事件：
　　雅迪控股于2023年8月28日发布2023年半年度报告：公司实现营业收入170.41亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润11.88亿元，同比增长32.1%。
　　投资要点:
　　销量高速增长，市场份额提升。公司电动两轮车销量从2022H1的的613.62万台增长至2023H1的821.07万台，同比增长33.8%；实现了市场份额的快速提升。从产品结构上来看，电动自行车销量从2022H1的360.68万台增长至553.89万台，电动踏板车从252.94万台增长至267.18万台，销量的增长主要来于电动自行车。
　　产品丰富，定位精准。公司推动冠能系列及领跑系列等车型。考虑到中国二、三线城市需求增长及目标客户的购买力，公司推出新车型以争夺市场份额。于2023年上半年，公司推出29款新车型，包括冠能探索X7、冠能奢想Q9、冠能摩登及冠能探索E10等特色产品。冠能奢想Q9及冠能摩登均强调欧式复古外观及专为女性用户设计的骑行习惯，量身定制。冠能摩登系列自2023年3月上市以来，凭借其卓越的品质、时尚的设计及合理的价格，受到市场的热烈追捧。公司将继续投资开发新车型，并提升现有电动两轮车的性能。
　　配售资金，加快海外布局。公司于2022年5月通过配售资金8.576亿港元，折合人民币7.278亿元，目前已用于建设海外研发中心、工厂、分销网络等共计0.45亿元，目前还剩余6.828亿元，预期将于2025年12月31日前悉数动用配售事项所得款。
　　盈利预测和投资评级
　　鉴于公司2023H1业绩表现良好，我们预计2023-2025年公司营收分别是377.48/457.99/542.21亿元，归母净利润分别是26.56/33.64/41.94亿元，对应摊薄EPS为0.87/1.10/1.37元，对应PE分别为15.36/12.12/9.73X。销量高速增长带来市场份额的扩张仍将持续，公司作为行业龙头地位进一步加强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；公司经营管理风险；供应链涨价风险；门店拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。
　　

研究报告全文：2023年08月29日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨仁文S0350521120001销量高速增长市场份额扩张yangrwghzqcomcn联系人袁冠S0350122040030雅迪控股年半年报点评yuangghzqcomcn015852023最近一年走势事件雅迪控股恒生指数雅迪控股于2023年8月28日发布2023年半年度报告公司实现营业02882收入17041亿元同比增长213实现归母净利润1188亿元同比01772增长32100663-00446投资要点-01556-02665228221022112212231232233234235236237238销量高速增长市场份额提升公司电动两轮车销量从2022H1的的61362万台增长至2023H1的82107万台同比增长338相对恒生指数表现20230829实现了市场份额的快速提升从产品结构上来看电动自行车销量表现1M3M12M从2022H1的36068万台增长至55389万台电动踏板车从25294雅迪控股-227-90-68万台增长至26718万台销量的增长主要来于电动自行车恒生指数-72-04-77产品丰富定位精准公司推动冠能系列及领跑系列等车型考虑市场数据20230829到中国二三线城市需求增长及目标客户的购买力公司推出新车当前价格港元1432型以争夺市场份额于2023年上半年公司推出29款新车型包52周价格区间港元1134-2065括冠能探索X7冠能奢想Q9冠能摩登及冠能探索E10等特色产总市值百万港元4387362品冠能奢想Q9及冠能摩登均强调欧式复古外观及专为女性用户设流通市值百万港元4387362计的骑行习惯量身定制冠能摩登系列自2023年3月上市以来总股本万股30638000凭借其卓越的品质时尚的设计及合理的价格受到市场的热烈追流通股本万股30638000捧公司将继续投资开发新车型并提升现有电动两轮车的性能日均成交额百万港元15966近一月换手024配售资金加快海外布局公司于2022年5月通过配售资金8576亿港元折合人民币7278亿元目前已用于建设海外研发中心相关报告工厂分销网络等共计045亿元目前还剩余6828亿元预期将雅迪控股01585事件点评-港股第一代于2025年12月31日前悉数动用配售事项所得款钠离子电池发布引领两轮车技术变革买入海外杨仁文2023-03-19盈利预测和投资评级鉴于公司2023H1业绩表现良好我们预雅迪控股015852022H1业绩点评产计2023-2025年公司营收分别是377484579954221亿元归母品结构改善提升利润收购配售布局长远买入净利润分别是265633644194亿元对应摊薄EPS为海外杨仁文2022-08-29087110137元对应PE分别为15361212973X销量高速增雅迪控股01585HK深度从逆袭到领跑买长带来市场份额的扩张仍将持续公司作为行业龙头地位进一步加入海外杨仁文2022-05-19强维持买入评级风险提示行业竞争加剧风险公司经营管理风险供应链涨价风险门店拓展不及预期风险市场波动估值中枢下降风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023EE2024E2025E营业收入31086377484579954221增长率15212118归母净利润2161265633644194增长率58232725摊薄每股收益元071087110137ROE33292725PE172115361212973PB560439322242PS120108089075EVEBITDA1177944609394资料来源Wind资讯国海证券研究所货币单位人民币1港元09297元人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast雅迪控股盈利预测表货币单位人民币1港元09297元人民币证券代码01585股价1432港元投资评级买入日期20230829财务指标2022A2023EE2024E2025E每股指标与估值2022A2023EE2024E2025E盈利能力每股指标ROE33292725EPS071087110137毛利率18171818BVPS217303413550期间费率11111111估值销售净利率7778PE172115361212973成长能力PB560439322242收入增长率15212118PS120108089075利润增长率58232725营运能力利润表百万元2022A2023EE2024E2025E总资产周转率124123118116营业收入31086377484579954221应收账款周转率7955780077007600营业成本25445308903726043952存货周转率1919190019001900营业税金及附加偿债能力销售费用1358175521362505资产负债率73696764管理费用896100812271455流动比099112121132财务费用-120-76-156-303速动比069082091101其他费用-收入营业利润资产负债表百万元2022A2023EE2024E2025E营业外净收支现金及现金等价物6783109461689722162利润总额2615318440335028应收款项388569611807所得税费用432525665830存货净额1458179421292498净利润2183265933684198其他流动资产876696241075811937少数股东损益22334流动资产合计17395229323039437404归属于母公司净利润2161265633644194固定资产3291391246615335在建工程现金流量表百万元2022A2023EE2024E2025E无形资产及其他112810721018968经营活动现金流3078459467766093长期股权投资102102102102净利润2161265633644194资产总计24953304333860046243少数股东权益22334短期借款1282128212821282折旧摊销412436505577应付款项13593158261965922199公允价值变动66-188-185-183预收帐款营运资金变动417168730891500其他流动负债2646332440904795投资活动现金流-2056-371-762-762流动负债合计17520204322503128276资本支出-665-1000-1200-1200长期借款及应付债券0000长期投资-1624-360-10-10其他长期负债7907009001100其他233989448448长期负债合计7907009001100筹资活动现金流-379-60-63-65负债合计18310211322593129376债务融资1282000股本0000权益融资744000股东权益664393011266916867其它-2405-60-63-65负债和股东权益总计24953304333860046243现金净增加额710416359515266资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司产业研究海外消费小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪分析师美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角袁冠研究助理北京大学博士专注于大制造大科技产业研究分析师承诺杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分