归母净利润同比减少6.3%，受成本上涨影响：2022年上半年公司实现营业额481亿港元，同比增长38%；其中，燃气销售收入录得391.5亿港元，大幅增长44.6%；接驳费收入55亿港元，同比增长28.1%。综合服务收入为13.6亿港元，同比增长81.5%。工程设计板块收入为34.6亿港元，同比增长23.3%。整体毛利率为18.4%，同比下跌7.6个百分点，主要由于期内上游气价涨幅较大而顺价有延迟。费用管控能力稳步提升，总费用率从去年同期的12.6%下降至9.7%。公司实现股东应占溢利30.5亿港元，同比减少6.3%。公司宣派中期股息每股15港仙，同比持平。
　　新增接驳用户超171万，单方毛差下滑至0.45元：2022年上半年公司新增接驳用户171.5万户，其中工商业用户1.8万户。期内销气量约185.6亿方，同比增长8.2%，其中居民气量同比增长14.6%，工业用户销气量同比增长6%，商业用户销气量同比增长10.8%。受管道气和LNG采购成本上涨幅度较大、大客户占比提升及顺价延迟影响，单方毛差比去年同期减少0.13元至0.45元。随着上游成本的稳定以及顺价进一步开展，公司毛差有望恢复稳定。
　　综合服务收入及利润保持快速增长，综合能源稳步推进：2022年公司综合服务业务营业额增长81.6%至13.6亿元，经营利润率翻倍增长，增速达157.4%。公司综合服务渗透率处于低位，未来有望进入快速发展阶段。期内综合能源新增签约项目37个，与2021年新签项目数量相若，公司目前累计签约项目达188个，已投运80个。公司综合能源业务目前处于建设阶段，有望在未来1-2年内进入产能释放期，为公司带来新的盈利增长点。
　　多种利好推动估值回归，目标价50港元，维持买入评级：虽然受到上游涨价影响，公司的毛差承压，但我们认为2022年下半年冬季上游成本再次大涨可能性低以及公司下半年顺价进一步开展，公司毛差将逐步趋于稳定。2022年底房地产利好频出，公司的新增接驳量及增值服务业务将有望受益。公司作为具有央企背景的燃气公司，也将受益于本轮央企国企估值合理回归。我们预计22/23/24年公司营收分别为969亿/1071亿/1201亿港元，归母净利润约68亿/76亿/87亿港元。给予目标价50港元，相当于2023年15倍PE，维持买入评级。

研究报告全文：华润燃气更新报告1193买入2022年12月16日2022年上半年毛差仍承压综合服务及综合能源业务将发力罗凡环归母净利润同比减少63受成本上涨影响2022年上半年公司实现营业额481亿港元同比增长38其中燃气销售收入录得3915852-25321962亿港元大幅增长446接驳费收入55亿港元同比增长281综合服务收入为136亿港元同比增长815工程设计板块收入为Simonluofirstshanghaicomhk346亿港元同比增长233整体毛利率为184同比下跌76个主要数据百分点主要由于期内上游气价涨幅较大而顺价有延迟费用管控能力稳步提升总费用率从去年同期的126下降至97公司实现股东应行业燃气占溢利305亿港元同比减少63公司宣派中期股息每股15港仙股价3080港元同比持平目标价5000港元新增接驳用户超171万单方毛差下滑至045元2022年上半年625公司新增接驳用户1715万户其中工商业用户18万户期内销气量约1856亿方同比增长82其中居民气量同比增长146工业用股票代码1193户销气量同比增长6商业用户销气量同比增长108受管道气和已发行股本2314亿股LNG采购成本上涨幅度较大大客户占比提升及顺价延迟影响单方毛市值7127亿港元差比去年同期减少013元至045元随着上游成本的稳定以及顺价进一步开展公司毛差有望恢复稳定52周高低44581984港元综合服务收入及利润保持快速增长综合能源稳步推进2022年公每股净资产1819港元司综合服务业务营业额增长816至136亿元经营利润率翻倍增长主要股东华润集团6146增速达1574公司综合服务渗透率处于低位未来有望进入快速发展阶段期内综合能源新增签约项目37个与2021年新签项目数量相若公司目前累计签约项目达188个已投运80个公司综合能源业务目前处于建设阶段有望在未来1-2年内进入产能释放期为公司带来新的盈利增长点多种利好推动估值回归目标价50港元维持买入评级虽然受到上游涨价影响公司的毛差承压但我们认为2022年下半年冬季上游成本再次大涨可能性低以及公司下半年顺价进一步开展公司毛差将逐步趋于稳定2022年底房地产利好频出公司的新增接驳量及增值服务业务将有望受益公司作为具有央企背景的燃气公司也将受益于本轮央企国企估值合理回归我们预计222324年公司营收分别为969亿1071亿1201亿港元归母净利润约68亿76亿87亿港元给予目标价50港元相当于2023年15倍PE维持买入评级盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测收入千港元558641697817513696919457107138897120096418变动-20399240105121归母净利润千港元51512926395368677884675716248661906每股摊薄收益港元231282299334382变动-0322260117144市盈率308港元倍1331091039281每股派息港仙9301270134615041720股息现价比率3041444956资料来源公司信息第一上海预测资料来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2022年12月主要财务报表损益表财务分析港币百万元财务年度截至12月31日港币百万元财务年度截至12月31日20年21年22年23年24年20年21年22年23年24年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入558647817596919107139120096盈利能力毛利1502718295202902207624352毛利率269234209206203其他收入13981774212928743881EBITDA利率134116100104108销售及分销费用-4664-5758-6978-7714-8647净利率9282707172行政开支-3168-3825-4361-4821-5404营业利润859310486110801241514181营运表现财务开支-449-382-474-524-587SGA收入140123117117117联营与合营公司9151091125514431659实际税率253245245250250税前盈利899011184118491332315241股息支付率403450450450450所得税-2278-2744-2903-3331-3810库存周转9070575450少数股东应占利润15612044216724202769应付账款天数18051596131012391156净利润51516395677975728662应收账款天数826733621590553折旧及摊销19422474259827282864EBITDA7497909297251111912965财务状况增长净负债权益130126122118114总收入-20399240105121收入总资产060074084085088EBITDA4321370143166总资产股本259257255253251每股收益-0322260117144盈利对利息倍数19122742233723692414资产负债表现金流量表港币百万元财务年度截至12月31日港币百万元财务年度截至12月31日20年21年22年23年24年20年21年22年23年24年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金134427563119121404716705EBITDA7497909297251111912965应收账款1264615705164911731518181融资成本-449-382-474-524-587存货10071142119912591322营运资金变化38462424614364436758其他流动资产35476155382240124212所得税-2278-2744-2903-3331-3810总流动资产3064130565334243663440421营运活动现金流86168390124911370815325固定资产4093347349520845729363022其他无形资产23803232349237744081资本开支-8168-6432-6716-7015-7328其他长期资产1991624989263492779329326其他投资活动969-4711363384413总资产93871106136115349125493136850投资活动现金流-7200-11143-6353-6630-6914应付帐款2019326185274942886930312银行贷款变化479-1911-3676-3672-3668短期银行贷款2548616646679713其他融资活动-2574-14401887-1270-2085其他短期负债1628121897234712519827096融资活动现金流-2095-3352-1789-4942-5753总短期负债3902348698516115474658121长期银行贷款299296310326342其他负债76813105326634473652现金变化-679-6104434921352658总负债4700252099551875851962115汇兑损失619225000少数股东权益1059412781149481736820137股东权益3627441257452144960654598期初持有现金135021344275631191214047负债权益合计93871106136115349125493136850期末持有现金134427563119121404716705资料来源公司公告第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2022第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放