事件：2023年8月28日，雅迪控股发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收170.41亿元（同比+21.28%），归母净利润11.88亿元（同比+32.11%）。
　　2023H1市场需求复苏，电动自行车收入高速增长。整体来看，2023H1公司营收170.41亿元（+21.28%），主系日常通勤市场需求普遍恢复、产品组合扩大以满足更多消费者需求、营销推广力度加大、分销网络扩大等。分产品看，1）电动自行车销额/量分别为76.40亿元/553.89万台，分别同比+46.87%/+53.57%，同比高速增长。2023M3冠能摩登电动两轮车上市以来，3个月内销量超过26.1万台；2）电动踏板车销额/量分别为45.77亿元/267.18万台，分别同比-0.42%/+5.63%，以价换量；3）电池及充电器收入44.98亿元（同比+15.12%），其中电池/充电器销量分别同比+24.40%/+45.09%。
　　2023H1归母净利率同比提升，费用端持续优化。1）毛利率：2023H1公司毛利率16.87%，同比-1.06pct，同比略有下滑系产品结构变化所致；2）归母净利率：2023H1公司归母净利率6.97%，同比+0.57pct，同比有所提升，系费用端控制良好；3）费用端：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82/2.77/3.26/0.13%，分别同比+0.29/-0.56/-0.34/-0.08pct，期间费用率同比下降，其中销售费用率提升或系加大市场推广力度所致。
　　投资建议：行业端，日常通勤市场普遍恢复，电动两轮车、电动踏板车需求持续扩张，行业规模有望持续提升。公司端，产品矩阵持续丰富，公司内销市场份额有望持续扩大、海外市场积极拓展渗透率有望攀升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润为27.34/34.05/43.54亿元，对应EPS为0.89/1.11/1.42元，当前股价对应PE为14.19/11.39/8.91倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、供应链管理风险、技术迭代风险等
　　

研究报告全文：公司研究20230829雅迪控股01585公司点评报告2023H1业绩快速增长电动两轮车销量高增方正证券研究所证券研究报告分析师事件2023年8月28日雅迪控股发布2023年半年报2023H1公司实孟昕登记编号S1220523020001现总营收17041亿元同比2128归母净利润1188亿元同比3211陈炯阳登记编号S12205230400012023H1市场需求复苏电动自行车收入高速增长整体来看2023H1公联系人赵梦菲司营收17041亿元2128主系日常通勤市场需求普遍恢复产品组合扩大以满足更多消费者需求营销推广力度加大分销网络扩大等分产品看1电动自行车销额量分别为7640亿元55389万台分别推荐首次同比46875357同比高速增长2023M3冠能摩登电动两轮车上市以来3个月内销量超过261万台2电动踏板车销额量分别为4577公司信息亿元26718万台分别同比-042563以价换量3电池及充电行业摩托车器收入4498亿元同比1512其中电池充电器销量分别同比最新收盘价港元137224404509总市值亿港元420352023H1归母净利率同比提升费用端持续优化1毛利率2023H1公司52周最高最低价港元20251182毛利率1687同比-106pct同比略有下滑系产品结构变化所致2归母净利率2023H1公司归母净利率697同比057pct同比有所提升历史表现系费用端控制良好3费用端2023H1公司销售管理研发财务费用率分别为482277326013分别同比029-056-034-008pct28期间费用率同比下降其中销售费用率提升或系加大市场推广力度所致176投资建议行业端日常通勤市场普遍恢复电动两轮车电动踏板车需-5求持续扩张行业规模有望持续提升公司端产品矩阵持续丰富公司-16内销市场份额有望持续扩大海外市场积极拓展渗透率有望攀升我们预-27计2023-2025年公司归母净利润为273434054354亿元对应EPS228292211282322723529为089111142元当前股价对应PE为14191139891倍首次雅迪控股恒生指数覆盖给予推荐评级数据来源wind方正证券研究所风险提示原材料价格波动行业竞争加剧供应链管理风险技术迭代风险等相关研究单击或点击此处输入文字盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入31086379084551654192-1519219520071906归母净利润2161273434054354-5780265224532786EPS元074089111142ROE3253289826402515PE162414191139891PB554411301224数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款雅迪控股01585公司点评报告图表1雅迪控股分产品收入业绩预测资料来源Wind方正证券研究所单位人民币图表2雅迪控股可比公司估值市盈率PE倍EPS代码证券简称2023E2024E2023E2024E1585HK雅迪控股14191139089111603529SH爱玛科技1097889258318689009SH九号公司378125198761315603129SH春风动力18601395741988NIUO小牛电动1454824076134资料来源Wind方正证券研究所注截至2023年8月28日选择与公司主营业务类似的短交通出行公司爱玛科技九号公司春风动力小牛电动作为可比公司除雅迪控股九号公司外PE采用Wind一致预期EPS单位均为人民币2敬请关注文后特别声明与免责条款雅迪控股01585公司点评报告附录公司财务预测表TableHKForcast单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产17395249953357343599营业总收入31086379084551654192现金6783126991944727430营业成本25445309183687343592应收账款388474569678销售费用1358172920662455存货1458177221132498管理费用896108812971539其他8766100501144412994财务费用-120-32-63-101非流动资产7558760576247643营业利润2280284336784704固定资产3291329132913291利润总额2615315240215080无形资产1128112811281128所得税432407592702其他3138318532043223净利润2183274534294378资产总计24953326004119751242少数股东损益22112424流动负债17520223092742033030归属母公司净利润2161273434054354短期借款1282256338455127EBITDA2907312139584979应付账款13593165161969723287EPS元074089111142其他2646322938774616主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债790846846846成长能力同比增长率长期借款0000营业收入1519219520071906其他790846846846营业利润9382246829362790负债合计18310231542826533875归属母公司净利润5780265224532786股本0000获利能力储备684496361309817510毛利率1808184418991956归属母公司股东权益664294341289717308净利率696721748803少数股东权益0113559ROE3253289826402515股东权益合计664394451293217367ROIC2628226320121907负债和股东权益24953326004119751242偿债能力资产负债率7338710368616611净负债比率-8281-10731-12065-12842现金流量表2022A2023E2024E2025E流动比率099112122132经营活动现金流3078459754666720速动比率069083094104净利润2161273434054354营运能力折旧摊销412000总资产周转率140132123117少数股东权益22112424应收账款周转率7955879387288694营运资金变动及其他483185220372342应付账款周转率193205204203投资活动现金流-2056-1-26-31每股指标元资本支出-665000每股收益074089111142其他投资-1391-1-26-31每股经营现金100150178219筹资活动现金流-379126212501237每股净资产217308421565借款增加-243128212821282估值比率普通股增加744000PE162414191139891其他-880-19-32-45PB554411301224现金净增加额710591767487983EVEBITDA1077918586331数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款雅迪控股01585公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款