核心观点
　　公司发布2023上半年正面盈利预告，预计23Q2净利润区间环比增长，单Q2盈利表现亮眼，净利率环比提升，23H1毛利率同比提升明显。公司积极控费及优化模型后，稳定优质盈利能力逐步释放。考虑到23Q2部分关店，平均单店一次性损失计提大幅收窄，或为前期有部分谨慎性计提且公司处理能力增强。新合伙模式有望获取部分城市优质资源，有利于聚焦自身运营赋能能力，消费环境影响及前期门店调整阶段逐步过去，望迎发展新阶段。
　　事件
　　公司发布2023上半年正面盈利预告，预计上半年收入介于7.00亿元~7.20亿元，同比-19.9%~-17.6%，预计上半年实现净利润介于1.55亿元~1.60亿元，2022H1为-3.04亿元，今年上半年实现扭亏为盈。
　　简评
　　业绩表现亮眼，优质单店模型渐释放稳定盈利能力
　　公司2023年上半年预计经调整净利润介于1.70亿元~1.80亿元，而2022H1为-9990万元。2023H1预期净利润的原因主要为（1）消费环境放开使酒馆门店客流量逐步回升；（2）持续优化产品成本，规模效应带来整体毛利率上升（2023H1为72.3%，2022H1为66.0%）；（3）精细化管理带来效率优化。结合Q1情况，则23Q2收入介于3.44亿元~3.65亿元，环比Q1基本持平。23Q2净利润介于0.79亿元~0.86亿元，环比23Q1有所提升。公司对经调整净利润的界定主要需要加回权益结算股份支付、酒馆优化及调整亏损，23H1以权益结算的股份支付金额为零，酒馆优化及调整的亏损金额介于1500万元~2000万元，同比一次性亏损金额明显收窄，考虑到23Q2仍有一定关店调整情况，预计关店的单店亏损计提也明显收窄，预计一部分盈利能力弱化的门店已在22H2有部分谨慎性计提的反映，同时预计公司在处理关闭门店能力上也更为成熟。23Q2公司净利率介于21.6%~25.0%，23Q1介于20.8%~21.4%，可见23Q2盈利能力也有环比提升。公司通过产品矩阵和供应链优势获得高毛利率，通过精细化管理不断降低运营费用和门店保本点，优质单店模型已逐步释放稳定盈利能力。
　　新合伙人模式望获优质资源，打开成长新阶段
　　公司于6月17日召开海伦司嗨啤合伙人招商发布会，公布打磨后的新店型和合伙政策，将开放精品店、优品店、臻品店三种主要店型供合伙人选择，其中预计成为主力店型的优品店面积180~200平米，较过往传统店型更小，同时预计费用管控及运营优势更突出，且利于对下沉市场的布局。根据公司前期投资测算，优品店装修费约60万+，设备及桌椅费20万+，保证金5万元，品牌合作费15万元。收益政策上，公司设立了较高的毛利抽成门槛，从而可充分让利合伙人，以优品店为例，月毛利超过6万元开始抽成，6-10万元毛利部分返还90%，10-15万元部分返还75%，15万元以上部分返还60%，预计合伙人门店毛利率70%。公司合伙人门店采用托管模式，品牌方统一托管，且预计费用管控优化且保本点下降助力稳定回收周期。此次稳定后的合伙人门店模型吸引较多意向者进入，公司也将结合合伙人点位、资金、属地资源等能力综合考量，预计将获得原先布局较少区域的优质资源，使自身聚焦于运营能力赋能，有望打开新成长空间，且随着合伙人门店逐步增多，预计公司仍有望实现盈利能力的稳健提升和规模效应持续增强，当前消费环境影响和门店调整阶段逐步过去，望迎发展稳定期。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润3.12亿元、4.35亿元、5.84亿元，当前股价对应PE分别为25X、18X、13X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、小酒馆赛道竞争逐步激烈，一级市场较多新品牌供给，赛道长线空间或低于茶饮、咖啡等大赛道，尤其在下沉市场存在较明显的占位效应，若竞争加剧则可能带来选址拓店和合作方开发的压力；
　　2、新的合伙开店模式和新门店模型目前仍处在市场验证阶段，在基数不断扩大或成为主要拓店模式的情况下，对于下沉市场消费倾向的验证度以及模型本身的验证度尚需要观察；
　　3、平台化转型后产业链延伸和赋能的要求较高，同时对于自有品牌的依赖也相对提升，平台化模式下未来店面增速以及战略发展的方向尚需验证；
　　4、线下社交类场景可能受到的其他因素冲击均需要关注。