟店占比上升带来整体毛利率上升，1H23毛利率72.3%、同比+6.3pct；3）精细化管理带来的效率优化，推测与22年下半年以来总部人员精简等相关。结合公司Q1业绩公告（净利7400~7600万元），预计单Q2实现净利润7900~8600万元，环比Q1仍有500~1000万元提升，4~6月门店日均销额数据预计低于1万元/天、环比Q1有所下降，而业绩表现超预期推测与平均在营门店数增加、降本增效以及及时静默调整等相关。
　　预计上半年关店涉及1500~2000万损失。1H23净利润与经调整口径净利润差距来自酒馆优化及调整亏损产生的1500~2000万元。根据国金数字未来Lab统计，截至6月底，海伦司营业门店数481家、暂停营业门店196家，营业+暂停的合计门店数677家、与年初相比净减少91家。
　　新加盟店释放在即，期待新模型表现及后续开店加快。23年6月2日，公司公布“海伦司嗨啤合伙人计划”，6月17日于武汉举办线下招商发布会。加盟店模型主要调整为小型化，我们认为将利于降低保本点和加盟商前期投入门槛：根据对优品店（180-200平方米）UE的测算，单店初始投资约95万元、盈亏平衡日均销售额约3000元，中性假设下（日均销额9000元），门店层面OPM 41.4%，加盟商回本周期约1年，品牌方年抽成约40万、抽成占门店收入比例12.1%；悲观假设下（日均销额6686元）门店层面OPM 33.7%，加盟商回本周期约1.5年，品牌方年抽成约17.5万、抽成占门店收入比例7.2%，综合看UE模型轻盈高效，梯度抽成较好兼顾加盟商利益与品牌方收益。（详细测算见后文图表）
　　盈利预测、估值与评级
　　积极看好公司轻资产化推进成果逐步兑现。考虑门店短期静默调或关店调整以及未来小型化，维持23E~25E经调整净利3.3/4.0/5.4亿预测，23~25EPE 25/20/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　日均店销恢复不及预期，加盟扩张不及预期，行业竞争加剧风险