2023H1收入增速超預期，首次實現半年度盈利：2023H1公司營收達25億元，同比增長93.9%。其中產品銷售收入達21.5億元，同比增長82.2%。收入增長的主要來源是生物類似藥漢曲優（曲妥珠單抗）以及創新藥漢斯狀（斯魯利單抗）的銷售放量超預期。漢曲優收入達12.8億元，同比增長57.1%；漢斯狀收入達5.6億元，同比增長62.3%。此外，公司BD及研發服務業務收入達3.5億元，同比增長222%。隨著公司後期管線臨床相繼結束，資本化研發投入顯著降低，由去年同期的2.9億下降至1.3億。整體研發支出從8.3億下降至6.7億，研發費用率降至22%。銷售費用率略微上升到31%。管理費用率和財務費用率逐年下降，分別為6%和2%。公司期間獲得淨利潤2.4億元，首次實現半年度報告盈利。
　　創新轉型持續收穫，研發平臺探索獨特藥物：2023年1月，公司首款自主研發的創新藥斯魯利單抗成功獲CDE批准新適應症，聯合卡鉑和依託泊苷用於一線治療ES-SCLC，成為全球首個一線治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗。差異化佈局SCLC的成功也為斯魯利單抗在日益內卷的PD-1賽道中贏得了又一塊重要席位。全球市場方面，ES-SCLC適應症也已向EMA遞交上市申請，美國橋接實驗正在進行中。另有多種圍繞一線肺癌以及胃癌新輔助的適應症正處於III期臨床中。早期臨床階段，多種抗體及融合蛋白類創新藥穩步推進。公司搭建的抗體偶聯藥物（ADC）研發平臺也有兩款分子進入IND申報階段。通過整合醫學資訊資料發掘新靶點新藥物的5D平臺以及計算驅動進行分子設計和優化的BAMD平臺，為臨床前管線不斷補充作用機制獨特的潛在First-in-Class突破性治療藥物。
　　生物類似藥出海前景廣闊，產能擴張推動銷售增長：生物類似物管線持續為公司提供穩定的收入增長。漢曲優下半年有望獲FDA批准上市，將持續擴展海外市場。帕妥珠單抗與地舒單抗生物類似藥也處於III期臨床中，有望在2025年上市。公司產能持續擴張，徐匯基地和松江基地（一）產能共計48000L，為漢曲優的快速放量提供了支援。除了已獲中國和歐盟GMP雙重認證的徐匯基地外，松江基地（一）也正積極準備全球藥監機構的現場審計，為公司產品擴大海外市場提供了充分準備。松江基地（二）正加速廠房驗證，共96000L產能的自動化工藝流程設備也為未來新產品產能擴張及進一步降本增效提供了空間。
　　調整目標價至17.90港元，買入評級：我們調整未來3年盈利預測，測算得出公司將於2023年實現正向自由現金流。我們採用DCF估值法，假設WACC為10.0%、永續增長為2.0%對公司進行估值，測算得出合理估值約為88.4億港元，對應目標價17.90港元，較現價有48.9%上升空間，維持買入評級。

研究报告全文：複宏漢霖2696更新報告買入2023年8月30日生物類似藥與創新藥雙輪發力收入結構合理展望持續盈利高小迪2023H1收入增速超預期首次實現半年度盈利2023H1公司營收達25億元同比增長939其中產品銷售收入達215億元同比增長822收入增852-25321960長的主要來源是生物類似藥漢曲優曲妥珠單抗以及創新藥漢斯狀斯魯利單xiaodigaofirstshanghaicomhk抗的銷售放量超預期漢曲優收入達128億元同比增長571漢斯狀收入達56億元同比增長623此外公司BD及研發服務業務收入達35億元但玉翠同比增長222隨著公司後期管線臨床相繼結束資本化研發投入顯著降低由去年同期的29億下降至13億整體研發支出從83億下降至67億研發費852-25321956用率降至22銷售費用率略微上升到31管理費用率和財務費用率逐年下降tracydanfirstshanghaicomhk分別為6和2公司期間獲得淨利潤24億元首次實現半年度報告盈利曲佳宜創新轉型持續收穫研發平臺探索獨特藥物2023年1月公司首款自主研發的創新藥斯魯利單抗成功獲CDE批准新適應症聯合卡鉑和依託泊苷用於一線852-25321597治療ES-SCLC成為全球首個一線治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗差異化佈局cocoqufirstshanghaicomhkSCLC的成功也為斯魯利單抗在日益內卷的PD-1賽道中贏得了又一塊重要席位全球市場方面ES-SCLC適應症也已向EMA遞交上市申請美國橋接實驗正在進主要資料行中另有多種圍繞一線肺癌以及胃癌新輔助的適應症正處於III期臨床中早期臨床階段多種抗體及融合蛋白類創新藥穩步推進公司搭建的抗體偶聯藥物行業醫藥ADC研發平臺也有兩款分子進入IND申報階段通過整合醫學資訊資料發掘股價1202港元新靶點新藥物的5D平臺以及計算驅動進行分子設計和優化的BAMD平臺為臨床目標價1790港元前管線不斷補充作用機制獨特的潛在First-in-Class突破性治療藥物489生物類似藥出海前景廣闊產能擴張推動銷售增長生物類似物管線持續為公司提供穩定的收入增長漢曲優下半年有望獲FDA批准上市將持續擴展海外股票代碼2696市場帕妥珠單抗與地舒單抗生物類似藥也處於III期臨床中有望在2025年上已發行股本543億股市公司產能持續擴張徐匯基地和松江基地一產能共計48000L為漢曲優的快速放量提供了支援除了已獲中國和歐盟GMP雙重認證的徐匯基地外松江市值6533億港元基地一也正積極準備全球藥監機構的現場審計為公司產品擴大海外市場提52周高低1740港元1002港元供了充分準備松江基地二正加速廠房驗證共96000L產能的自動化工藝流程設備也為未來新產品產能擴張及進一步降本增效提供了空間每股淨現值348港元調整目標價至1790港元買入評級我們調整未來3年盈利預測測算得主要股東上海複星醫藥出公司將於2023年實現正向自由現金流我們採用DCF估值法假設WACC為5361100永續增長為20對公司進行估值測算得出合理估值約為884億港元對應目標價1790港元較現價有489上升空間維持買入評級盈利摘要股價表現資料來源公司資料第一上海預測資料來源彭博第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年8月主要財務報表資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年8月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用-3-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利