事件：公司发布2023年半年报。23H1公司收入7.1亿元（同比-19%），净利润1.6亿元（22H1亏损3亿元），经调整净利润1.8亿元（22H1亏损1亿元）。23H1公司毛利率72%，同比提升6pct；经营现金流21.8亿元（22年同期为7亿元）。
　　直营门店持续优化，嗨啤合伙人加速开启小酒馆加盟新时代。分店型看截止23年6月底，公司门店合计653家（同比-23%），其中直营门店515家（同比-39%），特许合作门店138家（22年H2开启特许合作模式）；截止8月25日，公司门店合计562家，其中直营门店425家，特许合作门店126家，嗨啤合伙人门店11家（嗨啤第一家门店7月开业）。分城市线看截止23年6月底，一线城市63家（同比-28%），二线城市314家（同比-26%），三线城市274家（同比-17%），内地以外地区2家（新加坡乌节路门店5月开业），一线/二线/三线占比分别为10%/48%/42%；截止8月25日，一线/二线/三线门店分别为56/268/236家，占比分别为10%/48%/42%。23年6月中旬公司开启嗨啤合伙人计划，采用托管合作模式，目前开放三种店型，前期投资费用在100万元左右，按毛利总额阶梯提成方式收取加盟费用，第一家合伙人门店于7月份开业，截止2023年8月25日合伙人签约规模80余家，已开业门店11家。
　　日流水持续回升，同店表现稳健。23H1公司门店单店日销0.82万元（同比+14%），其中直营门店日销0.79万元（同比+10%），特许门店日销0.9万元。分店型看23年新开店日销为0.82万元，22年开业店/21年开业店/20年开业店/19年以前开业店分别为0.68/0.72/0.96/10.6万元，同比分别为+8%/+14%/+13%/+19%。
　　受益于规模效应产品毛利提升，高毛利自有产品占比提升，饮料酒饮受追捧，存货周转效率提升。23H1公司自有产品毛利率79.4%（同比提升0.7pct），实现毛利3.2亿元；第三方产品毛利率55.6%（同比提升7.1pct），实现毛利0.7亿元。公司自有饮品销售额5.4亿元（占比76.3%，22年同期75.8%），第三方产品销售额1.2亿元（占比16.9%，22年同期20.4%）自有产品中，啤酒/饮料酒饮/小吃分别占比14%/42.4%/19.9%，22年同期占比分别为17.7%/37.2%/20.9%，针对当前消费趋势，公司推出百香果大扎等饮料酒饮爆款产品，饮料酒饮占比大幅提升。通过精细化管理，公司存货周转天数从22年底的31.7天减少至23H1的29.1天。
　　投资建议：海伦司立足于提供优质社交空间，品牌主打年轻化但不单单局限于年轻人；过去几年直营为主的模式是从0到1积累市场触觉与模型更新迭代，开放嗨啤合伙人计划以及海外扩张是从1到N，从线性扩张模式跃迁为平台公司，我们看好创始人亲力亲为为行业持续提供优质供给，看好企业家精神穿越周期。根据Wind一致预期，公司2023-25年实现归母净利润3.57亿元、5.45亿元、6.91亿元，2023年8月29日收盘价对应PE分别为26倍、17倍、14倍。
　　风险因素：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告海伦司23H1点评毛利与周转提升门店稳公司研究健爬坡嗨啤开启小酒馆投资加盟新时代TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年08月29日TableStockAndRank海伦司9869TableS事件公司发布ummary年半年报公司收入亿元同比净投资评级202323H171-19利润16亿元22H1亏损3亿元经调整净利润18亿元22H1亏损1上次评级亿元23H1公司毛利率72同比提升6pct经营现金流218亿元22年同期为7亿元刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师执业编号S1500522110002直营门店持续优化嗨啤合伙人加速开启小酒馆加盟新时代分店型看截止联系电话1500031017323年6月底公司门店合计653家同比-23其中直营门店515家同邮箱liujiarencindasccom比-39特许合作门店138家22年H2开启特许合作模式截止8月25日公司门店合计562家其中直营门店425家特许合作门店126家嗨啤合伙人门店11家嗨啤第一家门店7月开业分城市线看截止23年王越社服美护分析师6月底一线城市63家同比-28二线城市314家同比-26三线执业编号S1500522110003城市274家同比-17内地以外地区2家新加坡乌节路门店5月开联系电话18701877193业一线二线三线占比分别为104842截止8月25日一线二邮箱wangyue1cindasccom线三线门店分别为56268236家占比分别为10484223年6月中旬公司开启嗨啤合伙人计划采用托管合作模式目前开放三种店型前期投资费用在100万元左右按毛利总额阶梯提成方式收取加盟费用第一家合伙人门店于7月份开业截止2023年8月25日合伙人签约规模80余家已开业门店11家日流水持续回升同店表现稳健23H1公司门店单店日销082万元同比14其中直营门店日销079万元同比10特许门店日销09万元分店型看23年新开店日销为082万元22年开业店21年开业店20年开业店19年以前开业店分别为068072096106万元同比分别为8141319受益于规模效应产品毛利提升高毛利自有产品占比提升饮料酒饮受追捧存货周转效率提升23H1公司自有产品毛利率794同比提升07pct实现毛利32亿元第三方产品毛利率556同比提升71pct实现毛利07亿元公司自有饮品销售额54亿元占比76322年同期758相关研究第三方产品销售额12亿元占比16922年同期204自有产品中TableOtherReport啤酒饮料酒饮小吃分别占比1442419922年同期占比分别为177372209针对当前消费趋势公司推出百香果大扎等饮料酒饮信达证券股份有限公司爆款产品饮料酒饮占比大幅提升通过精细化管理公司存货周转天数从CINDASECURITIESCOLTD22年底的317天减少至23H1的291天北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031投资建议海伦司立足于提供优质社交空间品牌主打年轻化但不单单局限于年轻人过去几年直营为主的模式是从0到1积累市场触觉与模型更新迭代开放嗨啤合伙人计划以及海外扩张是从1到N从线性扩张模式跃迁为平台公司我们看好创始人亲力亲为为行业持续提供优质供给看好企业家精神穿越周期根据Wind一致预期公司2023-25年实现归母净利润请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1357亿元545亿元691亿元2023年8月29日收盘价对应PE分别为26倍17倍14倍风险因素行业竞争加剧开店不及预期加盟商管理风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4