事件描述
　　海伦司发布2023年中报：2023上半年，公司实现营业收入7.10亿元，同比下滑18.7%；实现归母净利润1.57亿元，同比扭亏；加回酒馆优化及调整亏损1972万元后，实现经调整净利润1.77亿元，同比扭亏。公司宣告发派半年度现金股利每10股1.162元人民币。
　　事件评论
　　总体来说，2023上半年随着线下场景修复、门店系统性优化等因素，公司中期盈利能力企稳，期待下半年“嗨啤合伙人”加盟新模式从零描绘新曲线。一季度，线下补偿性消费叠加假日聚会景气，公司主动披露经营数据、为市场提供了一份稳定环境下的财务模型参考：一季度，公司实现收入约3.6亿元；实现毛利润约2.6亿元，对应毛利率72.3%，实现净利0.75亿元，对应净利率21.1%。据此推算单二季度，公司实现收入约3.5亿元，环比一季度下滑0.3%，主要由于景气下滑与门店关停；实现毛利润约2.6亿元，对应毛利率72.3%，环比持平；实现净利润约0.83亿元，对应净利率23.3%，环比上浮2.2 pct。
　　单二季度，公司经营基本面发生较大变化：1）经营模式方面，从“线性直营”转向“平台型合作”（2022年年中），如今转向“嗨啤合伙人加盟”（2023年年中）。2023年6月2日，公司发布招商大会、宣布纯托管制加盟模型，未来新店将以加盟门店为主；另外，此前5月底暂闭（并将陆续关停）了一批选址、效益不佳的门店。从门店数量来看，截至6月30日，公司新开25家酒馆，关闭139家酒馆，门店数量减少至653家，同比下滑23%，其中直营、特许合作门店分别515家、138家；截至8月25日，门店总数进一步下降至562家，其中新增“嗨啤合伙人”加盟店11家，直营门店、特许合作门店分别降至425家、126家。展望后市，中报披露当前合伙加盟数80余，年内开店有望提速。
　　2）单店销售方面，二季度赛道环比景气下滑，公司主动静默低效门店。一季度，门店整体日均营业额9.0千元，同店（387家）日均1.12万元；上半年整体，门店整体日均销售额8.2千元，同店（188家）日均1.16万元，关闭亏损门店后整体效率有所改善。分门店类型来看，直营酒馆、特许合作酒馆日均销售额分别为7.9千元、9.0千元，分城市层级来看，一线城市、二线城市、三线及以下城市酒馆日均销售额分别为8.4千元、8.3千元、7.9千元，高线城市低基数下增长较明显，三线城市同比持平。分门店批次来看，2019、2020、2021、2022、2023上半年新开门店日均销售额分别为10.6、9.6、7.2、6.8、8.2千元；此外，截至公告日嗨啤平均单店日均坪效系2023年上半年新店的2.6倍。
　　盈利预测与投资建议：作为酒馆行业中开辟标准化道路的公司，性价比、高毛利、轻服务——通顺的赛道逻辑给予公司试错空间；我们认为当前海伦司呈现出最优版本门店模型，加盟扩张、店型缩小、投资下降等业态创新效用可期，开店空间已不局限于“学生生意”、较轻的投入和全托管服务对加盟商具备吸引力，针对下沉市场的轻资产扩张具备成长想象力。预计2023、2024年公司实现归母利润3.1亿、4.6亿，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费恢复不及预期；
　　2、加盟扩张不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨海伦司9869HKTableTitle海伦司2023年中报点评模型持续优化探索盈利能力初步稳定报告要点TableSummary海伦司发布2023年中报2023上半年随着线下场景修复门店系统性优化等因素公司中期盈利能力企稳期待下半年嗨啤合伙人加盟新模式从零描绘新曲线推算单二季度公司实现收入约35亿元环比一季度下滑03主要由于景气下滑与门店关停实现毛利润约26亿元对应毛利率723环比持平实现净利润约083亿元对应净利率233环比上浮22pct经营模式方面从线性直营转向平台型合作2022年年中如今转向嗨啤合伙人加盟2023年年中中报披露当前合伙加盟数80余年内开店有望提速分析师及联系人TableAuthor赵刚高旭和SACS0490517020001SACS0490522060004请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-02cjzqdt11111海伦司9869HKTableTitle海伦司20232年中报点评港股研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持模型持续优化探索盈利能力初步稳定事件描述TableSummary2公司基础数据海伦司发布2023年中报2023上半年公司实现营业收入710亿元同比下滑187实TableBaseData当前股价HKD849现归母净利润157亿元同比扭亏加回酒馆优化及调整亏损1972万元后实现经调整净利注股价为2023年8月30日收盘价润177亿元同比扭亏公司宣告发派半年度现金股利每10股1162元人民币事件评论相关研究总体来说2023上半年随着线下场景修复门店系统性优化等因素公司中期盈利能力TableReport海伦司98692023年一季度经营数据点评企稳期待下半年嗨啤合伙人加盟新模式从零描绘新曲线一季度线下补偿性消费初步展示模型优势期待后续发展完善2023-04-叠加假日聚会景气公司主动披露经营数据为市场提供了一份稳定环境下的财务模型参26考一季度公司实现收入约36亿元实现毛利润约26亿元对应毛利率723实海伦司98692022年度业绩点评重构成长现净利075亿元对应净利率211据此推算单二季度公司实现收入约35亿元动能轻资产下沉可期2023-03-31环比一季度下滑03主要由于景气下滑与门店关停实现毛利润约26亿元对应毛海伦司98692022年中报点评蜕变创新利率723环比持平实现净利润约083亿元对应净利率233环比上浮22pct徐徐为谋2022-08-28单二季度公司经营基本面发生较大变化1经营模式方面从线性直营转向平台型合作2022年年中如今转向嗨啤合伙人加盟2023年年中2023年6月2日公司发布招商大会宣布纯托管制加盟模型未来新店将以加盟门店为主另外此前5月底暂闭并将陆续关停了一批选址效益不佳的门店从门店数量来看截至6月30日公司新开25家酒馆关闭139家酒馆门店数量减少至653家同比下滑23其中直营特许合作门店分别515家138家截至8月25日门店总数进一步下降至562家其中新增嗨啤合伙人加盟店11家直营门店特许合作门店分别降至425家126家展望后市中报披露当前合伙加盟数80余年内开店有望提速2单店销售方面二季度赛道环比景气下滑公司主动静默低效门店一季度门店整体日均营业额90千元同店387家日均112万元上半年整体门店整体日均销售额82千元同店188家日均116万元关闭亏损门店后整体效率有所改善分门店类型来看直营酒馆特许合作酒馆日均销售额分别为79千元90千元分城市层级来看一线城市二线城市三线及以下城市酒馆日均销售额分别为84千元83千元79千元高线城市低基数下增长较明显三线城市同比持平分门店批次来看20192020202120222023上半年新开门店日均销售额分别为10696726882千元此外截至公告日嗨啤平均单店日均坪效系2023年上半年新店的26倍盈利预测与投资建议作为酒馆行业中开辟标准化道路的公司性价比高毛利轻服务通顺的赛道逻辑给予公司试错空间我们认为当前海伦司呈现出最优版本门店模型加盟扩张店型缩小投资下降等业态创新效用可期开店空间已不局限于学生生意较轻的投入和全托管服务对加盟商具备吸引力针对下沉市场的轻资产扩张具备成长想象力预计20232024年公司实现归母利润31亿46亿维持买入评级风险提示1消费恢复不及预期更多研报请访问2加盟扩张不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com港股研究公司点评风险提示1消费恢复不及预期公司所在夜间娱乐服务业务为典型的顺周期行业居民消费意愿与消费力的下滑或导致门店销售不及预期2加盟扩张不及预期公司6月转为纯加盟模式扩张加盟扩张不及预期将显著影响中期业绩预测请阅读最后评级说明和重要声明343research95579com港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明444