核心观点
　　海伦司预告23H1收入7.0~7.2亿元（同比下滑17.6%~19.9%）；经调整净利润1.7~1.8亿元（vs 22H1为亏损1亿元）、显著扭亏；毛利率72.3%（同比+6.3pcts），收入和业绩均好于我们预期。公司6月起面向全社会加盟，店型较以前标准店更小，预计将助力更轻更快拓店、向更多区位渗透。建议跟踪公司展店进度，维持“买入”评级。
　　▍收入、业绩均超我们预期。公司预计23H1收入7.0~7.2亿元（同比下滑17.6%~19.9%），好于我们预期上限的6.5亿元，预计主要是因为23Q2单店日销情况好于我们此前预期。其中23Q2收入预计为3.44~3.65亿元（vs 23Q1预告数据为3.55~3.56亿元），环比基本持平。公司预计上半年净利润1.55~1.6亿元，净利率21.5~22.9%；23Q2净利润为0.79~0.86亿元（vs 23Q1预告数据为0.74~0.76亿元），环比提升。受益于更高利润率的加盟业务贡献提升，公司预计上半年净利润率环比Q1（20.8~21.4%，预告数据）进一步提升至21.6~25%。公司预计上半年经调整净利润1.7~1.8亿元（vs 22H1为亏损1亿元）、同比显著扭亏，好于我们预期上限的1.3亿元。上半年没有SBC支出，调整项主要是酒馆优化调整的亏损金额（公司预计为0.15~0.2亿元）。上半年公司盈利水平好于预期，除收入因素外，预计主要因为毛利率较我们此前预期高1pct+，达到72.3%，与23Q1的72.1~ 72.5%持平。
　　▍小店加盟助力轻捷拓展。公司6月起面向全社会加盟，我们预计未来开店基本为加盟店。根据公司微信公众号披露，加盟店店型包括精品店（80~120平米）、优品店（180~200平米）、臻品店（240~260平米），相比海伦司小酒馆以前的标准店面积更小，我们预计优品店将是主力加盟店型。优品店前期投入约100万元，公司预计门店毛利率70%，每家门店需要约5名员工（含店长），合同期为4年。伴随该店型的成熟，我们预计前期投入存在下降空间。公司将对门店毛利润进行阶梯式分成，对月毛利润0~6万元的加盟店不分成，6~10万元部分分成10%，10~15万元部分分成25%，15万元以上部分分成40%。我们预计公司的收入主要将来自于该毛利分成。在门店运营方面，加盟店采取类直营的托管模式，门店运营都由海伦司派驻的店长进行统一管理，店员也由公司统一招聘、培训和监管，保障门店运营质量，合伙人也可省心省力。公司还将继续迭代店型和产品，丰富供给以增强老用户粘性和吸引新的用户群体。公司上半年拓店谨慎、速度相对缓慢，截至7月21日，根据公司微信公众号，海伦司在营门店449家、暂停营业门店176家、即将开业门店13家。我们认为小店模型将使其选址更加灵活，帮助海伦司更轻更快地拓展，并能够渗透到更多商圈、步行街和社区的场景中，充分发挥其酒水价格优势去匹配客群。我们预计首批加盟店将于8月左右落地，2023年加盟门店数尚不会快速放量，2024年加盟业务贡献有望进一步提升。
　　▍风险因素：拓店进度不及预期；新店经营效率不达预期；食品安全问题；门店进一步调整风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：鉴于单店日销好于我们此前预期，我们上调2023/24/25年经调净利润预测至3.4/4.6/6.8亿元（原预测为2.6/4.1/6.7亿元），现价对应2023/24/25年经调整PE 24/18/12倍。国际成熟餐饮公司如麦当劳、百胜餐饮、百胜中国、星巴克等稳态估值水平为20~30倍PE，对应业绩增速为10%左右。考虑到公司处在快速成长周期，给予对应2024年25倍PE，当前汇率下对应目标价10港元，维持“买入”评级。