1H23归母净利同比+16%；小幅调整目标价
　　华润燃气于8月25日发布业绩：1H23实现营收484亿港元（同比+0.6%），归母净利35亿港元（同比+16%）；若剔除汇率影响，归母净利为38亿港元（同比+24%）。居民顺价持续推进，上调毛差预测；天然气需求复苏相对温和，小幅下调销气增速与合联营投资收益预测；地产行业深度调整，下调燃气接驳量预测。我们预计23-25年归母净利为54/60/66亿港元（前值：57/64/71亿港元）。我们将目标价小幅调整至32.76港元，对应14x 2023EPE（前值：34.58港元，对应14x 2023EPE），等于该股票五年历史均值水平（14倍），我们依然看好华润燃气23-25年盈利能力修复，尤其是综合服务与综合能源业务增长潜力足。公司派息政策稳健。维持“买入”。
　　销气量温和增长，毛差如期改善
　　1H23公司销气量同比+6.9%至198亿方，其中工业+4.9%/商业+6.9%/居民+12.0%。工业用气需求弱复苏，我们将公司23-25年销气量同比增速预测调整至7%/10%/9%（前值：11%/10%/9%）。1H23公司销气毛差同比升5分/方至0.50元/方，得益于销气结构改善和居民顺价（平均气价同比+0.2元/方，已取得顺价文件项目数占40%/气量占50%）。随着顺价机制的持续落地，我们预计23-25年销气毛差有望同比增长0.05/0.02/0.02元/方至0.50/0.52/0.54元/方（前值：0.50/0.51/0.52元/方）。
　　新增接驳量下滑，综合服务强劲增长
　　1H23公司新增居民接驳管理口径同比-22%至134万户，合并口径同比-19%至107万户。23-25年公司接驳业务将受益于：1）居民用户渗透率仅58.4%、仍有提升空间；2）城中村改造机遇、已签约146万户；但考虑到地产行业深度调整，我们下调23-25年新增接驳量预测至325/275/235万户（前值：350/330/310万户）。剔除汇率影响，1H23公司综合服务收入同比+15%，分部溢利同比+19%。公司客户资源优质、三线以上城市客户数占比72%，我们预计23-25年综合服务经营利润CAGR有望达到21%。
　　战略性资本开支扩大，稳健派息彰显长期价值
　　1H23公司资本开支同比提高15亿至45亿港币，其中战略性资本开支增幅近19亿。公司综合能源聚焦“两布一充”（分布式光伏/分布式能源/充电桩）赛道，发挥渠道与资源优势，1H23能源销售量同比+25%、营业额同比+38%、毛利同比+50%。1H23每股派息同比持平于15港仙。公司坚持稳健的派息政策，有助于稳定市场信心，彰显长期价值。随着公司盈利能力逐步修复、自由现金流持续增厚，我们认为公司派息率仍有向上空间。
　　风险提示：天然气需求恢复不及预期，全球天然气市场存在不确定性。