看好盈利能力修复；上调目标价
　　我们看好华润燃气2023-2024年盈利能力修复。我们将2023/2024年净利润预测调整至75.6/84.9亿港币（前值：74.5/83.3亿港币），以反映2023/2024年盈利核心增长点的变化。我们预计2023/2024年：1）销气量同比增速上调6/2个百分点至16%/12%，主因工商业用气需求复苏；2）销气毛差同比回升人民币0.03/0.01元/立方米，主因气源价格下降、顺价推进及工商业气量占比回升；3）新增接驳量下降4%/7%至320/310万户，主要考虑到地产投资放缓影响。我们将目标价上调至42.51港币，对应13倍2023年预测PE（前值：40.46港币，对应14倍2022年预测PE），低于该股票五年历史均值水平（14倍），以反映公司利润率的收窄。重申“买入”。
　　2023年销气量增速及销气毛差有望复苏
　　考虑到疫情影响，我们预计2022年销气量增长7%（前值：10%）。我们预计工商业用气需求在防疫政策优化后有望回暖，公司2023/2024年销气量有望同比增长16%/12%（前值：10%/10%）。我们预计2022年销气毛差为人民币0.48元/立方米，这得益于2H22工商业用气量复苏以及公司上调居民气价。考虑到气源价格下降、顺价工作的推进以及工商业天然气销售回升，我们预计2023/2024年销气毛差有望同比增长人民币0.03/0.01元/立方米。
　　新增接驳量基本平稳，综合服务业务强劲增长
　　我们对公司2023-2024年的新增接驳量持中性偏乐观看法。我们认为华润燃气将受益于：1）城市燃气项目所在区域城市化率的提升；2）住房需求保持在合理水平的政策导向。我们预计2023-2024年新增接驳量下降4%/7%至320/310万户，以反映地产投资增速放缓，但绝对值仍处于较高水平。公司1H22综合服务收入同比增长82%，营业利润同比增长157%。随着客户资源优势得到充分发挥，我们预计2023-2024年综合服务业务将快速发展。
　　上调目标价至42.51港币
　　华润燃气当前股价对应11.9/10.1/9.0倍2022/2023/2024年预测PE（处于过去五年动态PE底部区间）。我们的2023年目标市值为984亿港币，对应目标价为42.51港币。我们13倍的2022年目标PE倍数低于该股票五年历史均值水平（14倍），以反映公司利润率的收窄。
　　风险提示：国内需求增长放缓，工业用户需求疲软，全球天然气市场存在不确定性。