2022年归母净利同比-26%，下调盈利预测与目标价
　　华润燃气于3月31日发布业绩：22年实现营收943亿港元、同比+18%，归母净利47亿港元，同比-26%；归母净利低于华泰预测（64亿港元），主要是销气增速、毛差及合联营投资收益不及我们之前的预期。天然气需求复苏相对温和，下调销气增速预测；国内门站价未见明显回落，下调毛差预测；参考公司销气利润增速，下调合联营投资收益预测。我们预计23-25年归母净利为57/64/71亿港元（前值：76/85/-亿港元）。我们将目标价下调至34.58港元，对应14x2023年预测PE（前值：42.51港元，对应13倍2023年预测PE），等于该股票五年历史均值水平（14倍），我们依然看好华润燃气2023-2025年盈利能力修复。维持“买入”。
　　销气量增速及毛差不及预期，2023年有望明显反弹
　　2022年公司销气量同比+5.3%，低于华泰预测的6.5%，主要是工商业气量受疫情与经济放缓的影响较大。随着国内防疫政策优化和国内经济回暖，我们看好公司销气量持续增长；但天然气需求复苏或相对温和，我们预计公司2023-2025年销气量有望同比增长11%/10%/9%（前值：16%/12%/-）。2022年公司销气毛差同比降7分/方至0.45元/方，低于华泰预测的0.48元/方，主要是保供压力下居民顺价滞后。随着气源成本波动减弱以及顺价机制的持续落地，我们预计2023-2025年销气毛差有望同比增长0.05/0.01/0.01元/方至0.50/0.51/0.52元/方。
　　新增接驳量超预期，综合服务业务强劲增长
　　2022年公司新增居民接驳408万户，高于华泰预测的335万户。我们对公司2023-2025年的新增接驳量持中性偏乐观看法。我们认为华润燃气将受益于：1）城市燃气项目所在区域城市化率的提升；2）住房需求保持在合理水平的政策导向。我们预计2023-2024年新增接驳量下降14%/6%/6%至350/330/310万户，以反映地产投资增速放缓，但绝对值仍处于较高水平。2022年公司综合服务收入同比+43%，毛利同比+53%，分部利润同比+60%，业务处于高速发展阶段。随着公司客户资源优势得到充分发挥，我们预计2023-2025年综合服务收入增速有望保持20%左右、且利润率相对稳定。
　　稳健的派息政策，彰显长期价值
　　2022年公司派息率达到50%（较2021年上升5个百分点），对应股息率3.6%。在不利的外部环境下，公司坚持稳健的派息政策，有助于稳定市场信心，彰显长期价值。随着公司盈利能力逐步修复、自由现金流持续增厚，我们认为公司派息率仍有向上空间。
　　风险提示：天然气需求恢复不及预期，全球天然气市场存在不确定性。