煤炭产量下滑销量减少，成本增加净利润减少：2023年Q1，公司实现收入444亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润56.5亿元，同比减少15.4%。主要受到煤炭业务以及煤化工业务下滑影响。煤炭业务方面受澳洲雨水及劳动力短缺影响，Q1商品煤实现产量2253万吨，同比减少10.4%；实现商品煤销量为2453万吨，小幅下降2.9%。平均售价为1138元/吨，同比增长14.1%；销售成本为614元/吨，同比增长37.1%,成本增速快于售价，因此毛利率减少16.4pct.至46.03%。煤炭业务毛利率下降主要是由于，煤炭产量减少使得单位煤炭成本上升。预计随着澳洲天气逐步好转，以及陕蒙基地恢复正常生产，公司煤炭产销量有望提升。
　　下游需求不振，煤化工业务承压：公司煤化工业务，23Q1实现产量191万吨，同比增长15%，销量170万吨，同比增长9.1%。由于下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品价格持续下滑，公司平均化工品单价为3539元/吨，同比减少16%。单位销售成本为3037元/吨，同比下降5.6%。实现毛利率为14.2%，同比下降40pct.一季度煤化工依旧处于亏损阶段，但预计随着国内经济逐步恢复，以及公司对上下游进一步整合，今年煤化工板块盈利能力小幅提升。
　　优质资产注入，优质资源带来利润保障：息率凸显投资价值。公司拟现金收购母公司山东能源集团下属公司鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权，合计转让价款264.31亿元，按30%、30%和40%的比例分三期支付。两家矿业公司预计能为公司带来3000万吨产能增量。截至2022年底，鲁西矿业和新疆能化分别拥有合计资源量25.89亿吨/230.15亿吨，可采储量12.28亿吨/152.66亿吨，核定年产能为1900万吨/2089万吨。按收购价计算，鲁西矿业矿产量主要以高价值的气煤与焦煤为主，评估值15元/吨，吨矿可采储量评估值32元/吨。新疆能化已投产的5个煤矿吨矿资源量评估值1.3元/吨，吨矿可采储量评估值2.74元/吨，此外新疆能化有12宗探矿权，吨矿资源量评估值0.4元/吨，吨矿可采储量评估值0.68元/吨，显著低于近期可比一级市场矿业权竞拍交易价值，未来有望为公司带来更高盈利。
　　目标价45.7港元，评级买入：我们预计2022年将是煤炭价格阶段高点，2023年随着俄乌局势缓解及国内供需态势缓和，煤炭价格将逐步降低，但依旧为历史高位，公司随着澳洲基地的产能恢复以及后续优质资产的注入，公司的盈利能力在23年后持续提升。预计2023/2024/2025分别实现归母净利润289.9/311.3/348.9亿元；EPS分别为5.86 /6.29/ 7.05元。相对估值方面，我们认为用行业平均PE 7倍为参考，给与公司买入评级，目标价为45.7港元。