業績符合預期，銅金產量大幅提升：截至2023年上半年，公司實現總收入1503億元人民幣，環比增長9%，同比增長14%；實現歸母淨利潤103億元人民幣，環比提升39%，同比下滑18%。公司收入的增長主要得益於主要礦產品銅金產量的提升，歸母淨利潤的下滑主要原因是生產成本的上升以及銅鋅金屬價格的階段性回檔。公司礦產銅和礦產金取得了較大幅度的產量提升，公司2023年上半年礦產銅產量為49萬噸，同比提升14.2%，礦產銅平均售價為51000元/噸，同比下滑7.5%；公司2023年上半年礦產金產量為32噸，同比提升20%，礦產金平均售價為397元/克，同比提升10.2%。
　　資源並購及專案建設持續推進：今年以來，公司資源並購以及專案建設仍在持續推進，今年二月公司完成了對蘇利南羅斯貝爾金礦的交割，上半年該金礦產金3.5噸，實現淨利潤3.8億元；公司於2023年3月10日完成對仙樂都礦業的第二第三階段投資，進而獲得了蒙古哈馬戈泰銅金礦45.7%的權益；今年8月21日公司通過收購中匯實業48.591%股權從而獲得西藏朱諾銅礦的相對控股權，隨著公司資源並購以及項目建設的推進，公司未來礦產量保持持續增長。
　　銅金價格有望保持高位運行：隨著美聯儲加息進入尾聲，對有色金屬價格的壓制也日益趨松。截至目前，國際黃金現貨價為1946美元/盎司，倫敦銅現貨價為8445美元/噸，銅金價格目前均處於高位運行。我們預計銅金價格有望保持高位，這將對公司產品盈利水準形成有效支撐。
　　目標價16.47港幣，維持買入評級：基於公司礦山建設的持續推進以及礦產量的逐漸釋放，我們分別調整23/24/25年收入預測至3016.44億/3286.57億/3542.44元人民幣；調整歸母淨利潤預測至236.36億/308.47億/363.34億元，給予未來12個月目標價16.47港元，對應2023年17倍PE，維持買入評級。
　　
　　

研究报告全文：紫金礦業2899更新報告買入2023年9月1日業績符合預期銅金產量大幅提升資源並購及專案建設持續許尚青推進銅金價格有望保持高位運行852-25321539業績符合預期銅金產量大幅提升截至2023年上半年公司timxufirstshanghaicomhk實現總收入1503億元人民幣環比增長9同比增長14實現歸母淨利潤103億元人民幣環比提升39同比下滑18公司陳曉霞收入的增長主要得益於主要礦產品銅金產量的提升歸母淨利潤的85225321956下滑主要原因是生產成本的上升以及銅鋅金屬價格的階段性回檔xxchenfirstshanghaicomhk公司礦產銅和礦產金取得了較大幅度的產量提升公司2023年上半年礦產銅產量為49萬噸同比提升142礦產銅平均售價為主要資料51000元噸同比下滑75公司2023年上半年礦產金產量為行業原材料32噸同比提升20礦產金平均售價為397元克同比提升股價1234港元102資源並購及專案建設持續推進今年以來公司資源並購以及目標價1647港元專案建設仍在持續推進今年二月公司完成了對蘇利南羅斯貝爾金335礦的交割上半年該金礦產金35噸實現淨利潤38億元公司股票代碼2899於2023年3月10日完成對仙樂都礦業的第二第三階段投資進而獲得了蒙古哈馬戈泰銅金礦457的權益今年8月21日公司通已發行H股股本5737億股過收購中匯實業48591股權從而獲得西藏朱諾銅礦的相對控股H股市值70794億港元權隨著公司資源並購以及項目建設的推進公司未來礦產量保持52周高低7181480港元持續增長408港元銅金價格有望保持高位運行隨著美聯儲加息進入尾聲對有色每股淨資產金屬價格的壓制也日益趨松截至目前國際黃金現貨價為1946主要股東閩西興杭國有資產美元盎司倫敦銅現貨價為8445美元噸銅金價格目前均處於投資經營有限公司高位運行我們預計銅金價格有望保持高位這將對公司產品盈利231水準形成有效支撐目標價1647港幣維持買入評級基於公司礦山建設的持續推進以及礦產量的逐漸釋放我們分別調整232425年收入預測至301644億328657億354244元人民幣調整歸母淨利潤預測至23636億30847億36334億元給予未來12個月目標價1647港元對應2023年17倍PE維持買入評級盈利摘要股價表現截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测16收入百万元22510227032930164432865735424414变动312012981210归母净利润百万元15673200422363630847363348变动14082791793051786每股盈利元0600760901181394变动14002671863051782市盈率1234港元倍19115112798830每股股息元020020024031036息率1717212732資料來源公司資料第一上海預測資料來源Bloomberg第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年9月主要財務報表财务报表摘要损益表财务分析人民币百万元每股除外财务年度截至1231人民币百万元每股除外财务年度截至12312021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E收入225102270329301644328657354244盈利能力销售成本190351227784251301266023282204毛利率154157167191203毛利3475142545503436263472039EBITDA利率151150166192206税金及附加34604268476251885592净利率70747894103销售开支412620603657708行政开支607974978614938510116营运表现财务费用14961905212623162496SGA收入2930313131其他损失20408910910757实际税率209174200200200其他收入18033098337836673986库存周转365444484484484经营利润2508630946367074784556355应付账款天数141186202202202营业外收支293953196196230应收账款天数94207208201196除税前利润2479429993365114764956126所得税519452267302953011225财务状况年度利润1960024767292093811944900净负债权益163204164129103股东利润1567320042236363084736334收入总资产108088094095095少数股东利润39274725557372728566总资产股本294344303267239折旧及摊销77898715115861297714233EBITDA3407940613502236294272855回报率增长ROE246251242262255总收入31201298ROA80787593101EBITDA7519242516股息支付率336262262262262每股收益14027193118资产负债表现金流量表人民币百万元每股除外财务年度截至1231人民币百万元每股除外财务年度截至12312021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E现金1422220244149932236836646税前盈利2479429993365114764956126应收账款578915294171761811919012折旧和摊销77898715115861297714233存货1930928104337813576037935营运资金变化16855568518420942158其他流动资产774516003164421682217181其他48244461561675939088总流动资产47064796448239393069110775营运活动现金流2607328679372975093959112固定资产55597727468442794771103933无形资产4753168280694227095172891资本开支2013224657244092485025335长期投资962825067250672506725067其他長期资产4877460306608836088360883其他投资活动363426324000总资产208595306044322192344741373549投资活动现金流2376550981244092485025335应付帐款744211757141331496015870借款变化69382886369248925832短期银行贷款1822923666213001917017253其他融资活动69621606516871963920331其他短期负债3972474995681056321358645融资活动现金流2327258175611871419499总短期负债653951104191035379734391769长期借款3612768820619385574450169其他负债14176235092411413218700现金变化184560354674737414279总负债115698181589174715167219160638汇兑损益4861080000少数股东权益2186335513410854835856924股东权益7103488943106392129164155987期初持有现金1178613632196671499322368负债权益合计208595306044322192344741373549期末持有现金1363219667149932236836646資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年9月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用-3-2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放