煤炭产量下滑销量减少，成本增加净利润下降：2023H1公司实现收入884亿元，同比-15.8%；综合毛利为263亿元，同比-33%；毛利率31%，同比8.1Pct.;实现归母净利润102亿元，同比-43.4%。上半年主要受经济复苏不及预期影响，煤炭及化工品价格下滑，使得煤炭业务以及煤化工业务盈利能力下滑。逐季度看，Q2公司收入为399.8亿元，同环比-32.3%/-10%；实现归母净利润45.6亿元，同环比-59.9%/-19.4%。
　　煤价下行煤炭业务承压，下半年产量有望增长：2023H1煤炭业务实现收入人515亿元，同比-16%，其中自产煤收入414亿元，同比-18.9%。商品煤产量4923万吨，同比-3%；销量4392万吨，同比-6%。产销下降的主要受Q1澳洲雨水影响，目前产量已恢复正常。公司综合自产煤价格同比-13%至944元/吨；吨煤成本442元/吨同比+17%。分季度看，公司产销逐步增长，Q2公司产量2670万吨，环比+19%；销量2368万吨，环比+17%；由于国内外需求减弱自产煤价格Q2下降21%，至839元/吨。吨煤成本得益于产量提升，由Q1的477元/吨下降至406元/吨。预计下半年澳洲基地产量将继续逐季度增长，营盘壕煤矿满产生产以及石拉乌苏地质问题缓解，整体产量有望增长，加之三季度新疆能化与鲁西矿业的并表预计全年产销量突破1.1亿吨。
　　化工品价格下跌，煤化工业务以价补量保持平稳：公司上半年煤化工业务收入为118亿元，同比-1.3%，实现产量373万吨，同比+18.9%，销量334万吨，同比+14.7%。由于下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品价格持续下滑，公司平均化工品单价为3534元/吨，同比-19%。但由于鲁南化工及榆林化工的产能释放，以量补价使得整体收入平稳。预计下半年整体化工品供需相对平衡，价格将保持在现有水平震荡，化工板块收入将保持平稳。未来三年随着公司对上下游进一步整合，煤化工板块盈利能力有望进一步提升。
　　分红比例提升，高股息彰显价值：上半年公司发布新的23-25年利润分配政策，将分红比例从50%提高至60%，每股分红现金不低于0.5元。彰显公司对股东回报的重视。截至8月31日收盘价为12.32港元，预计23年股息率为14%，股息率回报为港股中优异水平，凸显公司长期投资价值。
　　目标价19.2港元，评级买入：我们预计2023下半年随着煤炭国内外供需态势缓和，煤炭价格将逐步平稳，保持相对历史高位，公司随着澳洲基地的产能恢复以及后续优质资产三季度完成注入，公司的盈利能力持续平稳提升。预计2023/2024/2025分别实现归母净利润203.5/203.7/207.4亿元；EPS分别为2.74/2.74/2.79元。相对估值方面，我们认为用行业平均7倍PE为参考，给与公司买入评级，目标价为19.2港元。
　　

研究报告全文：兗礦能源1171更新報告買入2023年9月1日量價齊跌上半年淨利潤下降下半年有望改善鄒瀚逸煤炭產量下滑銷量減少成本增加淨利潤下降2023H1公司實現收入884億元同比-158綜合毛利為263億元同比-33毛利率31同比-852-2532153981Pct實現歸母淨利潤102億元同比-434上半年主要受經濟復蘇不及Robinzoufirstshanghaicomhk預期影響煤炭及化工品價格下滑使得煤炭業務以及煤化工業務盈利能力下滑逐季度看Q2公司收入為3998億元同環比-323-10實現歸母淨利潤456億元同環比-599-194陳曉霞煤價下行煤炭業務承壓下半年產量有望增長2023H1煤炭業務實現852-25321956收入人515億元同比-16其中自產煤收入414億元同比-189商品煤xxchenfirstshanghaicomhk產量4923萬噸同比-3銷量4392萬噸同比-6產銷下降的主要受Q1澳洲雨水影響目前產量已恢復正常公司綜合自產煤價格同比-13至944元噸噸煤成本442元噸同比17分季度看公司產銷逐步增長Q2公司產主要資料量2670萬噸環比19銷量2368萬噸環比17由於國內外需求減弱自產煤價格Q2下降21至839元噸噸煤成本得益於產量提升由Q1的477煤炭行業元噸下降至406元噸預計下半年澳洲基地產量將繼續逐季度增長營盤壕行業煤礦滿產生產以及石拉烏蘇地質問題緩解整體產量有望增長加之三季度新股價1232港元疆能化與魯西礦業的並表預計全年產銷量突破11億噸化工品價格下跌煤化工業務以價補量保持平穩公司上半年煤化工目標價192港元業務收入為118億元同比-13實現產量373萬噸同比189銷量3345584萬噸同比147由於下游需求不振甲醇醋酸等化工品價格持續下滑公司平均化工品單價為3534元噸同比-19但由於魯南化工及榆林化工的股票代碼1171HK產能釋放以量補價使得整體收入平穩預計下半年整體化工品供需相對平衡價格將保持在現有水準震盪化工板塊收入將保持平穩未來三年隨著公已發行股本7442億股司對上下游進一步整合煤化工板塊盈利能力有望進一步提升總市值91686億港元分紅比例提升高股息彰顯價值上半年公司發佈新的23-25年利潤分配政策將分紅比例從50提高至60每股份紅現金不低於05元彰顯公52周高低2288105港元司對股東回報的重視截至8月31日收盤價為1232港元預計23年股息率為14股息率回報為港股中優異水準凸顯公司長期投資價值每股淨現值1314元目標價192港元評級買入我們預計2023下半年隨著煤炭國內外供需態勢緩和煤炭價格將逐步平穩保持相對歷史高位公司隨著澳洲基地的主要股東山東能源集團4573產能恢復以及後續優質資產三季度完成注入公司的盈利能力持續平穩提升預計202320242025分別實現歸母淨利潤203520372074億元EPS分別為274274279元相對估值方面我們認為用行業平均7倍PE為參考給與公司買入評級目標價為192港元表盈利摘要股價表現截至12月31日2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测单位港元收入百万人民币15199120082917841117979418526425变动-2932-111320净利润百万人民币162593077420353203772073915每股收益元32962027427427910变动12588-56005市盈率1232港元37204545440111111111111910111212345678222222323232323232323每股股息港元233504177191194200202022020202020202020222股息现价比141516資料來源公司資料第一上海預測資料來源彭博第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年9月主要財務報表损益表财务分析人民币百万元财务年度截至12月2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入151991200829178411179794185264盈利能力营业成本107336118609122231125490130640毛利率294409315302295毛利4465582220561795430454624EBITDA利率230324239235236税金及附加42256790585457195708净利率107153114113112销售费用29976338545253155291管理费用68376589567555395522营运表现财务费用49135052329531853059SGA收入7155475052投资收益21442156100010001000实际税率226272272272272经营利润2426554096342123319934021股息支付率609700600600600所得税547414720929990239247库存周转天数275267267267267少数股东应应收账款天数123117117117117占利润21298203456037994035归母净利润1625930774203532037720739应付账款天数844853850850850折旧及摊销1072811003834690399673财务状况EBITDA3499265100425584223843694净负债权益2213121009EPS元329620274274279收入总资产0507060606增长总资产权益4231302928总收入-293321-1120830每股收益估值比率1248883-5590100PE倍8143989896PB倍137104140128119资产负债表现金流量表人民币百万元财务年度截至12月人民币百万元财务年度截至12月2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测现金4557245178450365246759066净利润1856739438249132417524774应收账款2097118152163431735817533折旧摊销1072811003834690399673存货84558917898593949739财务费用48404965329531853059其他流动资产1282111831118311183111831投资损失-2144-2156-1000-1000-1000总流动资产895298869993370102225109345其他营运活动固定资产75835829619072197803104266营运性现金流3618253450369193784237101无形资产6216759737613356221363075非流动资产199167207097214455220415225742资本开支1044018182150001500015000总资产288696295796307825322640335087其他投资活动38614565000应付帐款6340960281589745973360932投资性现金流-4830-12632-15000-15000-15000短期银行贷款57161319131913191319其他短期负债48201828182818281828取得借款6130022685000总短期负债9572283165812238198283181偿还借款-56720-50795000长期银行贷款5094238224382243822438224股息支付-10704-21506-15507-15411-15502其他负债7210000其他筹资现金-19116344000总负债192209167710165768166527167727融资性现金流-8035-43271-15507-15411-15502少数股东权益2830133350379104170945743股东权益6818694735102877111027119323现金变化23316-2453641274316599每股账面值元2026192122期初持有现金1711640045386244503652467营运资金-61945534121472024326163期末持有现金4004538624450365246759066資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年9月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用-3-2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放