研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车2023年08月30日雅迪控股01585HK2023年中报点评强推维持目标价21港元销量高增盈利能力稳健当前价港元1432事项华创证券研究所公司发布23H1业绩公告实现营业收入1704亿元同比211实现归母证券分析师秦一超净利119亿元同比321评论邮箱qinyichaohcyjscom执业编号S036052010000223H1销量逆势高增经营重心份额扩张123H1份额扩张效果显著23H1联系人杨家琛公司实现营业收入1704亿元同比211销量821万同比338公司23H1经营重心由22年结构升级转向份额扩张在23Q2行业需求转弱背景邮箱yangjiachenhcyjscom下仍然实现338销量增速展现出较强经营稳定性龙头重塑产业链话语权我们判断国内行业将持续加速出清腰尾部份额向头部集中223H2有公司基本数据望调整产品结构改善盈利23H1公司单车ASP2076元同比-93主要总股本万股306380系公司加大腰部产品占比抢夺市场份额展望后续季度Q3进入旺季以来已上市流通股万股306380公司提高冠能系列等中高端产品占比改善产品结构以提升盈利能力我们预总市值亿港元422计23H2公司盈利能力有望环比改善修复流通市值亿港元422资产负债率726单车盈利能力稳健期间费用率压缩23H1公司实现归母净利119亿元同每股净资产元229比利润端增速表现优于收入主要系原材料成本下降及费用率压缩32112个月内最高最低价20251182下单车盈利能力保持稳健23H1公司单车净利润145元同比-123H1港元公司实现毛利率169同比-1pct期间费用率整体有所压缩同比-08pct其中销售管理研发财务费用率分别03-06-04-01pct综合影响市场表现对比图近12个月下23H1年公司实现净利率7同比06pct盈利能力保持稳健公司23H1通过增加腰部产品占比下沉市场抢占份额虽然产品结构下沉但原材料成2022-8-302023-8-28本及费用率压缩下整体盈利能力稳健我们预计下半年产品结构调整下盈40利能力将环比提升20国内格局清晰化下龙头受益拓展东南亚海外市场第二增长曲线23H1以来0电动两轮车国内行业加速出清份额向头部集中格局清晰化下公司作为行-202023828业龙头优先受益同时向上布局电池核心组件向下把控渠道具备全产业链-402022830话语权未来有望持续释放盈利弹性海外东南亚市场拓展提供增量空间当前我们正处于出海东南拓展市场起点公司作为龙头率先在越南建厂布局渠道伴随产品本地化改造及市场份额拓展将贡献更高盈利弹性雅迪控股恒生指数投资建议国内外双轮需求驱动下雅迪龙头格局确立规模效应产业链整合品牌溢价渐次凸显公司整合上游电池产业链东南亚市场经营成功渐次相关研究报告落地远期成长动力充足但短期受产品结构下沉影响盈利能力我们调整公雅迪控股01585HK2022年业绩点评营收司23-25年归母净利润预测为282397552亿元前值287390519亿元稳健增长单车盈利提升2023-2025年归母净利润增速为307404391对应EPS为0921291802023-03-28元对应PE为14210173倍公司现金流稳定采用DCF法估值给予目雅迪控股01585HK2022年中报点评收入标价21港元对应23年21倍PE公司长期增长动力充足维持强推评增长稳健龙头盈利弹性释放2022-08-29级雅迪控股01585HK深度研究报告格局初风险提示新品投放及市场反应不及预期营销效果不及预期海外政策波动成胜而后战原材料价格波动2022-08-06主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万31059369824382450134同比增速152191185144归母净利润百万2161282439665516同比增速578307404391每股盈利元071092129180市盈率倍18614210173市净率倍60412921资料来源wind华创证券预测注股价为2023年8月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号雅迪控股年中报点评01585HK2023附录财务预测表资产负债表利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物678384021120615293营业总收入31086370094385150163应收款项合计1040123815321668主营业务收入31059369824382450134存货1458152818912151其他营业收入26272828其他流动资产8114118001148211890营业总支出28806341584008845133流动资产合计17395229682611131002营业成本25445302973546440070固定资产净额3291440356107038营业开支3360386146235064权益性投资102708585营业利润2280285137645029其他长期投资2006789119净利息支出-120-57-65-77商誉及无形资产1128112212351417权益性投资损益-33-17-22-24土地使用权805107514491817其他非经营性损益213510其他非流动资产2032220040006000非经常项目前利润2388289438125092非流动资产合计755889371246816476非经常项目损益227400287300资产总计24953319053857947478除税前利润2615329440995392应付账款及票据13593177181982422412所得税432544678891短长期借贷到期1282128212821282少数股东损益22263135其他流动负债2646264830813724持续经营净利润2161272333914465流动负债合计17521216482418727418非持续经营净利润0000长期借贷0100150190净利润2161282439665516其他非流动负债790393482558优先股利及调整项0000非流动负债合计790493632748归母净利润2161282439665516负债总计18311221412481928166EPS摊薄07091318归属母公司权益664297381370319219主要财务比率少数股东权益0265793成长能力20222023E2024E2025E股东权益总计664297641376019312营业收入增长率1517190718501440负债股东权益总计24953319053857947478归母净利润增长率5780306540453909现金流量表20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流3078548263517866毛利率1808180819082008净利润2161282439665516净利率6967639051100折旧和摊销412577616704ROE3879344833833351营运资本变动591209917861674ROA97499311251282其他非现金调整-86-17-17-27偿债能力投资活动现金流-2056-1972-4297-4857资产负债率7338694064335932资本支出-665-1969-2460-2827流动比率10111111长期投资减少-219166-38-30速动比率09101011少数股东权益增加-34000每股指标元其他长期资产变动-1138-169-1800-2000每股收益07091318融资活动现金流-379-18917501078每股经营现金流10182126借款增加12821005040每股净资产22324563股利分配-475-700-984-1374估值比率普通股增加0000PE1791379770其他融资活动-1186-129116842412PB58402820资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2雅迪控股年中报点评01585HK2023家电组团队介绍组长首席分析师秦一超浙江大学工学硕士曾任职于东兴证券申港证券2020年加入华创证券研究所分析师田思琦上海国家会计学院会计硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨家琛东南大学工学学士华东理工大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员牛俣航英国帝国理工学院理学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3雅迪控股年中报点评01585HK2023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4雅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