公司公布2023H1业绩，位于先前业绩预告的中段
　　2023H1公司实现收入7.10亿元（yoy-19%），实现归母净利润1.57亿元，同比扭亏为盈。收入下滑主要源于特许经营门店数量占比增加，其收入以门店营业额百分比而非总额记录，利润扭亏主要源于消费复苏后的客流恢复、高毛利自有产品占比的提升及经营效率的提升。年初以来，公司践行以盈利为核心的经营理念，日常经营审慎度提升，4月至今门店数先升后降，当前门店总数560余家。
　　全新“嗨啤合伙人”计划发布，打开长期成长空间
　　6月，公司官宣“嗨啤合伙人”计划，公布全新加盟门店模型及加盟方案。门店类型方面，共分3类门店，包括：100平左右精品店、200平左右优品店、250平左右臻品店，结合市场主流酒馆店型，我们预计优品店将成为加盟主流店型。截止8月末，签约门店数量80余个，其中已开业8家。
　　1）开店端：本次“嗨啤合伙人”计划的出台，或意在借助社会力量快速且高效地打开开店空间。海伦司的品牌定位直击县域市场缺乏“空间”+“性价比产品”的双重痛点，作为当下小酒馆赛道的头部品牌、唯一上市企业，具备品牌+资金双重优势，在县域市场存降维打击的机遇。我们认为，借助社会力量后，租金优势有望带动门店盈亏平衡点进一步优化，提升门店盈利能力，与此同时公司可快速打开高度匹配的县域市场，有望实现高质量成长。
　　2）利润端：分润方式采用毛利阶梯抽成法，单店平均日销1万元对应年化约49万元分润，分润可观。以优品店为例，月毛利不到6万元部分，公司不抽成；月毛利处于6-10万元部分，公司抽成10%；月毛利处于10-15万元部分，公司抽成25%；月毛利超过15w部分，公司抽成40%。我们按毛利率70%测算，若单店平均日销1万元，公司年分润约49万元；若单店平均日销0.8万元，公司年分润约28万元。本月中，海伦司官方发布小视频，公布首批嗨啤合伙人经营现状，首店经营前8天，总收入近10万元，已优于上半年直营店平均水平，值得期待。
　　盈利预测与估值
　　公司正当下仍处于店面扩张、效率上升和品牌向上三者共振阶段。伴随全新嗨啤合伙人模式的出炉，结合细分赛道龙头品牌+规模优势，我们预计公司拓店将加速，盈利弹性将持续释放。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.25/4.02/5.13亿元，2024-2025年同比增长24%/28%；对应PE分别为29/23/18倍，考虑到海伦司行业优、增速高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期、单店测算偏差等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评酒店餐饮海伦司09869报告日期2023年08月28日嗨啤合伙人计划打开成长空间酒馆龙头重新起航海伦司2023H1业绩点评投资要点投资评级买入维持公司公布2023H1业绩位于先前业绩预告的中段分析师马莉2023H1公司实现收入710亿元yoy-19实现归母净利润157亿元同比扭执业证书号S1230520070002亏为盈收入下滑主要源于特许经营门店数量占比增加其收入以门店营业额百malistockecomcn分比而非总额记录利润扭亏主要源于消费复苏后的客流恢复高毛利自有产品占比的提升及经营效率的提升年初以来公司践行以盈利为核心的经营理研究助理钟烨晨念日常经营审慎度提升4月至今门店数先升后降当前门店总数560余家zhongyechenstockecomcn全新嗨啤合伙人计划发布打开长期成长空间基本数据6月公司官宣嗨啤合伙人计划公布全新加盟门店模型及加盟方案门店收盘价HK812类型方面共分3类门店包括100平左右精品店200平左右优品店250平总市值百万港元1028723左右臻品店结合市场主流酒馆店型我们预计优品店将成为加盟主流店型总股本百万股126690截止8月末签约门店数量80余个其中已开业8家股票走势图1开店端本次嗨啤合伙人计划的出台或意在借助社会力量快速且高效地打开开店空间海伦司的品牌定位直击县域市场缺乏空间性价比产海伦司恒生指数品的双重痛点作为当下小酒馆赛道的头部品牌唯一上市企业具备品牌3720资金双重优势在县域市场存降维打击的机遇我们认为借助社会力量后租4金优势有望带动门店盈亏平衡点进一步优化提升门店盈利能力与此同时公司-13可快速打开高度匹配的县域市场有望实现高质量成长-29-462利润端分润方式采用毛利阶梯抽成法单店平均日销1万元对应年化约49220922112212230123022303230423052306230723082208万元分润分润可观以优品店为例月毛利不到6万元部分公司不抽成月毛利处于6-10万元部分公司抽成10月毛利处于10-15万元部分公司抽成相关报告25月毛利超过15w部分公司抽成40我们按毛利率70测算若单店平1Q1业绩超预期酒馆龙头王均日销1万元公司年分润约49万元若单店平均日销08万元公司年分润约者归来2023042528万元本月中海伦司官方发布小视频公布首批嗨啤合伙人经营现状首2人间烟火涅槃重塑店经营前8天总收入近10万元已优于上半年直营店平均水平值得期待20230328盈利预测与估值公司正当下仍处于店面扩张效率上升和品牌向上三者共振阶段伴随全新嗨啤合伙人模式的出炉结合细分赛道龙头品牌规模优势我们预计公司拓店将加速盈利弹性将持续释放预计2023-2025年公司归母净利润分别为325402513亿元2024-2025年同比增长2428对应PE分别为292318倍考虑到海伦司行业优增速高维持买入评级风险提示宏观经济下行食品安全门店扩张不及预期单店测算偏差等财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1559147217091957--1505-56316161447归母净利润-1601325402513---23722754每股收益元-126026032041PE-1067287823261824资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分海伦司09869公司点评TableThreeForcast表附录三大报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1390171220772624营业收入1559147217091957现金1299164719972526其他收入387910应收账款及票据0000000000营业成本562402439455存货36343945销售费用4391012其他56314052管理费用1024567595665非流动资产1287125212191186其他费用504140137147固定资产693672652633财务费用37131620无形资产457443430417除税前溢利1616361537684其他136136136136所得税1536134171资产总计2677296432953810净利润1601325402513流动负债289250180181少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润1601325402513应付账款及票据63596979其他226191111102EBIT1579348520664非流动负债565565565565EBITDA2029383554697长期债务0000EPS元126026032041其他565565565565负债合计854815745746普通股股本0000储备1784210925123025主要财务比率归属母公司股东权益18232148255130642022A2023E2024E2025E少数股东权益0000成长能力股东权益合计1823214825513064营业收入-1505-56316161447负债和股东权益2677296432953810归属母公司净利润--23722754获利能力毛利率6301726674307673销售净利率-10268221023542623ROE-8784151415781675现金流量表ROIC-8582146015291626百万元2022E2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流822416440581资产负债率3190275122601958净利润1601325402513净负债比率-7124-7667-7830-8246少数股东权益0000流动比率48268411561452折旧摊销449353332速动比率46967011351427营运资金变动及其他122856436营运能力总资产周转率045052055055投资活动现金流1260679052应收账款周转率000000000000资本支出1245000应付账款周转率81513591277660其他投资15679052每股指标元每股收益-126026032041筹资活动现金流42000每股经营现金流-065033035046借款增加0000每股净资产144170201242普通股增加0000估值比率已付股利42000PE-1067287823261824其他0000PB937436367306现金净增加额501348350529EVEBITDA-77820141330981资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分海伦司09869公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分