2023上半年净利润增长32.1%：上半年公司销售收入170.4亿元，同比增长21.3%，净利润11.9亿，同比增长32.1%。上半年单车净利润145元，与去年同期基本持平。电动两轮车半年销量从去年同期的614万台增加33.8%至821万台，远超行业增速，市场份额进一步提升。上半年由于市场策略的变化，向下拉宽产品价格带，冠系列比例下降到29%，下半年高端产品的比例有望重新提升。预计全年雅迪市场份额将提升到33%。
　　产品致胜，让亿万人享受美好出行：上半年产品的设计能力持续提升，冠能奢想Q9及冠能摩登夺得的女性顾客的青睐。公司在产品品质和技术进步上保持高投入，年研发费用超过10亿。自主研发钠电池第一批电芯已经下线，有望在下半年正式向市场发售。石墨烯铅酸电池下半年开始向二级市场销售，预计今年能实现200万组外供，明年实现翻倍以上增长。四电系统的持续投入使公司在核心技术上保持领先优势。电池等零部件外供有望拓展公司的第二收入曲线，增厚利润。
　　海外市场空间大：公司全球化采用雅迪品牌自主销售为主。今年继续加大在越南的产能投入，预计2025年越南工厂达到200万台产能。今年还会完成泰国印尼的基地布局，开始在南美洲做考察，未来5年在海外建设8-10个基地。
　　目标价20.3港元，买入评级：预计公司2023年-2025年销售额为368亿元、413亿元和469亿元，同比增长18.4%、12.3%和13.6%，2023年-2025年的净利润分别为28.1亿元、33亿元和40.2亿元，同比增长29.8%、17.7%和21.7%。我们给予公司2023年20倍的PE估值，12个月目标价为20.3港元，较现价有34.6%上升空间，维持买入评级。
　　

研究报告全文：雅迪控股1585更新報告買入2023年9月4日上半年市場份額持續提升電池及零部件外供海外擴張成第陳曉霞二成長曲線2023上半年淨利潤增長321上半年公司銷售收入1704億852-25321956元同比增長213淨利潤119億同比增長321上半年單車xxchenfirstshanghaicomhk淨利潤145元與去年同期基本持平電動兩輪車半年銷量從去年同期的614萬台增加338至821萬台遠超行業增速市場份額進一主要資料步提升上半年由於市場策略的變化向下拉寬產品價格帶冠系列行業製造業比例下降到29下半年高端產品的比例有望重新提升預計全年雅股價1508港元迪市場份額將提升到33目標價203港元產品致勝讓億萬人享受美好出行上半年產品的設計能力持續提升冠能奢想Q9及冠能摩登奪得的女性顧客的青睞公司在產品346品質和技術進步上保持高投入年研發費用超過10億自主研發鈉電股票代碼1585池第一批電芯已經下線有望在下半年正式向市場發售石墨烯鉛酸已發行股本3064億股電池下半年開始向二級市場銷售預計今年能實現200萬組外供明年實現翻倍以上增長四電系統的持續投入使公司在核心技術上保持市值462億港元領先優勢電池等零部件外供有望拓展公司的第二收入曲線增厚利52周高低10942025港元潤每股淨資產229元人民幣海外市場空間大公司全球化採用雅迪品牌自主銷售為主今年主要股東董經貴錢靜紅6238繼續加大在越南的產能投入預計2025年越南工廠達到200萬台產能今年還會完成泰國印尼的基地佈局開始在南美洲做考察未來5年在海外建設8-10個基地目標價203港元買入評級預計公司2023年-2025年銷售額為368億元413億元和469億元同比增長184123和1362023年-2025年的淨利潤分別為281億元33億元和402億元同比增長298177和217我們給予公司2023年20倍的PE估值12個月目標價為203港元較現價有346上升空間維持買入評級盈利摘要股價表現截止日12月31日2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入百万元人民币2696831059367754131046914变化393152184123136净利润百万元人民币13692161280633034019变化430578298177217市盈率1508港元倍295190149129106每股收益人民币元04700729093210781312每股派息港币028040055065079息率1927374352來源公司資料第一上海預測來源wind第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年9月附錄1主要財務報表损益表财务分析人民币百万元财务年度截至12月底2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测营业收入269675310594367745413104469137盈利能力营业成本228660254454302897338174382157毛利率152181176181185毛利4101556140648497493086980EBITDA率54879093100其他收入38034537590148064762净利率5170768086销售及分销开支1282913582158131735018765行政开支8179896195611032811259研发开支843711058121361321914543财务费用153594298296298营运表现联营公司1503292000000SGA收入1091081029995除税前利润1507026153327423854346877实际税率93165140140140所得税开支14034323458453966563股息支付率5050505050年度利润1366621830281583314740314库存周转天数148188188190185应付账款天数18531864168815851426归属母公司股东1369521611280583303440187少数股东29219100112128应收账款天数5145414140折旧及摊销23652853253227292888EBITDA1445027112329203861146951EPS047073093108131财务状况增长负债股本3328231916总收入393152184123136收入总资产1412131415EBITDA226876214173216总资产股本4338332926每股收益433551279156217资产负债表现金流量表人民币百万元财务年度截至12月底人民币百万元财务年度截至12月底2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测现金及等价物607316782687986101113120642EBITDA1445027112329203861146951金融资产及抵押存款6863380783813448355485874其他营运活动变126766871700000应收账款及票据39263883450649605520营运资金变化12397135098366222950存货1194214580170091861020610所得税26832966458453966563其他流动资产7354587660882929050192821营运性现金流3683930784366333299341338总流动资产150145173950197793215185239594固定资产2211632912362043910041446资本开支96815883582356255234预付土地款0000000000其他投资活动143814677753753708其他固定资产2181742664405124051240512投资性现金流824320560657663785942总资产194078249527274508294797321551应付账款127582135929148065149695153000负债变化30071929451541649其它应付1350322614203532055620762股本变化007278000000短期银行贷款13422255270632473897股息45357053103471402916517应付税款4481118134216101932其他融资活动5462091000000总短期负债143279175204185046187080190984融资性现金流2074379498961348815868长期银行贷款0000000010其他负债39845002450240523646现金变化265226430201601312719529总负债148954183101192148193732197230汇率影响00665000000少数股东权益1220211710589期初持有现金34209607316782687986101113股东权益450026642482477101169124410期末持有现金607316782687986101113120642每股净资产157227269330406营运资金68661254127472810548610資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年9月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利-3-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放