归母净利润同比增长16.4%：2023年上半年公司实现营业额483.7亿港元，同比增长0.6%，其中主营业务燃气销售/接驳费/综合服务/设计及建设收入分别同比+3.5%/-22.7%/+7.7%/-5.6%。整体毛利率为18.2%，同比下跌0.2个百分点。实现股东应占溢利35.5亿港元，同比增长16.4%。每股盈利1.56港元。宣派中期股息每股15港仙，同比持平。
　　天然气销气量增长6.9%，单方毛差恢复至0.5元：上半年天然气零售销气量达198.4亿方，同比增长6.9%，其中居民/工业/商业销气量分别同比增长12%/4.9%/6.9%。基于当前经济形势公司下调全年销气量增速至7%。虽上半年上游管道气采购价仍维持高位，但随着各地居民顺价政策的逐步实施，公司单方毛差提升0.05元至0.5元/方。随着上游成本的稳定以及顺价政策的进一步开展，公司销气毛差有望持续改善。2023年上半年公司新增接驳用户134.2万户，同比下降22%，累计用户数达5585万户。公司预计全年接驳量将在300-350万户之间。
　　综合服务及综合能源业务稳步推进中：公司上半年综合服务业务收入增长7.7%至14.7亿港元，分部溢利增长11.4%至6.2亿港元。存量用户客单价由去年同期的41.3元提升至50.6元。综合能源业务上半年实现收入6亿港元，同比增长37.8%。期内综合能源新增签约项目42个，预计总投资额约4.6亿港元，累计项目数达244个，已投运142个。公司综合能源业务依托经营区域内大量的客户资源，聚焦分布式能源、分布式光伏及充电桩业务，积极拓展优质的项目。有望保持较快增速为公司带来新的盈利增长点。
　　调整目标价30港元，维持买入评级：根据公司十四五发展战略规划，主业城燃主业将保持稳定发展，预计至25年销气量达500亿方，同时随着各地顺价的进一步开展，毛差水平将逐步稳定恢复。新增长极综合服务25年业务规模将达100亿元，综合能源业务25年业务规模达50亿元。公司作为具有央企背景的燃气公司，我们预计23/24/25年公司营收分别为974亿/1030亿/1096亿港元，归母净利润约57亿/62亿/69亿港元。给予目标价30港元，相当于2023年12倍PE，维持买入评级。
　　风险因素：销气量不及预期、顺价进展不及预期、新业务发展不及预期。

研究报告全文：华润燃气更新报告1193买入2023年09月01日上半年销气量增长69毛差改善至05元方罗凡环归母净利润同比增长1642023年上半年公司实现营业额4837亿港元同比增长06其中主营业务燃气销售接驳费综合服务设计及852-25321962建设收入分别同比35-22777-56整体毛利率为182同比下跌02个百分点实现股东应占溢利355亿港元同比增长Simonluofirstshanghaicomhk164每股盈利156港元宣派中期股息每股15港仙同比持平主要数据上半年天然气零天然气销气量增长69单方毛差恢复至05元行业燃气售销气量达1984亿方同比增长69其中居民工业商业销气量分别同比增长124969基于当前经济形势公司下调全年销气量增速股价2245港元至7虽上半年上游管道气采购价仍维持高位但随着各地居民顺价政目标价3000港元策的逐步实施公司单方毛差提升005元至05元方随着上游成本36的稳定以及顺价政策的进一步开展公司销气毛差有望持续改善2023年上半年公司新增接驳用户1342万户同比下降22累计用户数达股票代码11935585万户公司预计全年接驳量将在300-350万户之间已发行股本2314亿股综合服务及综合能源业务稳步推进中公司上半年综合服务业务收入市值5195亿港元增长77至147亿港元分部溢利增长114至62亿港元存量用户52周高低35251894港元客单价由去年同期的413元提升至506元综合能源业务上半年实现收入6亿港元同比增长378期内综合能源新增签约项目42个预每股净资产1719港元计总投资额约46亿港元累计项目数达244个已投运142个公司主要股东华润集团6146综合能源业务依托经营区域内大量的客户资源聚焦分布式能源分布式光伏及充电桩业务积极拓展优质的项目有望保持较快增速为公司带来新的盈利增长点调整目标价30港元维持买入评级根据公司十四五发展战略规划主业城燃主业将保持稳定发展预计至25年销气量达500亿方同时随着各地顺价的进一步开展毛差水平将逐步稳定恢复新增长极综合服务25年业务规模将达100亿元综合能源业务25年业务规模达50亿元公司作为具有央企背景的燃气公司我们预计232425年公司营收分别为974亿1030亿1096亿港元归母净利润约57亿62亿69亿港元给予目标价30港元相当于2023年12倍PE维持买入评级风险因素销气量不及预期顺价进展不及预期新业务发展不及预期盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入千港元796420309433832997440558102954469109606706变动426185335765归母净利润千港元63953684733455569225461684586869666每股摊薄收益港元282209251272303变动222-26020384114市盈率2245港元倍80108898374每股派息港仙12701050125513601514股息现价比率5747566167资料来源公司信息第一上海预测资料来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年9月主要财务报表损益表财务分析港币百万元财务年度截至12月31日港币百万元财务年度截至12月31日21年22年23年24年25年21年22年23年24年25年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入796429433897441102954109607盈利能力毛利1917618082194372044821916毛利率241192199199200其他收入89377192511101332EBITDA利率11464767985销售及分销费用-5758-6303-6316-6570-6885净利率8050586063行政开支-3825-3883-3914-4032-4183营业利润104868666101331095612179营运表现财务开支-382-557-575-608-647SGA收入120108105103101联营与合营公司1091510560617678实际税率245268250250250税前盈利111848616101151096112207股息支付率450500500500500所得税-2744-2307-2529-2740-3052库存周转6963677072少数股东应占利润20441575189420532286应付账款天数15811295139214481498净利润63954733569261686870应收账款天数720659702731755折旧及摊销24743090324434073577EBITDA90926083744681639278财务状况增长净负债权益126151156157158总收入426185335765收入总资产075084079076075EBITDA213-33122496137总资产股本257285291295298每股收益222-26020384114盈利对利息倍数27421556176118021882资产负债表现金流量表港币百万元财务年度截至12月31日港币百万元财务年度截至12月31日21年22年23年24年25年21年22年23年24年25年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金75636437115701589920951EBITDA90926083744681639278应收账款1570517042187472062122684融资成本-382-557-575-608-647存货11421307143715811739营运资金变化24241133816686299126其他流动资产61553286363240114444所得税-2744-2307-2529-2740-3052总流动资产3056528073353854211349818营运活动现金流83904351125081344414705固定资产4734948109505155304155693其他无形资产32325004537857826221资本开支-6432-8727-9039-9367-9711其他长期资产2498930865322753375535307其他投资活动-4711-3622844861941总资产106136112052123553134690147038投资活动现金流-11143-12349-8196-8506-8770应付帐款2618527046297513272635998银行贷款变化-191118319-2543-1015-872短期银行贷款6167696846588899333其他融资活动-1440-10703-4644-4915-5305其他短期负债2189711492125881379115113融资活动现金流-33527616-7187-5930-6177总短期负债4869846234508045540660445长期银行贷款29610021120251322714550其他负债31053256321231773211现金变化-6104-382-2875-992-242总负债5209959511660417181078206汇兑损失2250000少数股东权益1278113206151001715219438股东权益4125739335424124572849394期初持有现金134427563718143073314负债权益合计106136112052123553134690147038期末持有现金75637181430733143072资料来源公司公告第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放