核心观点：受需求弱复苏影响，上半年同店表现平淡，公司亦借机对表现较差的大店深度清理，关店数量增加。2023年年中，公司开启“嗨啤合伙人”计划，其以小店加盟模式为主，战略上迈出重要一步，静待加盟店模式跑通后重启扩张。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。受大学生旅游需求旺盛影响，上半年公司同店弱复苏。由于上半年关店数量超预期以及需求恢复相对平淡，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为3.1/3.6/5.6亿元（此前23-24年预测为3.9/7.0/9.3亿元），调整后23-25年归母净利润增速为119%/18%/55%。考虑到“嗨啤合伙人”的战略调整较为符合公司定位，未来或有超预期表现，当前价格下，维持“买入”评级。当前“嗨啤合伙人”计划仍处在相对早期的阶段，加盟店的表现后续可持续观察验证。
　　上半年需求弱复苏，业绩不及预期。2023H1公司营收7.1亿元，同比下滑19%，实现归母净利润1.6亿元，同比扭亏，但略不及我们预期（我们预期2亿元）。主要原因在于，公司客群以学生为主，上半年长距离出行旺盛，“大学生特种兵旅游”在社交媒体平台爆火，抑制了酒馆需求的复苏。
　　同店表现平淡，门店结构深度调整。从同店来看，上半年同店表现较为平淡，2023H1公司同店日销达到1.16万元，同比仅提升0.1%（恢复至2021H1巅峰时期的87%）。从门店数量来看，上半年公司门店深度调整，截至2023年8月底，公司拥有直营门店425家，较2023年3月下降198家，上半年门店净关闭的原因在于疫情期间，公司新开门店面积较大，这部分门店氛围较差，门店重启后日销仅能达到保本点水平，公司为提升经营效率主动关闭门店。根据窄门餐眼数据，截至2023年8月底，公司在营门店为471家，预计仍有部分直营门店需要调整关闭。
　　经营回归初心，“嗨皮合伙人”计划重新出发。上市以来，公司在店型上进行了诸多尝试，在经历了多次失败之后，管理层意识到氛围的重要性，重回海伦司最早的小店模型。2023年年中，公司开启“嗨皮合伙人计划”，确立了加盟为主的拓店战略，并将氛围更好，效率更高的小店型作为主要的加盟店模型。我们认为，无论是小店型还是加盟模式都符合酒馆行业的客观发展规律，管理层在战略上迈出了正确的一步，“嗨皮合伙人计划”的后续发展值得期待。
　　风险提示事件：门店日销恢复不及预期；门店扩张速度不及预期。